银河证券：铜矿供应短缺彻底发酵 催化铜价大幅上涨

　　核心观点

　　市场行情回顾：截止到3月15日周五收市：本周上证指数上涨0.28%，报3054.64点；沪深300指数上涨0.71%，报3569.99点；SW有色金属行业指数本周上涨5.08%，报4472.60点，涨跌幅排名第3名。分子行业来看，上周有色金属行业5个二级子行业中，工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为+5.19%、+0.85%、+7.38%、+5.74%、+3.02%。

　　重点金属价格数据：本周上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于73,130元/吨、19,295元/吨、21,485元/吨、16,310元/吨、141,870元/吨、225,700元/吨，较上周变动幅度分别为+4.62%、+0.55%、+1.34%、+1.15%、+3.19%、+1.46%。本周上期所黄金、白银分别收于508.16元/克、6,344.00元/千克，较上周变动幅度分别为+0.55%、+3.10%。本周美元指数收于103.45，较上周变动幅度+0.69%。本周氧化镨钕、氧化铽、氧化镝、烧结钕铁硼N35毛坯分别收于34.65万元/吨、532.5万元/吨、182万元/吨，154.5元/公斤，较上周变动-1.14%、0.00%、-1.09%、0.00%。本周电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、澳洲锂精矿价格分别收于112,500元/吨、106,000元/吨、103,500元/吨、1,040美元/吨，较上周变动+2.27%、+3.92%、+2.99%、+2.97%。本周国内电解钴、0.998MB电解钴、四氧化三钴、硫酸钴分别收于20.8万元/吨、16.88美元/磅、13.25万元/吨、3.28万元/吨，较上周变动+0.97%、+0.78%、+0.76%、+0.92%。

　　投资建议

　　2023Q4第一量子公司巴拿马铜矿的停产以及英美资源Los Bronces铜矿的减产，使全球铜精矿2024年的产量将比预期减少约40万吨，铜精矿产量增速由预期的3.5%下滑至1.95%，市场对于2024年铜矿供应平衡的预期彻底扭转为短缺，国内铜冶炼现货加工费（TC）从2023Q3的近90美元/吨，快速锻压至下跌至目前的12.2美元/吨。据SMM估算若按此现货价格，没有长单的中小冶炼厂采购零单将亏损1500元/吨以上。在铜加工费大幅下滑与亏损的压力下，本周国内国家部委与大型铜冶炼企业开会协商减产，2024Q2国内冶炼厂停产检修产能或涉及320万吨，铜矿短期的逻辑向精炼铜延伸，使市场对于铜供应问题的逻辑彻底发酵，引发了本周铜价的大幅上涨。本次铜价大涨，完全暴露了近些年因矿山老化、水资源短缺、缺电、前期资本投入不足、资源国政策收紧等扰动下全球铜精矿新增产量持续不及预期的问题，且在2025年后本轮铜矿新增产能投产高峰期将过，铜矿产出不足与铜矿跟冶炼新投产能缺口愈发扩大的状况将持续存在，这将在中期支撑铜价中枢的上行。而国内在大规模设备更新投资推动下经济或将逐步上行，叠加海外即将进入降息周期制造业有望复苏，全球共振补库存下，铜需求的逻辑或也将成为未来铜价上涨的潜在催化剂。我们继续看好铜矿板块，建议关注紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、西部矿业（601168）、铜陵有色（000630）、金诚信（603979）。此外，在铜供应问题发酵引发铜价大涨后，其他在供应中有限制的有色金属大宗商品或也将受到市场的关注，建议关注电解铝板块中的云铝股份（000807）、神火股份（000933）、中国铝业（601600）、天山铝业（002532）与锡板块的锡业股份（000960）、兴业银锡（000426）。

　　风险提示

　　1）国内经济复苏不及预期的风险；2）美联储加息超出预期的风险；3）有色金属价格大幅下跌的风险。