中联重科（01157）盈喜背后：海外业务能解周期愁？

自2023年12月挖掘机销量同比增长转正之后，业内普遍认为工程机械行业需求有望迎来边际改善，对2024年的市场行情较为乐观。

近日，港股重型机械板块呈现强劲反弹态势。1月24日，涨幅逾10%。夺人眼球的2023年业绩预告，是刺激重型机械股价上涨的重要原因。

根据我国工程机械行业龙头企业之一中联重科(01157)盈喜公告：该集团预计截至2023年12月31日止年度将取得归属于上市公司股东的净利润33.8亿元-36.2亿元(单位：人民币，下同)，同比增加46.57%-56.98%;扣除非经常性损益后的净利润为22.7亿-24.2亿元，同比增加75.59%-87.2%。

海外业务领跑行业

从盈喜公告来看，中联重科能实现业绩逆势增长，营收方面，公司海外业务快速增长；利润方面，一方面是原材料价格下行企稳，另一方面智慧产业城建设稳步推进，规模效应逐渐显现。

海外业务增长，从前三季度的业绩披露可以看出，2023年Q1-Q3，中联重科实现海外业务收入130.3亿元，同比增长100.5%，海外业务收入占比达36.7%，较2022年提升13个百分点。

事实上，从行业来看，2023年上半年我国工程机械龙头企业海外营收均保持了较快增速，其中三一重工、徐工机械分别同比增长35.9%及33.5%。

中联重科海外营收翻倍，领跑行业，这主要与公司本土化战略有关。据悉，公司阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过200%。工程起重机械为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。

机构认为，公司未来海外业务占比有望进一步提升，将有望平滑国内周期。

基本面表现弱于同行

公开资料显示，中联重科创立于1992年，前身为原建设部长沙建设机械研究院，主要从事工程机械、农业机械等高新技术装备的研发制造。公司为行业内首家A+H股上市公司。

2017年至2021年，工程机械行业处于上升周期中，中联重科市场份额快速扩张，成为行业三巨头之一（另外两巨头：三一重工，徐工机械）。

从业绩来看，2017年至2021年间，公司营收及利润均呈增长态势。公司营收分别为206.08亿元、286.97亿元、433.07亿元、605.09亿元及671.31亿元；归母净利润分别为13.42亿元、20.31亿元、43.81亿元、72.96亿元及63.03亿元。

自2021年Q2，国内工程机械行业进入下行周期，公司业绩随着掉头向下。2022年，公司营收同比下降38%至416.3亿元；归母净利润同比下降63.2%至23.1亿元。

中联重科以起重机和混凝土机为核心产品，收入占比分别约为46%和20%。2022年，公司起重机和混凝土机营收分别下降48.4%及48%，几乎是营收腰斩。

因为核心产品的营收下跌，导致中联重科收入下滑较三一重工和徐工机械更为明显，后两者收入跌幅分别为-25%和-20%（徐工机械经徐工有限并表调整）。

在智通财经APP看来，中联重科基本面较同行表现疲软的原因，一方面或因核心产品起重机主要下游为为建筑施工，更易受地产行业影响，竞争劣势明显；另一方面，与同类产品相比较来看，公司成本更高，价格更高，如果不是产品竞争壁垒深厚，在市场需求疲弱的情况下，更易丧失份额。

多重利好 行业有望提前筑底

经过近三年的调整之后，当前行业销量已处于底部区间。2023年10月，人大常委会通过增发国债和调整预算安排，23Q4增发1万亿元国债并提升赤字率至3.8%，重点投入基建项目；地产政策“组合拳”落地后待政策效用显现，有望拉动工程机械需求。

中国工程机械协会挖掘机械分会测算，国内市场2024年有望迎来更新周期拐点。万亿国债+积极的地产政策+更新周期驱动，行业有望提前筑底。

此外，挖掘机作为销量较大的品类，且进场时间较早，是行业及基建的晴雨表。资料显示，挖掘机某种程度上是工程机械行业复苏的先行指标（领先3个月-1年不等），汽车起重机、混凝土机械、塔机等作为偏后周期产品，复苏滞后于挖掘机。

以挖掘机销售数据为例，2023年12月销售各类挖掘机16698台，同比下降1.0%，降幅较11月收窄36个百分点，其中国内7625台，同比上升24%，近一年首次转正，拐点似乎逐渐清晰。有机构测算，工程机械更新需求有望从2024年开始进入上行周期。

中泰证券认为本轮行业下行期，龙头企业的利润增速先于行业增速回正，结构优化+降本控费下，盈利水平有进一步提升空间，工程机械行业筑底阶段，短期业绩弹性有望持续释放;中长期龙头公司布局全球，竞争力稳步提升。

此外，工程机械整体市场需求中，基建、地产贡献了工程机械保有量中约70%需求，其中基建占 40%左右，地产30%左右，此外是更新换代、人工替代、出口等需求。万亿国债的基建项目+房地产积极政策，公司传统优势板块如混凝土机械、起重机械有望逐步恢复增长。同时新兴板块如挖机、农机、高机等业务的快速发展有望贡献业绩增量。

更为重要的是，就海外市场来看，中联重科有望延续高增趋势。

首先，行业海外发展长期趋势向好。2023年我国工程机械出口整体保持高速增长。在“一带一路”沿线国家，我国工程机械2023年出口金额合计99.19亿美元，占全部出口额的47.8%，同比增长53.3%。另外，中国工程机械企业还在印尼、中东、非洲、欧洲等市场积极布局，建立本地化营销网络，随着出口和“一带一路”趋势加强，对于工程机械行业发展增速拉动会愈发明显。展望2024年，美国推进制造业回流、沙特未来新城建设、印尼和南美采矿需求激增都对工程机械带来了较好的促进作用。

其次，中联重科的本地化战略成效显著。前三季度，公司海外营收入占比为36.69%，创造历史新高；其中境外收入当中出口收入为115.29亿元，同比增长127.63%；公司海外各区域的销售均实现大幅增长。

公司海外业务目前已覆盖超138个国家和地区，在海外布局各类业务网点及服务中心超350个，海外员工超3000人，其中外籍员工占比超90%。且目前公司在境外市场市占率仍处较低水平，未来海外市场仍有较大进口替代空间。

综上，中联重科作为工程机械老牌龙头，得益于海外业绩的持续突破，业绩实现逆势增长。但从基本面表现来看，公司略逊色于同行的三一重工和徐工机械，导致在行业周期下行中，业绩下滑严重。长远来看，多重利好下，行业有望提前筑底，公司在内生+外延的拓展下，业绩弹性有望进一步释放。