高股息策略投资正当时！寻找优质标的须识别"股息陷阱"

2024年开年以来，A股持续波动，分红基金的业绩却一路高歌，高股息策略也因此成为热门话题。

截至发稿，上证红利指数年内的涨幅继续在全市场各大指数中遥遥领先。得益于该指数近一年内的突出表现，全市场红利主题ETF的规模也获得了迅速增长。券商中国记者采访了多位外资公募的高股息策略专家，结合海内外市场经验，从多个视角理解高股息策略的投资机会。

多位外资公募人士认为，高股息策略符合当下市场需求。随着利率下行，股息率相对更有吸引力，在当前经济结构调整阶段，成长股吸引力下降，投资者也更偏好稳定的收益来源。不过，在选择高股息股票时应尽量谨慎，避免陷入“股息陷阱”。从历史经验来看，高股息策略易走出独立行情，在熊市和经济回暖期表现相对比较好。

高股息策略符合当下市场需求

据Wind数据统计，截至2月23日，上证红利指数今年以来的涨幅达12.82%，而同期上证指数的涨幅仅1.01%。据交易所数据显示，截至2024年1月30日, 2023年以来，全市场红利主题ETF规模增长超过300亿元，增长幅度高达141.69%。

高股息策略为何走红？在富达基金投资策略总监孟峤看来，在当下市场环境中，高股息策略受到追捧有三个主要原因：一是利率下行，股息率攀升；二是常态化分红政策助力；三是投资人对于“稳健收益、低波策略”的追逐。

股债息差的持续扩大，成为推动红利策略持续走强的关键因素之一。2018年以来，我国无风险利率呈现下行趋势，截至2月8日的十年期国债收益率已逼近2.43%，而A股上证红利和港股恒生高股息指数股息率则不断提升，达到6.07%和8.04%。在低利率环境下，高股息成为资产荒下稀缺的稳定收益来源。

此外，政策导向也有诸多支持。近年来，分红制度建设更重视提升企业的分红主动性。例如，证监会明确要求上市公司充分运用股份回购、大股东增持、常态化分红、并购重组等工具，主动提升投资者回报。政策正在引导上市公司分红，提升了公司的派息意愿。

不仅如此，市场普遍认为经济处于结构性调整的过渡期，投资者倾向于寻求具备防御属性的策略。在不确定因素较多的环境下，高股息公司往往具备投资优势更加凸显。红利策略符合大家对稳定性和低波动的追求。

在路博迈基金量化投资部总经理周平看来，除了利率持续下行之外，当前经济增速也在逐步下台阶，这两个特点都有利于高股息策略。低经济增速降低了投资者对未来利润增长的预期，即成长股的确定性下降，且低利率让高股息变得更有吸引力。

事实上，高股息策略的优异表现已经持续了三年，从更长的时间维度来看，高股息策略的表现也显著优于主要宽基指数。不过，周平特别指出，高股息策略并非刚发现的投资秘技，而是一个被投资界熟知的投资方法，它也不适用于所有投资者，主要为低风险偏好的投资者青睐。

施罗德基金副总经理兼首席投资官安昀也表示，在高增长时期，由于成长机会较多，企业会更倾向于选择加大投资，增加更多的经营杠杆来做大投资规模。如果增长机会减少，预期资本回报率降低，对股东负责任的企业就会更愿意把现金直接回馈给股东。

俗话说，二鸟在林不如一鸟在手。从流动性偏好理论出发，安昀认为，由于宏观前景具有一定的不确定性，导致投资者对于未来的预期并不稳定，既不愿意扩大不确定性较高的投资品种的头寸，也不愿意给成长期的企业非常高的估值。此时，愿意且有能力分红的企业很好地满足了这种追求确定性的投资偏好。

