谁在做空A股？关键时刻，证监会出手了

（图片来自海洛）

2月5日，A股市场放量收跌，万得全A指数盘中再度跌超5%。

当日下午开市前，证监会紧急发声称，将密切监测，采取有力措施防范股票质押风险。

当天晚间，证监会就“两融”融资业务风险，再度发声称，整体风险可控。

证监会当天还表示，部分不法分子非法牟利，损害投资者合法权益，已会同公安部开展联合研判，发现多起涉嫌操纵市场恶意做空案件。

值得注意的是，当天，神秘资金开始大举抄底中证500ETF和中证1000ETF基金，成交额前十的指数ETF基金合计成交逾770亿元。

此外，北上资金已连续5日净买入。

// 证监会发声 //

对于“两融”融资业务风险问题，2月5日晚间证监会答记者问。

证监会表示：

截至目前，全市场平均维持担保比例226%，较年初有所下降，最低维持担保比例(平仓线)通常为130%。从实际平仓数据看，1月以来全市场累计平仓金额约9亿元，占融资规模的万分之6，且标的和投资者都高度分散，整体风险可控。当然，有些投资者主动卖股票归还融资，会形成融资余额被动下降。

投资者具体交易过程中，维持担保比例低于平仓线，并不意味着马上强制平仓。在当前市场形势下，为维护市场正常秩序，证监会将引导证券公司全方位做好客户服务，通过延长追保时间、动态下调平仓线，保持平仓线弹性，以减少强平风险和市场压力。

证监会将持续加强“两融”融资业务的日常监管，采取有效措施，确保融资业务平稳运行。

2月5日下午开盘前，证监会新闻发言人就股票质押有关情况答记者问。其中提到：

1、截至2月2日，两市股票质押市值占总市值的比重由2018年高峰时的10.51%降为3.38%，质押融资余额由2.69万亿元降为1.59万亿元，上市公司第一大股东质押比例超过80%的数量由702家降为227家。

2、就今年以来的情况看，质押规模较去年年末还有所下降。

3、补充质押是质押履约保障比例低于预警线（而非平仓线）的情况下，银行、券商等金融机构（质权人）为保障融资安全与股东（出质人）之间约定的保护性措施，不会导致强制平仓。

4、我们引导券商等机构增加平仓线弹性，促进市场平稳运行。从沪深两市数据看，今年以来股票质押违约强平金额合计为2740.32万元，占市场日成交额的比重很小。

5、我们会密切监测，采取有力措施，防范股票质押风险。

// 市场担忧融资爆仓风险 //

2月5日，投资者对融资爆仓担忧不胫而走。有网络截图显示，有说法是“只要收盘低于130%（维保比例），并在4点之前没有不足保证金到130%，第二天9:30之前要么补足资金到150%，要么被动平仓至150%。”

据《每日经济新闻》报道，两家头部券商营业部人士均否认了上述消息。其中一家实施的标准是投资者可以有两个交易日补仓宽限期，如果一直不补仓到最低线第三个交易日进行平仓；另一家实施是当维保比例低于115%的次日进行平仓。同时表示，2月5日早上其所在营业部均无平仓，但有投资者进行了追保。

据Wind数据显示，2024年以来，两融余额呈下滑态势，且随着时间临近春节长假，两融余额加速下行，已连续6连降。

截至2月2日，A股两融余额为15236.41亿元，较年初下降了1317.51亿元，较上一交易日减少309.45亿元，单日缩水金额创2016年1月12日以来新高。

据Wind数据显示，截至2024年2月2日，两融市场平均担保比例为225.9%，较上一日继续下降，再创2019年以来新低。

华西证券研究认为，尽管融资融券的相关指标不能作为市场走势的前置判断，但由于杠杆资金对于市场变化的敏锐性（对上涨/下跌承受的净值变化幅度大），我们可以将两融相关数据作为同期指标观察。自中证金披露市场平均担保比例数据以来，历次低点伴随着市场底部出现。

从图上可以看出，两融市场平均担保比例的极值往往和上证指数的低点相伴出现。比如A点为2013年6月，市场平均担保比例极值为2013年6月24日的208.81%，上证指数低点即为3个交易日之后2013-6-27的1950.01点。

沪深两市融资市场平均担保比例与上证指数：

华西证券表示，尽管目前不能判断两融市场平均担保比例的下降趋势是否就此停止，但从历史数据来看，较低的市场平均担保比例一般都伴随着市场底部的出现。因此，可以将融资融券相关数据作为观测资金情绪的即时指标，预计市场平均担保比例触底前后，有望迎来市场底部。

// 多起恶意做空被发现 //

证监会2月5日晚间表示，近期股市持续波动，部分不法分子非法牟利，损害投资者合法权益，我会加大交易行为监管力度，丰富线索筛查手段，统筹安排专项核查，加强“穿透式”交易监控，运用多维技术手段收集市场情报，发现多起涉嫌操纵市场恶意做空案件。

