小鹏押注大众子品牌，15万级高阶智驾胜算几何？

小鹏需要向市场证明其持续经营能力——包括外部融资获得资金保障、降本增效摆脱亏损泥沼，以及提升销量实现规模效益。

3月19日，小鹏汽车（XPEV.N、9868.HK）交出了一份“喜忧参半”的业绩报告。

2023年，小鹏共计亏损103.8亿元，亏损幅度同比扩大13.6%。“自成立以來，本集团一直产生经营亏损。”小鹏在财报中坦言。全年，公司实现总收入306.8亿元，同比增长14.2%，增幅低于去年的28.0%。

积极的一面是，在技术降本、经营调整等一系列举措下，小鹏四季度亏损为13.5亿元，同比、环比均有所收窄。同时，公司本季度汽车交付量（60158辆）首次单季突破6万，带动收入同比增长153.9%至130.5亿元，优于去年同期（-39.9%）。

整体来看，小鹏依然面临持续亏损、收入增速放缓的压力，同时也在努力改善经营情况。资本市场反映较为平淡——截至3月19日美股收盘，小鹏股价微涨0.71%至9.89美元；在港股市场，公司股价3月20日收于40.55港元，涨幅为1.88%。

业绩之外，投资者更为关注小鹏大众车型的增长潜能——3月16日宣布推出10-15万级子品牌后，小鹏美股和港股在3月18日收盘分别上涨1.87%和7.14%。财报电话会上，小鹏汽车董事长兼CEO何小鹏表示，未来三年，公司将打造超过10款全新车型。

年初至今，小鹏的美股和港股跌幅约为30%，而纳斯达克指数上涨7.7%。接下来，小鹏需要向市场证明其持续经营能力——包括外部融资获得资金保障、降本增效摆脱亏损泥沼，以及提升销量实现规模效益——这是子品牌和全新车型即将承担的“重任”，也是关乎小鹏成长性和估值的关键要素。

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押注大众子品牌

2023年四季度，小鹏汽车毛利率环比回正至4.1%，超出市场预期。小鹏汽车名誉副董事长兼联席总裁顾宏地将其归功于“技术降本和经营改善计划初见成效”。

值得一提的是，四季度汽车毛利率在产品降价基础上实现的。去年底,小鹏下调旗下P7i、G6等多款车型价格，拉动12月汽车销量达到创纪录的20115辆。

不过，降价换销量并非长久之计。今年初，小鹏汽车针对P7i、G9再次降价，可是前两月销量（12795辆）不及预期。小鹏预计，2024年一季度汽车交付量在2.1万至2.25万之间。也就是说，公司三月汽车销量至少达到8205辆。

2024年,小鹏定下了汽车年销量28万的目标——月均销量维持在2.3万辆以上。这也意味着，达成一季度2.1万辆目标后，小鹏汽车月均销量还需突破2.8万辆。

在此背景下，何小鹏于3月16日透露，公司即将发布价格在10-15万元、面向全球汽车市场的全新子品牌A级车。财报电话会上，小鹏表示子品牌将于北京车展期间（4月25日至5月4日）亮相，三季度上市，助力公司更好地实现目标交付。

子品牌即MONA项目——2023年8月，小鹏宣布以最高58.35亿港元（约合53.69亿元）价格，收购滴滴MONA整车研发项目相关资产。双方合作开发的新车定位“15万级”，率先落地C端市场，之后推向B端市场。

顾宏地此前接受时表示，小鹏预计15万级别车型是未来智能电动汽车市场战略高地，也是兵家必争之地。2024年，公司将专注于新品牌首款A级智能轿车的量产和交付，滴滴则为新车带来规模化起量机会。

从产品版图来看，小鹏押注子品牌是水到渠成的选择。目前，小鹏的产品矩阵主要分为三大类：P5、P7两款轿车，G6、G9两款SUV，以及X9一款MPV，价格区间在15-40万之间——正好留出10-15万细分市场空缺。

除了冲击销量，何小鹏还强调了子品牌的盈利预期——公司打造了以智能驾驶为亮点的15万级别新品牌，实现利润是其目标。在电话会上，何小鹏称，2024年下半年上市的智驾车型，辅助驾驶硬件成本将降低50%。

达成上述一目标需要对成本和效率进行极致把控，这也是小鹏当前面临的挑战——虽然四季度汽车利润率回正，但2023年数字仍为-1.6%。与之对比，理想汽车（LI.O、2015.HK）和蔚来（NIO.N、9866.HK）2023年汽车毛利率分别达到21.5%和9.5%。

市场能否买单？

子品牌占领空缺赛道、技术升级压低生产成本，最终指向规模化和盈利性——小鹏的美好构想，能否得到消费市场和资本市场的认可？

放眼整个行业，小鹏押注的15万级市场的确具备增长潜力。据杰兰路统计，2023年，中国10-15万元乘用车所在市场份额达到30%，10-20万元乘用车份额接近50%。然而，10-20万元新能源汽车渗透率（31%）却低于20-30万及30万以上车型。这就为15万级新能源汽车提升渗透率提供了可能。

不过，15万级汽车市场也是竞争最为激烈细分赛道之一。杰兰路数据显示，2023年，中国10-20万新能源车市场中，比亚迪（002594.SZ、1211.HK）、广汽集团（601238.SH、2238.HK）埃安占据头部地位，市占率分别达到50%和14%。

交银国际直言，在15万级别市场，新势力的规模及成本控制能力不如比亚迪、长安汽车（000625.SZ）和吉利汽车（0175.HK）等传统车企。MONA更大的作用在于提高产能利用率，而销量和单车毛利率存在较大不确定性和挑战。

销量在一定程度上会影响资本市场情绪。2022年9月，小鹏G9上市后销量不及预期，同年10月美股股价下跌44.6%；同期纳斯达克指数上涨3.9%。G6于2023年6月上市后表现突出，公司美股股价7月飙升55.89%；纳斯达克指数同期上涨4.05%。

对于子品牌，小鹏认为优势在于高阶智驾能力。“大众用户需求还未真正释放，是因为没有车企能把全域自动辅助驾驶做的非常好。未来18个月，高阶智驾的拐点将要到来。小鹏新车将搭载高等级智能驾驶系统，并可实现盈利。”何小鹏说。

理想情况下，子品牌车型凭借15万级市场少有的高阶智驾能力，有望在激烈的竞争中杀出一条血路。随着销量攀升，小鹏智驾技术得以更广泛应用，反哺技术升级。

在基础设施建设方面，今年1月，小鹏将XNGP城市导航辅助驾驶可用范围覆盖243城；2月，XNGP城区智驾用户渗透率达到83%。小鹏表示，接下来以智驾为核心的AI技术研发投入每年将达35亿元，研发团队将超3000人。

此外，自去年四季度启动“木星计划”渠道改革方案，小鹏正进一步扩大销售网络和渠道下沉，为子品牌和新车型做好准备。小鹏在电话会上透露，今年三季度，销售门店数量将增加到600家。MONA则会在现有渠道门店独立销售。

目标已经明确，道路却不平坦。“一季度以来，行业价格战愈演愈烈。有一批企业出局，也有知名科技公司停止造车投资。中国智能电动车淘汰赛正式开始。”何小鹏坦言。

截至2023年12月31日，小鹏现金及等价物共计456.9亿元。按照公司目前的亏损水平，留给小鹏的盈利时间还有四年左右。

文｜曹妍

编辑｜彭韧

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