中国信托公司健康度评价研究|道口研究

文/清华大学金融科技研究院金融安全研究中心研究专员饶倩、吴盈盈，北京金融科技研究院副院长张翼飞，国锐集团执行总裁曹悦

信托业作为金融体系的重要组成部分，信托安全与金融安全密不可分。本文基于2020—2023年信托公司的公开数据，从盈利能力、经营质量水平、风险控制能力、成长能力、社会责任五个维度构建起信托公司健康度指标体系，希望该健康度评价能够为我国信托公司的健康发展提供一些思考。

信托评价的现实意义

尽管信托行业在发展过程中历经监管部门的多轮整顿，信托公司数量也从高峰期的上千家降到2024年的67家，但是信托业多年来野蛮扩张所累积的风险日益暴露。近年来，多家综合实力较弱的信托公司出现产品未能按期兑付的情况，信托“暴雷”逐渐引起投资者的广泛关注。从华信信托出现大批违约产品，到四川信托所有资金池项目暂停兑付，到安信信托资金池业务暴雷、产品逾期、被迫重组，再到时代信托、新华信托（现已破产）爆出的大面积逾期，部分信托公司经营不善给信托业带来重大风险，严重影响到金融市场的稳健运行，对金融系统造成重大安全威胁。因此，为促进我国信托业健康发展和金融体系安全运行，建立一套客观、科学、公正的信托公司健康度评价体系具有重大意义，对于防范化解金融风险、有力保障投资者合法权益、协助监管部门进行差异化管理十分重要。

构建信托评价体系是防范化解信托业风险的重要抓手。作为资管规模仅次于银行业的第二大金融子行业，信托业风险是金融风险的重要组成部分，防范化解信托业风险是保障金融安全的重要抓手。首先，将信托公司和信托产品运营中遇到的各项风险要素都纳入评价体系，有利于提前预判未来存在的风险，进而有针对性地加强风险管理或风险转移，为信托业整体稳健运营奠定安全基础。其次，科学的信托评价体系可以提高投资者投资决策的科学性和合理性，根据自己的风险偏好选择不同的信托产品，对信托产品有更全面深入的了解，降低投资风险。最后，信托评价体系的构建还有利于帮助信托公司提高经营效率和效能，加强业务能力，更加积极主动地管理信托项目，从内部运营层面防范化解信托风险。

科学的信托评价体系是投资者选择信托产品的有力帮手。据第一财经统计，2020年全年，集合信托产品共发生310多起违约事件，涉及违约项目金额超过1600亿元，严重损害信托投资者的经济利益。因此，构建科学的信托评价体系，通过定性和定量结合的方式、从不同维度判断信托公司的好坏，对投资者来说十分需要且必要。若信托产品投资者缺乏可参照的评价标准，在选择信托公司及产品时无从下手，或者任凭他人推荐，那么其投资风险和投资成本就会提高很多，投资信心大打折扣，投资信托产品的可持续性也会日渐式微。如有一套科学、客观、多元的信托公司健康度评价体系可以有效地服务投资者，帮助信托产品购买者成为一名理性投资人。

构建信托评价体系是协助监管部门实行差异化管理的一大扶手。通过信托业各种评级指标可以看出监管部门要对信托公司实行差别化、分类监管的要求，而信托公司健康度评价体系作为信托业评级的有益补充，是监管部门进行分类监管、实行差异化管理的有力扶手。具体来说，通过公司评级的结果，监管机构根据信托公司健康度测评的不同，实施差异化管理；在分类管理方面，监管机构可以优先支持综合实力强的信托公司创新业务、申请相关资质，而暂缓综合实力较弱的信托公司的相关行动。因此，拥有一套全面的信托公司健康度指标体系对各信托公司的发展情况进行科学评价，对指导合理的差异化管理实施具有重大意义。