识别“股息陷阱”，寻找优质标的

多位外资公募投资人士表示，在筛选合适的高股息策略投资标的时，寻找拥有较强股息支付能力的、可持续的标的，同时准确识别出“股息陷阱”至关重要。

在孟峤看来，要准确评估一家公司股息支付能力和可持续性，单凭依据历史派息水平、排名以及历史股息支付数据编制，一年调整一次筛选是很难做到的。她认为，需要采取主动管理的方式，深度跟踪上市公司的基本面情况，才能以更好的策略对上市公司股息支付意愿和能力做出前瞻性判断。“历史的高股息不等于未来的高股息，仅用传统指标筛选易错失有潜力的高股息个股，或者是陷入价值陷阱。”

在周平看来，股息支付能力主要与公司的利润率、利润的稳定性、股息支付比例、债务水平等有关。他认为，一般而言，利润率高的公司、利润稳定的公司、股息支付比例较低的公司、债务水平较低的公司的股息支付能力和可持续性较强。

此外，投资者还需要考察一家公司的长期分红历史，“长期稳定分红，很少融资的公司显然比偶尔大手笔分红，但常常融资的公司更适合成为长期股息投资的标的。”周平特别提醒投资者，一些公司的股价在大幅下跌后，以历史分红来计算的股息率异常高，这类“高股息陷阱”需要防范。在他看来，股息来自于企业的经营利润，如果有理由怀疑公司的经营利润将大幅下降，那么高股息率就很可能不是机会而是陷阱。

安昀认为，有三类企业在高股息策略中值得重点关注。第一类企业壁垒较高，资本回报率较好，但成长机会变少。由于壁垒坚实，所以这类企业能够较长时间保持较高的资本回报率，盈利能力较强。此外，由于经济发展阶段或者周期的变化，导致企业的成长机会变少，于是企业会减少资本开支或其他投资，选择发放股利。

第二类是现金流较为充裕的企业。商业模式的不同会导致企业间现金流水平的不同，现金流较为充裕的商业模式更能持续分红。

第三类是对治理结构较好，对股东负责任的公司。“有盈利有现金是一方面，愿不愿意分红又是另一方面。我们要选择治理结构较好，能够很好对股东负责的公司去期待分红。”安昀表示。

高股息策略易走出独立行情

事实上，高股息策略在海外市场已经是一种较为成熟的投资策略。对于海外市场高股息策略的研究，也可以帮助投资者更好地了解其在国内的应用。

孟峤告诉券商中国记者，从美国市场来看，以标普500总回报为例，对比标普500股利贵族股利总回报，明显可以看出高股息股票在熊市与经济回暖期表现相对比较好。同时，利率下行时期，红利的相对超额收益会更加明显。

日本市场也不例外，MSCI日本高股息指数在市场下行期一枝独秀。“对比1990年以来日本股市的走势，我们发现，虽然日经225指数在‘失去的三十年’表现低迷，在2010年后才逐渐回升，但高股息指数走出了非常独立的行情，超额净值曲线稳定向上。”

A股市场上，红利策略自2009年以来在绝大多数的市场环境下可以跑赢中证800指数。尤其在市场整体震荡下行，基本面不确定性大，且偏弱的时候，红利策略往往有非常好的超额收益表现，为投资者提供了相对稳定的位置机会。而在2019年到2021年这样的结构性牛市行情，市场整体普涨的情况下，相对比较难提供稳定的超额收益。

安昀告诉券商中国记者，股息是一种非强制性的票息，且会跟着公司盈利能力和分红政策浮动，所以其在不同经济时期的表现可以从企业盈利和机会成本这两个维度进行分析。

具体来看，在经济的复苏期和成长期，企业的盈利预期较好，投资机会也较多，投资者对于成长性的考虑会超过确定性。此时持有高股息股票的机会成本较高，很难跑赢。不过，在经济滞涨期，通胀上升，但企业盈利下降，此时股票、债券和现金都受损。其中股票相对来讲受损更大，面临盈利和估值的“双杀”，但高股息股票因为其估值本来就较低，且有分红补偿，有可能会跑赢其他股票风格，但未必会跑赢现金。相反，在经济衰退期，企业盈利和通胀都下降，债券和现金比较受益。股票由于盈利预期下降会受损，但高股息股票估值较低安全边际较高，会相对跑赢其他股票风格，但未必会跑赢债券。

责编：桂衍民

校对：王蔚