日本央行唱罢美联储登场，中国资产能否维持升势？

3月19日，日本央行决定退出持续8年之久的负利率政策，并放弃收益率曲线控制（YCC）和ETF购买计划，但仍维持购债规模不变。仍脆弱的经济和消费数据令日本央行维持谨慎，日元不涨反跌，美元/日元再度突破150大关。

北京时间周四（3月21日）2点即将登场的美联储更值得关注。“鉴于通胀数据和经济活动依旧强劲，如果美联储在此次议息会议将年内的降息预期从3次调降到2次，那么美元多头大概率卷土重来，上半年强美元可能仍主导市场。”StoneX资深市场分析师大卫·苏切特（David Scutt）对记者表示。

在国内政策和美国降息预期等的支持下，中国资产春节以来表现亮眼，上证综指逼近3100点，而春节前一度跌入2600点。美元/人民币则维持在7.2附近。未来美联储的政策转向时点仍将是关键事项。

日本央行短期难对全球构成冲击

之所以此前日本央行如此受到全球关注，不仅仅因为这是其8年来的首次加息，也因为日本是美国最大的国债持有人，各界担忧日元反弹、日本债券收益率反弹会导致日本投资者从美债中撤出，并回流日本市场，冲击美债收益率这一全球资产定价锚，影响全球资产。同时，中国从日本进口大量半导体等产品，赴日游客与日俱增，近期日本股市亦备受国内投资者追捧。

不过，投资者暂时可以高枕无忧。

“日本央行的利率决议非常符合预期，并没有什么大的惊喜。关于退出负利率、废除YCC以及退出ETF购买的行为，都已提前向媒体进行了放风。最有力的信号是，日本央行仍将是非常活跃的日本国债（JGB）参与者，债券的购买规模预计将继续保持与之前大致相同的水平。” 苏切特对记者表示。

日元的疲软也很难短期改变。在他看来，日元不涨反跌确实是市场在“卖出事实”，“日本央行还将维持债券购买计划，这和其他主要发达国家的走向有所分化，所以我不惊讶日元再度对美元走贬，美元/日元再度突破150。从长期轨迹来看，更多将取决于美国的利率走势。美联储可能会下调今年降息幅度的预测（从此前的全年3次降息下调至2次），如果本周四FOMC会议公布的‘点阵图’出现这种情况，我们完全有可能看到美元/日元重新测试几十年来的高点，即接近152的位置。”

各大机构预计，日、美国债收益率之间的利差仍将维持较宽的态势，并不会引发日本投资者抛售美债，10年期日本国债收益率年内很难突破1%。事实上，日本经济并没有想象中强劲，2月公布的数据就显示，日本去年四季度实际GDP年化季环比下滑0.4%，前一季度萎缩幅度经修正后为3.3%，远低于此前经济学家预期的增长1.1%，日本经济已陷入技术性衰退。日本央行此次对消费支出的评估亦十分审慎，因而机构并不认为2025年前日本央行会再度大幅加息。

不过，日本薪资增速开始回升，加之日元维持弱势，这意味着日本股市将持续走好。富达国际投资部门日本区投资主管Miyuki Kashima表示，在2024年春季劳资谈判中，特别是大型企业对工会提出的工资增加要求作出了充分或超额的回应。日本贸易联合会（RENCO）发布的第一轮回应结果非常强劲，平均工资增长率达到了5.28%，中小型企业为4.42%，这是谈判的重点。由于政府的政策，高额的工资增长很可能会持续到明年及以后。2024年财政税制改革法案包括促进工资增长的措施。根据税收制度，工资增长的部分可从企业税中扣除，大型企业最高税收扣除率提高至35%，中小型企业提高至45%。为加强提高工资的激励，将为大型企业设立5%和7%的工资增长要求，并为亏损的中小型企业增设五年延期扣除以支持工资增长。

“如果通胀率稳定在约2%，并且工资增长足以确保实际工资增长，一直低迷的消费支出将会加速增长。消费支出的恢复对日本经济和股市都是积极的。”她称。

美联储仍将一锤定音

相比日本央行，美联储在面对经济强劲和通胀顽固时将采取的举措，才将真正主导全球市场。

经济学家预计，美联储将维持利率在5.25%~5.50%区间，但风险偏向于不那么鸽派的结果，美联储2024年点阵图的中值有可能升至4.9%，即2024年只有两次降息。目前，首次加息的时点预测被推迟到6月后。