信托公司健康度指标体系设计

信托公司健康度是指信托公司保持健康的状态和能力。这种健康状态是指信托公司不发生大的信用风险，产品如期偿付、业务正常开展、资金安全流通、相关制度完备健全、公司安全稳定的状态。这种健康能力是指信托公司依托自身成熟的规章制度、完善的风控体系、健康发展的风险意识等，可以有效预警公司风险，妥善化解危害事件，在危害事件过后能够快速恢复与发展。

健康度指标体系构建依据及创新

关于信托公司指标体系这一问题，国内已经有不少机构和学者对此进行了研究。一方面是监管视角，原银保监会2015年下发的《信托公司监管评级办法》根据信托公司在发展情况、风险特征和监管重点这三大类方面的特点，将资本要求、资产质量、风险治理等内容设置为监管评级指标的要素；中国信托业协会同年发布的《信托公司行业评级指引（试行）》，指导构建的综合评级体系包括4大类和11个细分指标。另一方面是学者视角，张楠、管百海从投资者投资理财时对公司的选择及分类监管的需求出发，构建了资本实力、资管能力、盈利能力、成长能力为主的指标体系。郭昱良针对结构化信托产品建立了一套风险评价体系。朱丽萍基于2007—2015年的21家信托公司样本数据,考察了信托公司风险与宏观经济和行业发展之间的关系。

本文基于过往的信托研究基础和体系，选取信托业全行业67家公司，结合最新年报数据，从信托公司的总体健康切入，构建了一套信托指标体系，主要有以下四点创新：一是指标视角多元化，本文指标体系糅合了监管视角、学术视角、实践视角，从5大类23个细分指标构建指标体系，力图使指标体系充分衡量信托公司在各方面的表现；二是运用行业专家智慧赋予权重，通过对12位业内资深专家的访谈和问卷调研，对指标赋予不同权重，将专家经验和智慧凝结在每一家公司的分数测算中；三是指标创新，既体现在指标体系中纳入了“近3年是否有未兑付记录、公司治理结构稳定性、行政处罚预警、社会责任”等创新指标，对信托公司的风险控制能力和社会责任承担赋予更新颖、全面的分析角度，也体现在将总量指标、增量指标、潜力指标结合在一起对公司进行考察。四是数据新且全，本文基于2020~2023年信托公司的公开数据，对全行业67家信托公司进行全面数据分析。

本文在评价信托公司健康度时，根据信托公司健康度评价指标体系的相关关系和隶属关系，构建了由1个总目标、5个一级指标和下属的23个细分的二级指标构成的多层次指标评价体系（如表1所示）。

基于层次分析法的健康度评价模型

评价信托公司的健康度属于多属性评价问题，对此，目前已有较成熟的评价方法和指标体系。基于对各种评价方法优缺点的讨论，并且考虑到研究目的以及数据可得性、充分吸收专家意见和问卷结果，本研究拟采取层次分析法对信托公司展开评价，将定性的专家从业经验判断和定量的模型计算结合起来，对于分层指标系统的构建十分适用，最终通过不同层次分析为多目标复杂问题寻找最优解。

本文采用层次分析法构建健康度指标体系模型，具体步骤如下：首先，明确信托公司健康度为模型目标层的唯一元素。其次，将评价信托公司健康度涉及的关键因素进行层次化，构建递阶层次分析模型。就学术研究而言，学界已有的对信托公司的评价研究认为，在构建指标体系时，需要结合信托业生态，结合信托公司的风控能力、经营质量、发展质量、资产规模和成长性做出全面评价。

如表1所示，盈利能力指标评价信托公司通过信托业务获取利润的能力。包括4个指标，净利润和人均净利润是用于衡量企业盈利水平的基础性指标。人均净利润是年度净利润与职工人数之比，用于衡量单个员工对公司利润的贡献。营业利润率是净利润与营业收入之比，用于评价公司的经营效率与盈利能力。净资产收益率反映了公司利用自有资本创造收益的水平。

