美元的“逆袭”

作者丨陈植

编辑丨张铭心

设计丨梁俏

新媒体编辑 ｜ 实习生赵熙楠

北京时间2月22日凌晨，美联储发布的1月货币政策会议纪要显示，大多数与会美联储官员均指出过快放松政策立场的风险。这些美联储官员普遍认为，在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，降低联邦基金利率的目标范围并不合适。

与此同时，一些美联储官员还担心遏制通胀进程可能停滞，尤其是市场参与者认为货币政策的限制性明显低于预期，这可能会给总需求增加不必要的动力，并导致通胀进展停滞。

“会议纪要的这番表述，足以印证今年以来金融市场的最新猜测——美联储降息步伐将远远慢于市场预期。”一位华尔街对冲基金经理指出。

受此影响，今年以来美元指数出人意料地逆势反弹。截至2月22日18时，美元指数徘徊在103.70附近，上周曾一度涨至年内高点104.97，较去年底的101.37上涨约2.3%。

这背后，是不少押注美联储快速降息的华尔街投资机构纷纷对美元进行空头回补，导致美元涨幅进一步扩大。尤其在1月美国CPI与PPI数据超预期反弹后，更多华尔街投资机构加大了美元空头回补力度。

值得注意的是，尽管今年以来美元指数“逆袭”上涨，但人民币汇率仍呈现较强的韧性。

截至2月22日18时，境内在岸市场人民币对美元汇率徘徊在7.1904附近，这意味着今年以来人民币汇率在7.16~7.21之间上下波动，没有因美元上涨而遭遇较大的贬值压力。

一位香港银行外汇交易员指出，近期人民币汇率之所以呈现较强韧性，一个重要的原因是境外资本持续大举加仓境内债券，足以抵消北向资金阶段性离场、中美利差倒挂幅度重新扩大等因素所带来的资本流出与人民币汇率贬值压力。此外，近期境外长期资本买涨人民币的意愿也相当高，令人民币汇率无视美元反弹而相对平稳波动。

他透露，上周以来，不少境外资本在抄底A股同时，也在悄悄买涨人民币汇率，因为他们认为随着美联储降息步伐的临近，美元逆袭反弹行情或在一季度结束，到时人民币汇率或将重启升值行情。

空头回补

“美联储快速降息预期落空，的确打了不少华尔街投资机构一个措手不及。”前述华尔街对冲基金经理认为。1月初，众多华尔街投资机构纷纷押注美联储将在3月降息，但随着美联储官员释放鹰派声音，加之1月美国CPI与PPI数据超预期反弹，目前华尔街已不再押注美联储3月降息。

“美联储1月货币政策会议纪要再度印证了华尔街的最新猜测——美联储降息还为时尚早。”他分析说，这导致今年以来美元空头回补持续潮涌。

一位外汇经纪商告诉21世纪经济报道记者，今年以来大举平仓美元空头头寸的，主要是股票多头型对冲基金与宏观经济型对冲基金。前者指望美联储快速降息能提振美股，因而买涨美股同时加码沽空美元，但随着美联储快速降息预期落空，他们随即开始削减美元空头头寸。后者推高美元指数的做法比较特别——此前他们一度预期美联储3月降息，纷纷将资金从美国市场转移到新兴市场，但随着美联储快速降息预期落空，他们又将部分资金从新兴市场转回美国市场同时削减了美元空头头寸。

“目前华尔街金融市场的一大争议，是美联储首次降息时间，在6月份还是下半年。”他直言。

最新的美国利率期货市场交易数据显示，当前交易员预计美联储在6月首次降息的可能性为73%，低于此前的80%。与此同时，越来越多交易员开始预计2024年美联储仅仅降息三次、总计75个基点，远远低于此前他们预期的降息5次、总计125个基点，这意味着他们预计美联储大概率将在下半年降息。

在前述外汇经纪商看来，无论美联储6月降息还是下半年降息，华尔街投资机构达成的一项共识，是美元逆袭上涨行情或将再持续一段时间。

“目前，华尔街投资机构普遍认为一季度美元指数将在104附近波动，若2月、3月美国通胀数据持续超预期反弹，不排除金融市场进一步押注美联储延后降息，令美元指数均值回升到105附近。”他指出。这意味着众多华尔街投资机构将进一步削减美元空头头寸，或将美元空头维持在一个极低水准，助力美元指数节节攀升。

人民币汇率韧性十足

值得注意的是，在美元逆袭上涨之际，今年以来人民币汇率保持较高的韧性。

“过去两个月，人民币汇率基本在7.16~7.21之间上下波动，受美元逆势上涨的影响相对较低。”前述香港银行外汇交易员指出。这背后，是境外量化投资基金离场，减少了人民币汇率的波动幅度。

记者获悉，以往境外量化投资基金一见到美元指数较大幅度反弹，就会趁机技术性沽空人民币汇率获利。但今年以来他们的上述操作力度明显降温，原因是1月以来境外投资机构持续大举加仓境内人民币债券，给人民币汇率平稳波动提供较强的支撑。

数据显示，1月份，各类境外机构在境内银行间债券市场的人民币债券成交量均显著增长。整个1月，境外机构成交总额共计18818.58亿元，环比上升63.1%。其中，境外央行类机构成交金额2368.28亿元，环比上升39.2%；境外商业银行成交金额为10785.13亿元，环比上升70.1%；境外非银行类金融机构（含境外中长期机构投资者）成交金额为3225.04亿元，环比上升39.9%；境外金融机构发行投资产品成交金额为2440.14亿元，环比上升66.6%。

这令市场普遍预期，1月境外资本仍在继续大举增持境内债券，足以抵消中美利差倒挂幅度扩大与北向资金阶段性离场所带来的资金流出与人民币汇率贬值压力。

中银证券全球首席经济学家管涛认为，研判人民币汇率走势不能只看中国，也要看境外。美联储加息已经结束且在考虑降息，在这样的背景下，2024年人民币汇率走势存在三种情形：一是中性情形，美联储小幅降息，人民币汇率会呈现有涨有跌的震荡走势；二是乐观情形，美国经济持续回升，中国经济回升向好势头加强，人民币汇率或呈现趋势性的反弹行情；三是若中国经济继续面临下行压力，美国经济不出现硬着陆且通胀维持在较高水平，令美联储不降息或重新收紧货币政策，人民币汇率则将继续面临贬值压力。

“今年人民币汇率有望企稳回升，但同时也需关注2024年美国大选等事件性扰动，全年人民币对美元汇率或在6.9~7.3区间宽幅震荡。”中信证券首席经济学家明明预计，随着政策端助力国内经济企稳回升，直接投资和证券投资或能有所修复，国内基本面对汇率的支撑或逐步凸显，同时美联储首次降息时点或在今年年中或以后，人民币外部压力有望逐步趋缓。