进一步完善融资转板制度 提升投资者信心

本报记者 刘慧

2024年开年以来，我国股市表现低迷，近期上证指数最低探至2724点。在监管部门的频频表态和有关利好政策“呵护”下，1月26日上证指数重回2900点上方。当前，资本市场最需要的具体措施是什么？如何提升投资者信心？

接受中国经济时报记者采访的专家表示，宏观部门协调一致出台更多有效措施，对于稳市场、稳信心是非常有必要的。而扩大长期资金来源，引导长期资金入市，维护资本市场平稳运行是当前重点。建议推出不同交易所之间的双向转板、交易所的内部转板以及新三板和沪深交易所之间的双向转板制度，完善企业上市融资和再融资机制。

迅速建立和恢复投资者信心

“1月22日国务院常务会议所提及的健全完善资本市场基础制度，提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，加强市场监管等，都不是第一次提出了，现在市场上最期待的是出台具体明确的措施。”一位在资本市场投资领域从业30多年的人士对中国经济时报记者表示。

中国人民大学财政金融学院国际并购与投资研究所所长汪昌云对本报记者表示，过去15年，上证指数经历了50多次3000点保卫战，无论是机构投资者还是散户投资者在中长时期内，在股票市场上总体的投资回报都不理想。在考虑基础性制度持续完善的同时，近期最需要采取的措施则是迅速建立和恢复投资者信心。

汪昌云提出，首先，在投资者信心基本恢复之前，可暂缓IPO、大股东减持及上市公司再融资，缓解二级市场资金面供需失衡问题。其次，鼓励社保、中央汇金、证金公司等“国家队”入市增持A股，适当放松保险公司权益性资产持有限制。再次，建立股票市场平准基金。在前两项措施对于稳定市场和恢复投资者信心尚不足时，建立平准基金。

中泰证券首席策略分析师徐驰对本报记者表示，扩大长期资金来源，引导长期资金入市，维护资本市场平稳运行是当下的重点。长期资金有稳定的资金来源、明确的投资框架、较长的投资久期，能真正改善市场投资者结构、稳定市场估值中枢。进一步看，长线资金发展能够与不同阶段的宏观政策需求相结合，更好地发挥金融服务实体的作用，符合中国资本市场高质量发展的要求。

徐驰提出三点建议，一是进一步优化资金来源、投资和考核制度。在资金来源端，可以将海外主权投资基金融入当前资金结构，一同扮演市场“压舱石”的角色；在投资端，可以考虑放宽长线资金的股票投资比例与投向限制；在考核方面，建议推动建立长周期考核机制，与中长期资金的负债端期限相匹配。二是进一步提升市场主体对长线资金的吸引力。一方面，提高上市公司质量，提高回报预期，加大分红力度。另一方面，提升公私募基金等机构的专业能力，积极贯彻价值投资理念，为中长期资金提供优质服务。三是引导长线资金发展与居民资产配置需求的结合。尝试推出居民长期养老与财富增值需求相匹配的金融产品，增加长线资金来源的同时降低短线资金在市场中的占比。

招商基金研究部首席经济学家李湛对本报记者表示，资本市场近期连续下跌，投资者信心受到了一定影响。当前，宏观部门协调一致出台更多有效措施，对于稳市场、稳信心而言是非常必要的。投资者对于长期经济恢复、资本市场反弹是看好的，现在的关键是扭转短期的预期。投资者的预期不仅受资本市场本身资金供需力量的影响，更受到经济基本面以及财政、货币、产业政策等总量和结构政策在资本市场的映射影响。

“投资者要看到实实在在的举措落地，比如，地方债务的整体解决方案等，市场也在期待其尽快落地来稳定宏观经济预期。”李湛表示，要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本市场平稳健康发展。

完善股票发行和再融资等制度

市场也很关注股票市场基础性制度的完善。汪昌云表示，当前，重要的是解决对股票市场的认知偏差或认知不足的问题，即长期错误地将股票市场功能定位为帮助上市公司提供融资的场所，而没有正确认识到上市公司为投资者提供合理水平回报是一种信托责任，因此，股票市场除了融资功能之外，还有一个同等重要的功能，就是为投资者提供与其所投资公司的风险相匹配的风险溢价（投资收益），也就是股票市场的投资功能。

在汪昌云看来，只有对股票市场功能有正确认识，市场基础性制度建立才可能有明确的方向和目标。这些基础性制度包括上市公司公司治理制度、IPO发行制度（注册制）、再融资制度与政策、公司并购重组制度、信息披露制度、违规处罚制度、一级市场定价机制、二级市场交易制度、融资融券制度、投资者权益保护制度、机构投资者行为规范、股票市场平准基金设立与管理、证券市场监管制度等。

徐驰表示，虽然我国企业直接融资占比逐年上升，但以银行信贷等间接融资为主的融资结构还未完全改变。当前，股票市场各板块体制机制不够健全，板块内部的退出机制和板块之间的转板机制仍需完善。区域性股权交易市场还未实现跨地区互联互通，中小企业融资局限于本地区，融资渠道、规模和市场活力受到一定限制。外资持有我国股票和债券的比重相对较低，外资金融机构在我国展业范围仍存在一定限制，进入我国资本市场动力不足。

就优化融资结构方面，徐驰认为，首先，要健全多层次资本市场体系，满足不同类型、不同发展阶段企业的差异化融资需求，提高整体经济的融资效率。具体而言，可以进一步推出不同交易所之间的双向转板、交易所的内部转板以及新三板和沪深交易所之间的双向转板制度。其次，要完善企业上市融资和再融资机制。进一步推动股票发行注册制走深走实，引导资源配置到重大战略、重点领域和薄弱环节，进一步完善股票发行和再融资制度。再次，要推进资本市场高水平制度型对外开放。当前中国金融市场对于外资的吸引力较弱，外资持有资产比重较低。而在资本市场制度方面，可以在金融市场安全稳定运行的前提下，适当放宽部分限制，稳步推进市场、机构、业务的立体化开放，深化拓展互联互通，便利跨境投融资。