经营质量水平指标评价信托公司经营信托业务，以提升企业资产效益的水平和能力。隶属于经营质量水平的指标层包括受托资产规模、总资产周转率、不良资产率、资产净利润率。受托资产规模代表信托业务的规模大小，并且反映了投资者对其信托业务的信任程度，从而侧面反映信托公司经营质量水平。总资产周转率是销售收入与总资产之比，反映了信托公司运用公司全部资产获取收益的能力和水平，因而反映了公司经营质量。不良资产率是不良资产与全部资产之比，反映了信托公司问题资产的预计损失金额比例，从资产利用率角度反映了企业资产质量和经营能力。资产净利润率是净利润与总资产之比，反映了信托公司运用公司全部资产获得报酬、创造利润的能力，旨在评价信托公司利用资产的获利能力。

风险控制能力维度包括净资本覆盖率、资产负债率、资产变现水平（流动比率）、风险准备金率、近3年未兑付记录、信托经理能力、公司治理结构稳定性、处罚预警。净资本覆盖率：净资本与各风险资本之和的比值，衡量信托公司利用自有资本抵御风险的能力。资产负债率：公司总负债与总资产的比值，反映信托公司的偿债能力和经营的安全程度。资产变现水平：衡量信托公司在短期负债到期前，将资产转换为现金用以偿还负债的能力。风险准备金率：反映了公司的抗风险能力。

近3年未兑付记录：即信托公司近三年是否有信托产品未兑付记录，衡量信托公司违约风险、经营情况与公司信誉。信托经理能力：衡量信托公司中信托经理个人能力，观察其从业经验、平均年化收益、管理产品中未出现未兑付情况。公司治理结构稳定性：是信托公司背景（央企、地方政府支持、民企等）一项和董监高变动人数一项所得分数的加权平均和，反映信托公司治理结构的稳定程度，侧面反映公司风险大小。处罚预警：是公司近3年内被处罚次数、公司近3年内被处罚金额、近3年内公司实控人和高管被处罚次数的加权平均和，衡量公司受到的监管处罚力度，反映公司违法违规经营情况以及关联风险。

成长能力维度包括4个具体指标。受托资产规模增长率反映了信托业务拓展速度。净利润增长率综合反映了公司运营和发展能力，可以体现信托公司盈利能力的可持续性。信托业务收入占比代表了主营业务的发展，是衡量信托公司专业性和业务实力水平的重要指标。人均信托净收益是公司信托收益与年初年末公司人数平均值之比，反映了信托公司员工的创利能力，从侧面反映企业的发展潜力。

社会责任维度主要评价信托公司履行“受人之托、忠人之事”的价值导向，保持稳健运营、切实服务实体经济、支持社会公共事业发展的意愿和能力。隶属于社会责任的指标层即二级评价指标选取以下维度：纳税额、本期已分配信托利润和公益捐赠。纳税额是公司当期缴纳的税金，可以直观反映信托公司履行社会责任的基本情况，也能看出公司在合法合规申报收入和利润、追求诚信上的努力。本期已分配信托利润是信托公司向股东分配的利润，反映信托公司积极回馈投资者的社会责任感。公益捐赠是企业用于公共事业的捐赠，反映信托公司作为社会经济主体，在追求利润的同时与社会形成良性互动，承担构建和谐社会责任的意愿与能力。

在确定指标体系后，每一级指标、同一级指标的不同元素由于重要性的不同，将被赋予不同的权重，这也是通过层次分析法形成完整指标体系的前提。在确定指标体系权重时，本文主要采取了专家打分法，邀请信托业的数十位专家和两位财务专家对系统内部各元素相对于同级其他元素的重要性进行打分，在专家打分的基础上利用yaahp软件构建判断矩阵，并通过一致性检验对权重设定的有效性进行检查。结果如表2所示。

在得出各指标权重后对各判断矩阵采取一致性检验。只有通过一致性检验的权重指标才能被采用。利用yaahp对信托公司健康度系统中的一级指标、二级指标权重指标进行一致性判断，结果表明皆为一致，因此指标赋值有效......‍

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文章来源丨《清华金融评论》2024年2月刊总第123期

本文编辑丨王茅

责编丨丁开艳

校对丨兰银帆

初审丨徐兰英

终审丨张伟

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