嘉盛集团全球研究主管韦勒（Matt Weller）对记者称，最近美国通胀上升，1月核心PCE环比增长0.4%，创一年新高，“我们预计2月核心PCE环比将增长0.29%，高于去年第四季度的平均增长0.13%。”高盛将今年美联储3次各25个基点的降息预期调整到了6月、9月和12月（之前是4次），但更多观点开始认为，年内可能只会出现2次降息。

不过，高盛仍然相信美国通胀在1、2月冲高后会继续趋于下行。最近美国的经济活动和就业数据发出了较为温和的信号，其中失业率上升至3.9%；移民数量的增加提高了劳动力供应，有助于保持劳动力市场平衡；工资增长持续稳步放缓；此外，亦有数据表明，最近美国住房租金和二手车价格上涨可能会出现逆转。

另一个要密切关注的因素是，美联储似乎决心尽早开始放缓缩表节奏，“如果美联储主席鲍威尔和他的团队在本周提出一个明确的计划，从第二季度开始逐渐减缓资产负债表的缩减速度，那么至少到6月之前，任何形式的降息看起来都概率不大。”韦勒称。

各界认为，美联储可能会在美国总统选举前犹豫不决地降息，以维护其政治独立性的形象。从这个角度来看，美联储可能会专注于一个很小的时间窗口——今年夏天。

整体而言，鉴于美国经济数据强劲以及降息预期被一推再推，欧元区和日本的经济数据仍差强人意，华尔街机构都认为，今年美元仍将对其他货币维持相对的强劲态势，美元走弱的趋势要到2025年才会更为清晰。就技术走势来看，目前美股的动能仍然十分强劲，AI浪潮并没有结束的迹象。

中国资产价格趋于稳定

自从稳定市场措施连续出台以来，北向资金大幅回流A股，2月整体净流入超600亿元，海外对冲基金等博弈资金是主要流入来源。如果美联储转向，亦将利好新兴市场包括中国股市，且人民币的压力有望下降。

数据显示，2月北向资金累计净买入A股的金额达到607.44亿元，不但创下过去13个月以来的单月最大值，还一举结束过去6个月连续净流出的趋势。

摩根资管新兴市场和亚太股票团队投资策略专家Emily Whiting日前对第一财经表示：“海外投资者开始不断关注中国，因为随着美股持续走高，客户的美股持仓市值进一步扩大，而中国敞口相对显得越来越小，因而部分机构表示可能需要考虑再平衡的问题，这个时间点应该不那么远了。”在她看来，目前最需要看到的是中国企业重获信心、增加资本开支，消费者信心的提振至关重要，这也会增加国际投资者的信心，否则估值便宜的理由仍缺乏说服力，“春节后，中国经济数据虽无重大起色，但已经开始企稳，这是投资者乐见的。”

下一步，经济数据的持续企稳将是海内外投资机构加仓的关键依据。从春节期间的消费来看，虽然出行人数和总消费额创了新高，但是人均消费依然比较疲软，消费调整的趋势依然在延续之中。此外，地产数据仍在下行通道。最新的数据显示，1月至2月的新房销售和竣工面积的增长分别从去年12月的-12.7%和15.4%放缓至-20.5%和-20.2%。水泥生产增长从去年12月的-0.9%放缓至1月至2月的-1.6%，与房地产投资的-9.0%年同比增长一致。

不过，中国1月至2月份的经济活动数据总体上超出了共识预期。例如，工业生产增长从去年12月的6.8%上升至1月至2月的7.0%，远超市场预期的5.2%；固定资产投资增长从去年12月的4.0%上升至1月至2月的4.2%；零售销售增长从去年12月的7.4%放缓至1月至2月的5.5%，与市场预期大致相符。各大机构都预计，未来中国央行仍将有进一步降息的空间。

目前，各界亦不担心人民币汇率，中国央行持续通过调升中间价释放稳定信号。巴克莱宏观、外汇分析师张蒙此前对记者表示：“人民币无法完全回避强劲的美元，因此我们维持此前的预测，到2023年第一季度末，美元/人民币汇率将达7.35，CFETS一篮子货币指数将达92（目前超过98）。”不过她也认为，总的来说，中国央行将捍卫汇率稳定。