根据证监会网站披露信息，某违法团伙控制100余个证券账户操纵某股票，利用连续拉抬、对倒交易等手法影响股价，其后又伺机清仓式砸盘出货，导致个股价格盘中闪崩、连续跌停，累计卖出27亿元，非法获利约1.3亿元。

某投资机构实控人通过打压股价、低位吸筹、连续拉抬等手法操纵20余只股票价格，导致个股价格快速波动，甚至日内出现“天地板”等极端行情，从中交易非法获利1.4亿元。

某违法分子利用资金优势，动用数亿元在期货交易所众多期货产品频繁虚假报单，制造交易假象，诱骗其他投资者，并借机卖出获利4000余万元。

证监会坚持对影响股市稳定运行、损害投资者合法权益的违法行为快速反应、坚决查处，会同公安机关迅速开展收网行动，严肃依法追责。

操纵市场恶意做空，严重侵蚀老百姓的“钱袋子”，已经站到了全体股民的对立面，扰乱股市健康稳定运行的正常节奏。证监会将保持“零容忍”高压态势，坚决重拳打击，让胆敢违法操纵、恶意做空者“倾家荡产、牢底坐穿”。在此警示，莫要以身试法、火中取栗。

// 谁在做空A股？ //

什么资金成为了A股看空主力？

根据《财经》报道，目前的普遍看法是，近期市场下跌，一部分原因来自对雪球产品、转融通、股权质押等风险的担忧。

首先是雪球产品。此前业内传出雪球结构化产品对A股下跌产生重要影响，不过，根目前国内雪球产品规模大致在3000亿元-5000亿元之间，与A股数十万亿元的市场相比，占比较低，不足以对市场产生影响。

随后，转融通成为焦点。市场又传出公募基金通过转融通出借证券为空头提供票源。该消息被基金公司否认。业内人士也表示，市场上融券规模十分有限，不足以对当前A股产生压力。此外，证监会也已经发布公告，自1月29日起全面暂停限售股出借。

股权质押风险也成为外界关注焦点。不过，2月5日中午证监会表示，2018年以来，证监会会同有关部门持续推进股票质押风险化解，沪深两市股票质押整体风险明显下降。就今年以来的情况看，质押规模较2023年末还有所下降。

多位机构人士表示，无论是雪球产品抑或转融通，都是市场的情绪发泄点而已。在他们看来，对市场影响较大的是量化私募。

有机构人士表示，之前中字头的大幅上涨，使得小微盘有负alpha，原有的策略失效，策略回撤很大，所以量化私募们不得不平仓或调仓。调仓的话可能就会卖小微盘，买入大盘股。调策略就会买股指期货，或者卖掉所有股票头寸平仓。

2月5日上午，量化私募开始成为新焦点。当日有业内传言DMA期货单被限制卖出。

对于量化T+0交易被暂停，某量化私募否认交易被暂停，他还提到，今年来市场快速深调，不排除部分DMA产品采取降低风格暴露以适应当前市场，会对大小盘市值比例做一定比例调仓。如果在某一个时间段集中卖出也可能会接到交易所的窗口指导。

衍生品在下跌市场的加速作用也引发了各方关注。

业内认为，经济的不确定性是市场下跌的原因，而衍生品踩踏只是市场下跌的结果。

// 神秘资金护盘、北上资金连续5日净买入 //

2月5日，万得全A大幅下跌2.72%，成交额为8850亿元，较前一交易日大幅放量。从市场走势来看，当日低开低走，早盘加速下跌，盘中跌幅一度超过5%，随后市场震荡反弹，收盘跌幅收窄。

万得全A连续两日盘中跌幅超过5%后，均被资金重新拉起。

上证指数早盘同样低开低走，最低下探至2635.09点，再创近期新低，收盘重新站上2700点。

2月5日，除沪深300ETF和 上证50ETF 继续放量外，中证500ETF和中证1000ETF基金明显放量，或预示着神秘资金在买入大盘股的同时，开始大幅加仓中小盘个股。此外、创业板和科创板相关ETF基金均明显放量，成交额前十的指数ETF基金合计成交超770亿元。

以 南方中证500ETF 为例，2月5日午后，明显有大量资金开始进场买入，早盘跌幅一度超过6%，最终收盘跌幅缩窄至2.2%，成交额超160亿元，位居指数ETF基金成交榜首位。

另外，值得一提的是，2月5日，北上资金小幅净买入12.11亿元，连续5日净买入。从外资动向来看，虽然近期A股市场持续调整，外资却逆势加仓。

（Wind综合《财经》杂志、《中国基金报》、Wind金融终端数据等）