穆迪：确认光明食品集团“Baa2”发行人评级，展望上调至稳定

久期财经讯，1月25日，穆迪确认光明食品(集团)有限公司(Bright Food (Group) Co., Ltd.，简称“光明食品集团”)的“Baa2”发行人评级和该公司的“ba2”基础信用评估(BCA)。

穆迪还确认了光明食品国际有限公司(Bright Food International Ltd.,简称“光明食品国际”)的Baa3发行人评级，以及光明食品新加坡控股私人有限公司(Bright Food Singapore Holdings Pte. Ltd.)发行的、由光明食品国际担保的债券“Baa3”高级无抵押评级。

与此同时，穆迪将所有评级展望从负面上调至稳定。

穆迪副总裁兼高级分析师Roy Zhang表示：“评级确认和展望调整反映了，得益于核心食品和农业业务在2022年从较低基数的盈利复苏，在未来12-18个月内，光明食品集团将逐步降低其杠杆率。多年来，该公司还一直在积极减少债务和对房地产业务的敞口。”

评级行动还考虑了穆迪的预期，即该公司将继续得到上海市政府的高水平支持，最终得到中国政府的高度支持(A1)。

光明食品国际的稳定展望反映了其稳定的业绩和杠杆，以及母公司光明食品集团的大力支持，因为光明食品国际持有光明食品集团大部分海外业务，并占光明食品集团核心业务的重要部分，因此与母公司关系密切。

评级理据

光明食品集团的“Baa2”发行人评级得益于其得到了“ba2”BCA和穆迪评估该公司在需要时很可能得到上海市政府的支持和高度依赖，并最终得到中国政府(A1)的支持。这样的评估结果是评级比该公司的BCA高出3个子级。

高支持度评估反映了光明食品集团在确保稳定的食品供应和安全以及在上海履行其他政策职能方面的重要作用;其作为整合国有企业的关键平台的地位;其最终所有权100%由上海市政府拥有;多次获得政府支持的记录以及上海市政府提供支持的强大能力。

光明食品集团的“ba2”BCA反映了该公司高度多元化的业务组合;其核心食品和农业业务的低需求风险和稳定的利润率;几种关键产品在地区市场的强劲市场地位;以及其强大的融资渠道。

然而，光明食品集团的信用实力受到该公司中等的财务状况和房地产业务敞口的限制。

穆迪预计，受EBITDA从低基数复苏的推动，光明食品集团的杠杆率将在未来12-18个月提高至7.0倍。对于其“ba2”BCA来说，这些指标是中等的。然而，这一杠杆水平被其强大的融资渠道以及产生稳定盈利能力的大型和多元化核心业务所抵消。作为参考，穆迪调整后的债务包括光明食品集团的政策性粮食储备贷款。

此外，鉴于光明食品集团强大的业务多元化，该公司的核心食品和农业业务的毛利率在过去五年中保持着20%至25%的稳定记录。

光明食品集团的食品和农业业务具有高度的业务多元化和强大的市场地位。穆迪估计，2022年光明食品的食品和农业业务将占集团总收入的85%左右。此外，光明食品集团的大多数产品，如乳制品、肉类、谷物和蔬菜，都是需求风险较低的必需品，因此对需求冲击具有弹性。

该公司的房地产业务受到中国住宅房地产市场疲软的影响，合同销售额和EBITDA下降，杠杆率上升。

然而，光明食品集团的管理层已改变战略，将其房地产业务重点放在上海地区的社会保障性住房上，并积极缩减在该领域的债务。因此，穆迪预计房地产业务的债务占光明食品集团整体债务的比例将会下降。

光明食品的流动性状况较弱。综合来看，其内部现金来源(包括截至2023年9月底的220亿元人民币现金余额、预计经营现金流和高流动性金融投资)不足以支付未来12-18个月的短期债务和承诺资本支出。不过，穆迪预计光明食品集团将保持稳健的国内银行贷款和债券市场再融资渠道。光明食品集团持有规模可观的流动性金融资产也为其流动性状况提供了一些缓冲。

光明食品国际“Baa3”的发行人评级反映了其独立信用状况和3个子级的提升，提升依据是穆迪认为其有望获得母公司光明食品集团的支持。穆迪对母公司支持的评估考虑了光明食品国际由光明食品集团持股 100%、与后者的密切关联及对后者的战略重要性、后者提供支持的过往记录，以及光明食品国际如果违约会对母公司造成较高的声誉风险。

光明食品国际独立信用状况的支持因素包括多元化的地域覆盖面和业务、强大的品牌知名度，以及某些业务板块在当地的市场份额处于领先地位。另一方面，光明食品国际的独立信用状况受到下列因素的制约：财务状况一般、规模较小，并且侧重下游业务，因此更易受原材料成本上涨的影响。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定展望反映了穆迪的预期，即光明食品集团将从其核心业务中产生稳定的EBITDA和现金流并将审慎管理其业务和财务状况。此外，穆迪预计在未来12-18个月内光明食品集团从上海市政府以及最终从中国政府获得的支持力度将保持不变。

如果光明食品集团的业务或财务状况有所改善，比如债务杠杆降低、流动性改善，则穆迪可能会上调该公司的评级。表明其BCA或将上调的信用指标包括其债务杠杆(按穆迪调整后的债务/EBITDA之比衡量)持续低于5.5倍。

如果光明食品集团的评级获得上调且光明食品国际的独立信用状况有所改善，穆迪可能会上调光明食品国际的评级。表明光明食品国际独立信用状况改善的信用指标包括其债务杠杆率(以穆迪调整后的债务/EBITDA之比衡量)持续低于5.5倍。

如果政府支持光明食品集团的意愿降低或者其BCA显著恶化，穆迪可能会下调光明食品集团的评级。

如果光明食品集团的核心食品和农业业务的业务和财务状况显著恶化或者公司进行大规模的债务融资扩张，导致调整后的债务/EBITDA之比未能在未来一到两年内低于7.0倍，光明食品集团的BCA评级可能会被下调。

如果光明食品集团的评级被下调，而穆迪评估光明食品集团的母公司支持力度减弱，或者光明食品国际的独立信用状况恶化，穆迪可能会下调光明食品国际的评级。表明光明食品国际独立信用状况减弱的信用指标包括其调整后的债务/EBITDA之比持续高于7.0倍。

光明食品 (集团) 有限公司在中国成立，总部在上海，由上海市政府最终全资所有。该公司是中国最大的食品和农业企业集团之一。光明食品国际有限公司于 2011 年成立，由光明食品 (集团) 有限公司全资所有，并且是后者海外投资的主要运营及融资平台。