到底是什么导致了A股大风暴？

文/杨国英

再重复讲了两个月的观点：

1，2024全年底部区域超大概率在2600-2700点；

2，2024全年市场会剧烈分化，30%-50%的个股仍然会继续创下新低。

另外，上周我讲了春节前（上证）应该不会再击穿1月23日的底部。

继续讨论股市。

过去一年，明明我们的经济彻底告别了疫情，但股市表现为什么还这么差呢？

现在的市场，跌跌不休，即便有国家队间隙性的护盘，也还是撑不住，这到底是为什么？

在过去一年大跌的基础上，在静态看没什么泡沫的情况下，2024年的第一个月，股市下跌得反而更加离谱了，这到底又是因为什么？

讨论这个问题，还是得抓住根本原因。

其根本原因，其实在半年前海外调研之后，我就明确且反复讲了，是全球资本和全球产业链的撤离，结构性改变了我们股市的估值逻辑。当然还有美联储强势保持与我们的超高利率差等因素，这个在今天的文章暂不做讨论。

而绝不是近期热议的什么限售股融券做空啊、什么雪球敲入啊，这些其实仅是末稍因素，都仅是我们股市估值逻辑发生变化之后的派生物，你想一想，我们的总融券规模才700亿左右，仅占总融资规模的4%，这其中还包括非限售股的融券呢，剔除非限售股的融券，其实所谓限售股的融券规模，整体是可以忽略不计的。

全球资本和全球产业链的撤离，这是中美终极博弈的必然。

这两年的全球动荡，事实又加速了发达国家整体对美国的站位，继而进一步加速了全球资本和全球产业链的撤离，这就必然导致无论是我们的经济、还是预期的股市估值，在过去一年遭受到远超绝大多数人预期的负面冲击。

引导美国资本和美国主导产业链从中国的撤离，这其实从2018年就开始了。

但是，在最初的几年，特朗普政府的这一引导，其整体效果是很不明显的，不仅其发达国家盟友不怎么配合（各打各的算盘），而且就连美国产业资本家也不怎么配合，苹果公司在中国的产能，在2021年之前，整体并没有怎么减少，而特斯拉更是在我们的政策支持之下加码了对中国的投资。

但是，从2022年下半年开始，一切都改变了。

从2022年下半年开始，不仅美国资本和美国主导的产业链，整个发达国家的资本和产业链，整体上都在加速撤离中国。

导致这一猛烈变化的，其实并不是拜登政府比特朗普政府厉害多少，而是2022年2月俄乌战争的爆发、以及直至今天的战争持续。

俄乌战争的爆发，剔除早期欧洲部分国家存有调和的侥幸之外，基本上，从2022年下半年开始，几乎所有的发达国家，都选择了彻底站队美国——欧洲国家和日韩的彻底站队美国，这在事实上，与我们对俄乌战争选择相对中立的立场，从本质上讲，就是两条路线了。

动荡时代的外交站队，这必然对经济和产业产生一系列的深远影响。

我们看一看，2023年，我们对美国和欧洲的出口大幅下降，就应该能够感受到这一股发达国家对我们的寒潮了。

发达国家对我们的寒潮，事实更体现在全球资本和全球产业链对我们的撤离——毕竟，全球资本的主导权，全球产业链的主导权，本质上只有发达国家才可能拥有——当然，今天的我们，之于全球资本和全球产业链，也占有一席之地，但是，整体上，还远远不具备主导全球的实力。

发达国家主导全球资本和全球产业链对我们的撤离，这意味着什么？

这意味着，这些发达国家在美国的组团之下，开始加速布局去中国化的全球化。

而我们，事实只能以我们自己为主，牵头一些新兴经济体，另行开辟另一个全球化——如前文所讲，只有发达国家才能拥有全球资本和全球产业链的主导权，可想而言，我们以自己为主牵头一些新兴经济体另行开辟另一个全球化，其前路是如何艰难，在中期内，又充满何等的不确定性。

在这样的时代背景之下，我们应该如何去看我们的股市呢？

静态看没什么泡沫的股市，动态看可能泡沫就比较大了。

这是因为，在发达国家加速资本和产业链的撤离之下，在发达国家开始加速布局去中国化的全球化之下，我们股市的估值逻辑，已经发生了翻天覆地的变化。

。原来的全球化，是中国作为全球制造中心的全球化，中国经济获益，中国制造业获益，我们与之相涉的行业和上市公司估值也是对标全球化进行估值的。

。现在，美国为首的发达国家，他们开始追求去中国化的全球化，我们无奈也只能选择没有发达国家的全球化，这对我们与之相涉的行业和上市公司估值，不是说原来对标全球化的估值彻底没有了，但至少全球化估值减少了一半。

全球化估值至少减少了一半，这对许多原先对标全球化的行业和上市公司影响极大，比如我们的互联网，原先对标全球化估值，PE可以40倍、50倍甚至更高，但是，全球化估值现在事实减少了至少一半，那么，互联网行业的整体估值就至少会腰斩一半甚至更多。

再比如我们的制造业，原先作为发达国家全球品牌供应链存在的制造业，在全球化估值时代，只要发达国家的全球品牌（比如苹果三星耐克阿迪等等）需求上升，那么，我们与之配套的制造业，其全球市场的需求也会几乎同比例上升。

但是，现在以美国为首的发达国家，开始加速产业回流和友岸外包了，我们的制造业，尤其是原先作为发达国家全球品牌供应链存在的制造业，其原先的对标全球化估值，事实也是不存在了，其估值也是要被腰斩一半的。

在发达国家加速推进去中国化的全球化之下，我们许多的中小上市公司，其整体估值依凭甚至都没有了。

以前，我们的股市，对中小上市公司的整体估值，一直是比较高的，其背后的逻辑依凭在于，以前的全球化背景，以前中国作为全球制造中心的全球化背景，让我们对中小上市公司的高成长抱以无限期待。

但是，现在，原来的全球化背景不存在了，市场不仅对这些中小上市公司的高成长抱以无限期待，反而开始无限担心部分中小上市公司未来到底能不能生存下去——这种从无限乐观迅速切换到无限悲观的市场情绪，我们看看过去一年科创板和创业板的走势，整体应该能明确感受到（当然，这其中也有注册制的派生影响）。

2024，必须谨慎为上。

2024，股市不是没有机会，机会肯定是有的，虽然现在还没到，但是，2024不会有全局性的机会，而只会有间隙性的机会和局部性的机会。