连平：金融数据基本符合预期 注重服务实体经济质效

中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产业研究院院长 连平

3月15日，央行发布了最新金融统计数据，2月末社会融资规模和广义货币M2增速继续保持在9%和8.7%的较高水平，1-2月人民币贷款增加6.37万亿元。我们认为，本月金融数据基本符合市场预期，当前流动性合理充裕，金融对实体经济依然保持较强的支持力度。

1-2月贷款新增6.37万亿元，基本符合并略超市场预期。由于春节月份对金融数据的扰动较大，1-2月金融数据应合并观察。去年“开门红”信贷大幅冲高，透支了后续月份贷款需求，信贷波动加大，影响市场预期和经济平稳。今年央行要求金融机构加强信贷均衡投放，实际上是把以往一季度过度冲高的贷款更为均衡地延至后续月份，为实体经济提供稳定和均衡的信贷支持。今年1-2月新增信贷比去年少一些是正常的。金融机构普遍预计今年一季度信贷投放占全年新增信贷比例将较去年同期显著收敛。

社会融资规模维持相对高位，金融对实体经济保持较强支持。2月社会融资规模同比增长9%，较上年末有所下行，但仍明显高于名义经济增速，表明金融对实体经济的支持力度仍然较为充分。社会融资规模增速下行主要与贷款和政府债少增有关，考虑到信贷均衡投放的后置效应，以及今年用于弥补全国财政赤字的政府债券为4.06万亿元，同时还有没纳入赤字的地方政府专项债新增3.9万亿元、特别国债1万亿元，合计约9万亿元，大致与去年相当，全年看社会融资规模增速仍有较好支撑。此外，中央金融工作报告提出要盘活被低效占用的金融资源。随着一些低效贷款、债务融资被盘活，存量资金使用效率提高，即便社会融资规模增速适当低一些，也不影响支持实体经济的力度。

1-2月合并看，M2增速较去年末有所下行，与资金空转减少等因素有关，并不意味着金融支持力度减弱。2022年和2023年，M2增速均明显高于名义经济增速。随着经济回升向好，过去沉淀在账上的货币资金将逐渐活化，进入经济循环，M2增速和名义经济增速将逐步回归到正常年份的匹配水平。近期部分地方监管部门出手治理虚增存贷款、资金空转等，银行加强信贷均衡投放也将减少“冲时点”等不合理的信贷投放，使得资金空转减少，这些也会降低M2的增速。近期央行还发文加快推动银行发展政府债券柜台销售和交易，企业和居民购买债券增加将促进直接融资发展，会对贷款产生一些良性替代，相应降低M2增速。2月企业活期存款M1增速较1月再度回落，主要受春节前工资集中发放等影响，剔除春节错位影响后，M1增速与去年12月基本持平。

我们认为，观察金融支持力度不能仅看个别月份金融总量指标的变化，要更多地看利率下降和结构支持的效应。1-2月商业银行的企业贷款利率已降至3.8%下方，比去年同期进一步下行，表明信贷需求已得到充分满足。从主要商业银行数据看，制造业中长期贷款、普惠小微贷款、绿色贷款同比增速大体保持在20%-30%，均快于全部贷款增速，有望支持加快发展形成新质生产力。

货币信贷还需保持合理增长。过去市场习惯从贷款增量观察信贷需求，将其作为反映经济活力变化的一项指标，这种联系并非没有道理；但试图仅通过推高贷款来提升经济增速，则恐怕很难实现。信贷增长与经济增长往往是同一现象的不同反映，而不是因果关系。从国内外实践看，金融松紧程度和经济增长质量之间有密切关系，货币信贷持续过快增长反而会带来较大副作用，不利于经济转型升级。未来我国货币信贷投放质效提升，要更多地在盘活存量金融资源方面下功夫。这样能够更好地避免资金空转，防范金融风险；尤其是有利于促进直接融资加快发展，优化融资结构；还能有效推动低效经营主体市场化出清，促进经济结构调整和产业转型升级。