网易克服“腾讯恐惧症”

网易呈现营收小两位数增长、净利润大两位数增长、毛利率提升的弱复苏态势、其爆款产品《蛋仔派对》在与腾讯的竞品《元梦之星》对决中取得阶段性胜利，2024年公司还有多部游戏大作上线，有望继续助推业绩。

本刊特约 袁杰/文

近日网易发布了2023年的四季度财报，整体略低于市场预期，但纵观2023全年，网易营收首次突破1000亿元大关，爆款产品《蛋仔派对》在与腾讯的竞品《元梦之星》对决中取得阶段性胜利。

网易2023年同样在资本市场也表现优异，股价接近历史新高，市值一度超越美团跻身于中国第四大互联网公司，仅次于腾讯、拼多多和阿里巴巴。

营收增速回落，毛利率稳中有升

网易2023年第四季度实现收入271亿元，同比增长7%，略低于彭博一致预期282亿元。实现经调整归母净利润74亿元，同比增加44.9%，略低于彭博一致预期的78.6亿元。全年口径来看，2023年实现收入1035亿元，同比增长7%，经调整归母净利润326亿元，同比增加43%。

值得注意的是，最近5年来网易年营收节节攀升，增速却连年下滑，2019年至2023年的营收同比增速分别为24.5%、18.9%、10.2%和7%。

与此同时，最近5年网易的整体毛利率为53.3%、52.9%、53.6%、54.7%和60.9%，处于稳步上升趋势。

总体而言，过去几年整体互联网行业遇到增长瓶颈，主基调是降本增效，如腾讯，阿里，百度，美团等公司的财报也都呈现出营收小两位数增长，净利润大两位数增长，毛利率提升的弱复苏态势。

游戏四季度业绩低于预期

具体业务来看，2023年第四季度，网易游戏及增值业务营收209亿元，在有《逆水寒》和《蛋仔派对》等多个爆款游戏加持下同比仅增长9.6%，低于市场预期，说明整体游戏市场还是偏弱，预计腾讯四季度游戏业务也不乐观。

网易云音乐营收20亿元，同比下降16.4%，表现依然疲软；好的一点是毛利率从2022年的17.8%大幅上升到30.3%。网易有道营收15亿元，同比增长1.8%，其中在线营销服务收入4.7亿元，创历史新高。创新及其他业务营收28亿元，同比增长12.9%，主要得益于网易严选电商在2023年“双11”期间销售表现尚可。

全年整体而言，网易游戏业务营收占比78.83%。云音乐和有道分别占比7.6%和5.21%，网易严选等电商业务占比达到8.36%。

而腾讯游戏营收占比大致在35%左右，由此可见，网易的业绩更加依赖游戏，其总体业绩如何基本取决于游戏业务的表现。

蛋仔领先元梦，未成年玩家成隐忧

网易2023年对业绩贡献最大的两款游戏是《逆水寒》手游和《蛋仔派对》，其中《逆水寒》是成熟端游转手游，市场对其成为爆款是有预期的，而《蛋仔派对》无疑是当年最大的惊喜。

财报显示，自2022年上线以来，《蛋仔派对》累计注册用户数量已达5亿，2024年春节期间日活突破4000万，成为网易有史以来最高DAU的游戏。

据点点数据显示，春节期间《蛋仔派对》收入和下载量大幅领先腾讯2023年12月刚上线的《元梦之星》，成功抵御住了腾讯的第一波迅猛攻势，取得阶段性胜利，没有复现几年前在“吃鸡大战”中败退的景象。

截至2月18日，蛋仔春节前11天iOS端总流水预估为8690万元，元梦则为1900万元；下载量方面，蛋仔累计11天iOS端下载量为260万，元梦预估为156万。

当然，《蛋仔派对》取得优异的表现，除了与其长达两年在派对赛道的先发优势及用户积累有关外，还与强劲的营销策略有关。

财报显示，网易2023年四季度营业费用达到100亿元，同比增长13.6%，大幅高于营收增速，这主要是因为第四季度腾讯的《元梦之星》上线，与网易的《蛋仔派对》形成了直接竞争。网易投入了大量的游戏市场推广费用来抵消对方竞品上线带来的冲击。

在业绩会上，公司董事局主席兼首席执行官丁磊也坦承，2023年营销费用的大幅上升是由于竞争，2024年不会再有大的增长。

当然《蛋仔派对》也并不是高枕无忧，由于派对游戏轻松休闲，易上手以及天然的社交属性，使得其核心用户群体是低龄学生玩家，未成年人游戏防沉迷的政策和舆论风险是很大的隐忧。腾讯前些年被大量家长投诉举报就是前车之鉴。

2023年9月，上海市消保委曾发文，称《蛋仔派对》通过抓住寒暑假时间窗口，锁定了学生等未成年人群体，大量网络消费者反映，该游戏存在未成年人消费退款难、防沉迷漏洞等问题。要求游戏公司对防沉迷系统出现的问题做出解释。

同年12月，红星新闻的一则“家长投诉称数百名未成年人为《蛋仔派对》游戏充值490余万元”，引起社会各界广泛关注。家长们集中反映的问题包括“实名制存在漏洞”“对未成年人充值设卡不严”“充值数额巨大退款难”等。

在消费者服务平台黑猫投诉检索《蛋仔派对》，累计投诉已经接近2万条，大多数原因是诱导未成年人充值以及申诉后拒不退款。回望整个2023年，《蛋仔派对》成为了学生家长举报次数最多的游戏。

就在本次财报发布之前，网易宣布全线产品将在防沉迷系统基础之上，增加未成年人模式，将未成年人与成年人两个群体进行区隔。

如此谨慎举措背后，是监管环境和舆情日益复杂，值得投资者重视。这也可能是腾讯的《元梦之星》一开始就定位是合家欢游戏，并未去大力争夺派对游戏核心的未成年人群体的原因之一吧。

略有低估

本次财报中，网易董事会批准了2023年第四季度股利，为每股0.21597美元，金额创历史新高。

自上市以来，网易募资33.7亿美元，共计分红37.7亿美元，为募资金额的112%。这主要得益于网易持续强劲的盈利能力和很高的净利润含金量。过去5年网易的净资产收益率平均值为24.3%，净利润现金比高达144%。

查询历年财报显示，网易近5年来账面的现金及等价物以肉眼可见的速度增长，2023年度持有现金类资产1250亿元，同期有息债务约250亿元，而2023年年底公司净资产仅为1280亿元，可见其资产中现金沉淀比例非常高，资产质量很硬。

同时，2022年11月17日，网易宣布其董事会批准了一项股份回购计划，可在公开市场回购总金额不超过50亿美元流通在外的美国存托股和普通股。此计划于2023年1月10日启动，将在不超过36个月的期限内实施。

截至2023年12月31日，在该计划下公司已购买约720万股美国存托股，共计约6.4亿美元。在资本市场上，网易是过去3年间股价表现最好的中概股之一，目前股价距离历史新高只有一步之遥。2024年公司还有多部游戏大作上线，《射雕英雄传》定于3月28日公测，《永劫无间》已于2月取得手游版号，新游《燕云十六声》预计也能如期上线，有望继续推动公司业绩增长。

目前网易市值5400亿港元左右，2023年经调整归母净利润326亿元，PE-TTM为16.6倍，合理估值在20倍左右，目前处于合理略低估状态，具有一定的长期投资价值。

（作者为资深投资人士。本文不构成投资建议，据此投资风险自负）