业绩表现疲软，海正药业不复过往辉煌

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

2024年开年以来，创新医药板块走得并不顺利。在整体市场行情低迷的情况下，叠加行业黑天鹅事件，中证沪港深创新药产业指数合计下跌将近二十个点。

幸而，近日大盘指数和板块指数出现了缓慢上升的迹象，但个别药企的股价却没能同步回涨。

海正药业预计在今年四月中旬披露2023年的年度财报，但月前提前给出了业绩预亏的公告。根据海正药业官方公布的消息，预计2023年将出现6500万元至9500万元的亏损。消息一出，海正药业股价连续五个交易日下跌。

作为一家走过将近七十年时光的老牌制药公司，海正药业近年来的表现显然有点不如人意。首先，在疲软的业绩表现之外，是债务高累的资金状况，一度需要变卖旗下资产渡过难关。尽管这两年债务压力有所减轻，但在多年负重前行的阴影之下，海正药业整体的经营成果也难言乐观。

其次，海正药业高层管理团队更替频繁。在股权激励计划下，其核心管理层仍在陆续出走。最后，由于多项新业务的发展不及预期，海正药业的业绩增长点或许还得从头寻觅。

老牌制药大鳄，可惜不复当年勇

浙江海正药业股份有限公司，前身为海门制药厂，后成立海正药业股份公司，并于2000年发行4000万股A股在上海证券交易所上市。

海正药业的发展历程可谓跌宕起伏。从2012年开始，海正药业业绩增速下滑，随后几年更是出现断崖式下跌，持续出现亏损差点沦为ST股。

业绩下滑的主要原因在于原料药这门生意不好做了，所以在这期间，海正药业致力于由原料药向仿制药和创新药、由化学药向生物药的转型。

从2012年至2018年期间，海正药业多次出现亏损状况，且2018年亏损金额将近五个亿。2019年海正药业终于扭亏为盈。只是，当松了一口气之后再细看其扭亏的原因，徒增感慨。

原来，海正药业在当期出售了旗下多处房产、若干子公司的股权之后，才实现的盈利。实际上，彼时扣非之后的亏损已经达到了25亿元。

当外界诟病海正药业的“卖卖卖”操作时，海正药业也进入了转型改革的二次创业阶段。

国内布局生物类似药的厂商超过150家，代表企业有齐鲁制药，复宏汉霖，迈博药业等。目前，我国生物类似药正进入收获期。根据医药魔方数据库显示，尽管中国企业生物类似药研发管线覆盖有四五十个品种，但都集中在热门品种，因此同质化较高，竞争激烈。

医药行业的转型并不是一朝一夕的事情，从如今的转型结果来看，海正药业的确收获了不小的成效。但从营收规模和行业地位的角度来看，海正药业已经失去其在原料药时代的辉煌了。

截止至2月20日收盘，海正药业的总市值为94.58亿元。而曾经与自己并驾齐驱的恒瑞医药，如今已成为2670亿总市值的“医药一哥”。被曾经实力相当的友商远远抛在身后，海正药业的发展走向是否出现了偏颇？

最后，再看A股市场的表现，有股民哀叹海正药业的“不争气”，指其“涨的时候如蜗牛，跌的时候是兔子”。投资者恨铁不成钢之际，海正药业恐怕也是心有余而力不足。

人员动荡引发经营混乱，业绩增速下滑

2023年8月，海正药业董事长蒋国平与副董事长陈晓华双双以个人原因递交了辞呈信，仓促离职。就在四个月之前，海正药业的总裁李琰辞去自己在公司的所有职务。当时陈晓华作为代理总裁上任，但没想到仅仅四个月之后，再度生变。

今年1月份，高级副总裁路兴海因个人原因辞职。高级管理人员持续流失，也未曾出现外部高管人才加入的消息，海正药业的团队是否还有足够能挑大梁的人才呢？

实际上从2018年至今，海正药业内部管理层就更替频繁。从总裁级别到监事会主席、财务总监等多个关键岗位的人员都历经数次人员变化。

接连不断出现高层出走的状况，很难不对公司内部经营产生负面影响。受到管理层动荡影响，海正药业当年业绩预告存在重大差错，且未及时披露重大合同，当时的主要责任人白骅被纪律处分。除此以外，部分兼任董事的高管因违规投资获利遭到上交所的监管关注以及书面警示。

