转融券T+1正式实施 量化私募管理人降频“进行时”

21世纪经济报道记者李域 深圳报道

转融券“T+1”正式落地。

3月18日，根据监管安排，转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用。此前，多家券商修订了转融通证券出借业务的合同条款，且暂停转融通借入证券实时可用业务已进行通关测试。

业内人士认为，转融券由“T+0”变成“T+1”, 融券信息更加公开透明，对转融券市场更公平，在公平和效率之间，更为强调公平，有助于稳定市场，提振投资者信心。

事实上，近年来量化T+0一直备受争议，特别去年8月活跃资本市场的举措密集出台，但A股量价并未能有效改善，于是证券市场上“讨伐”量化交易的情绪持续高涨，矛头更是直指私募量化基金的“T+0特权”。

“T+0变成T+1，会影响交易节奏，对使用融券的高频交易影响会比较大。”某百亿量化私募相关人士透露：“现在大部分管理人都在降频，往中低频走”。

华宝证券分析师李亭函认为，2024年2月市场的整体交易热情较为火热，短期内T0策略的预期收益可能有所增加。不过由于融券T+0被禁止，目前只能采用底仓T0方法，策略执行和规模都受不小的影响。

正式实施

3月16日，暂停转融通借入证券实时可用业务展开通关测试。

此前，中国证券金融公司（以下简称中证金融）发布通知，要求各证券公司做好系统、流程、人员等各方面准备，按照《暂停转融通借入证券实时可用业务通关测试方案》认真做好测试工作。测试结束后，券商需做好环境恢复工作，并根据测试方案要求反馈测试情况。

测试方案显示，此次业务测试重点包括：市场化转融资申报/撤单、市场化转融券约定借入和撤单、转融券非约定借入和撤单、市场化转融通证券出借、非约定申报转融通证券出借、保证金交易，以及上述业务的清算等业务处理。

“顺利完成通关测试。”对于转融通业务通关测试，某上市券商相关人士表示，之前是公告过的，系统测试后就正式实施。

今年1月，证监会宣布，为贯彻以投资者为本的监管理念，加强对限售股出借的监管，证监会经充分论证评估，进一步优化了融券机制。

具体包括：一是全面暂停限售股出借;二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。因涉及系统调整等因素，第一项措施自1月29日起实施，第二项措施自3月18日起实施。

同一天，沪深交易所发布通知，决定暂停战略投资者在承诺的持有期限内出借获配股票，通知实施前尚未了结的出借合约到期不得展期，自1月29日起施行。交易所要求各会员根据通知的要求认真做好相关业务和技术系统准备，并做好前端检查和控制，确保业务平稳运行。

中证金融也在1月28日发布通知，暂停转融通借入证券实时可用，暂停执行《中国证券金融股份有限公司转融通业务规则(试行)(2023年6月修订)》第三十八条和第三十九条涉及转融券约定申报实时处理的有关规定，当日以约定申报方式借入的证券，由实时可用调整为次一交易日可用。科创板做市借券业务参照上述安排执行。上述通知自3月18日起施行。

备受争议

量化私募T+0策略一直备受争议。

所谓T0策略又称日内交易策略，在国内股票市场实行T+1交易制度大背景下，如果要实现在同一个交易日内完成买卖过程，就要求在交易之前应当有持仓1日以上的标的作为底仓，又或是在交易日能够通过融券、收益互换的方式获取可交易底仓。

在具有可交易底仓的前提下，T0算法通过AI建模，通过模型对股价走势的预测，实现底仓标的的日内高抛低吸，在收盘前完成平仓，保持整体仓位不变的情况下获取日内超额收益。

T0策略进入我国的时间较短，主要是由于美股与A股交易规则等因素的差异性所导致，美股采用“T+0”交易制度，而A股市场则采用“T+1”交易制度。

为了匹配国内的交易制度，T0策略借助融资融券以及股指期货等工具变相实现T0交易。

其中，融券T0利用融资融券的方式变相实现T0交易，管理人首先在券商创立两融账号，并在券商的两融名单基础之上选取适合进行日内交易的股票名单进行交易，买入股票的同时利用融券卖出，以此来变相实现T0交易，所以融券T0的主要成本在于两融利率。

实际上，融券券源作为“稀缺资源”，存在着需求和供给不平衡的现象。不少投资者认为，量化基金凭借着规模优势更容易锁定券源，并经常在个股涨停板附近融券做空锁定利润，待个股回落后再择机买进还券，这使得难以融到券的普通投资者在交易过程中处于非常不利的地位。

为此，有市场人士呼吁，应完善市场机制，别让量化机构等专享做空便利。

“转融券改为T+1，虽然也有做空的可能，但对于部分量化资金来说，相当于直接降低了交易效率。”有量化私募人士认为，政策调整对使用融券的高频交易影响会比较大。

降频趋势

T0策略也是A股最常见的高频交易策略。

有量化私募市场部人士透露，量化T0策略多数采用全自动流程和实时监管系统，以保证交易的速度，可以快速执行大规模、高效率的交易操作。同时，虽然每天交易次数很多，并不是每次都能获利，主要还是靠整体的概率取胜。单笔交易利润很薄，但可以实现在每日多次成交的前提下提高胜率。

李亭函认为，长期来看，T0策略收益稳定，同时回撤较低，可以给投资人带来较好的投资体验。在评价T0策略方面，由于T0策略收益本质来源自股票日内短时间的价格波动，因此要着重考虑市场交投活跃度对T0策略的影响。

“T0策略小量化做的比较多，有些小量化主要做T0，大一些的量化私募也在做，受限于市场交易量，T0的策略容量比较小，不是大私募的主要策略。”上海某头部量化人士表示，高频对交易速度和IT硬件设施要求很高，成本高，也不好做。

某百亿量化私募相关人士也透露：“现在大部分管理人都在降频，往中低频走”。

21世纪经济报道记者也了解到，在量化私募灵均投资最新发布的招聘职位中就包括股票中低频基金经理、股票中低频量化研究员。

上述百亿量化私募相关人士认为，转融券改为T+1，制度修改主要是从公平性出发，“但其实核心原因还是国内风险管理工具太少了，赚钱的方式太单一，如果能多一些对冲工具，基金产品就可以做出差异化”。