值得注意的是，海正药业的高管团队较为缺少具备医药背景的人才。或许正是缺少那么一点“医药基因”，导致投资者对海正药业决策者的某些决定持有否定态度。

比如海正药业以两倍的高溢价购入瀚晖制药股权，百分百控股该公司。但在并购完成后，瀚晖制药似乎没能承受住集采的冲击。2023年半年报显示，瀚晖制药的利润大滑坡。

瀚晖制药是海正药业的核心子公司，更是集团产品的主要推广平台，其业绩对母公司有着举足轻重的影响。由于瀚晖制药的集采表现并不理想，因此投资者对其业绩可持续性增长的持有质疑。

在2020年至2022年期间，海正药业的业绩表现几乎是原地踏步。其业绩增速从2020年的2.55%，降到2022年的负0.82%，直接开起倒车。

从收入构成来看，海正药业的业务主要分为医药制药与医药商业两大板块，二者在总营收占比相差无几，较为持平。

但不管是哪个板块的业务，都离不开研发的投入。从数据上看，海正药业对于研发这块似乎不怎么上心。2020年研发费用同比下滑55.6%，仅为4亿元；2021年再次下滑7%，研发费用仅剩3.7亿元。2022年研发费用有所回涨，但金额也还在4.2亿元左右。

在医药行业，产品上市的先发优势十分重要，率先进入市场的药品能够迅速占据较高的市场地位和利润空间。因此，如果海正药业在研发上落后于他人的话，其竞争力恐怕也同样会落后。

掘金新赛道，成果不如人意

近年来，海正药业积极布局宠物用药市场。根据行业发展状况而言，国内的宠物用药市场属于起步较晚的行业且产值较小，预计2023年宠物用药的市场规模约为157亿元左右。而从现行的竞争格局来说，将近八成的市场份额都被外资品牌霸占着。

但这两年国产宠物用药代替外资品牌的趋势日渐明朗，因此国内药企纷纷把宠物用药作为新增业务进行布局。

海正药业旗下负责宠物用药的子公司为“海正动保”，根据2023年的半年报，该公司实现营收1.9亿元，同比下滑13.24%；归母净利润2500万元，同比下滑39%。

对于业绩表现的大幅下滑，海正药业把原因归咎于整个宠物用药市场行情不佳。但如果看下其他宠物用药公司的同期业绩表现，这个理由似乎就站不住脚了。比如中宠股份就在同期内实现了营收、净利双增长的好成绩。

除了宠物用药之外，轻医美产品也是海正药业的另一新兴业务。2023年上半年，来自医美业务的营收和净利润均保持了正向增长，但涨幅不高。

2022年医美板块实现营收0.98亿元，2023年上半年为1.4亿元。目前业务规模尚小，想要成长为带动集团营收增长的主力业务，恐怕还需要不少时日。

为了提振业绩，海正药业这几年可以说是多管齐下。只是从目前的结果来看，成效仍不明朗。华东药业为了摆脱利润增长困境，同样将医美业务作为第二增长源动力。2022年医美业务创收19.15亿元，同比增长91.11%。

不管是医美业务还是宠物用药业务，海正药业在新业务上的探索，基本参照了其他同行的发展轨迹。遗憾的是，海正药业似乎没能复制到同行的成功经验。

虽说宠物用药与轻医美的门槛低，但这也意味着竞争更激烈，再加上消费医疗与严肃医疗的玩法截然不同。传统药企进军这些赛道，也容易出现“眼高手低”的毛病。海正药业一时半会没有做出成绩，或许也该仔细斟酌一下问题出现在哪里了。

除了消费医疗之外，海正药业追逐的新风口还包括了新冠口服药。2022年，新冠特效药一药难求。海正药业在2022年5月与旺实生物牵手，合作生产新冠特效药。只是，比起其他快跑进场的药企，海正药业始终慢了一步。

进入2023年，新冠口服药的供应变得充裕起来，售价也多次下调。更重要的是，市场对新冠口服药的需求急速下滑。尽管目前的研究表明新冠肺炎很大程度上会转为长期性质的流行病，但就连在新冠药物相关产品上赚得盆满钵满的辉瑞公司，也做出新冠产品收入锐减的判断。

另外，新冠药物中最主要的阿兹夫定，其原料在2023年上半年就传来停产的消息。所以，海正药业在新冠特效药上的多番筹备，很可能面临竹篮打水一场空的结局。

结语

21世纪初，海正药业将制剂出口做得风生水起。但时与日移，如今的海正药业不仅业绩跌宕起伏，而且在资本市场长期板块也是垫底的存在。

在医药行业面临集采变革的情况下，市场竞争犹如大浪淘沙，只有积累了深厚实力的企业才能稳当地生存下去。

海正药业正处于转型升级的关键期，除了需要面临转型阵痛以外，还面临着如何持续增长的考验。未来，新赛道的布局能否给海正药业带来更多业绩增量，仍需持续关注。