上市关键期研发人员较大批量蹊跷流失,耀坤液压IPO闯关胜算几何？

导读：除了最近半年其经营层面所面临的悄然变化外，耀坤液压此次IPO的必要性和募投项目的合理性，也可能成为影响其上市推进的“变数”。此外，部分人事变动的细节，也正在拷问着耀坤液压或存的上市风险。

本文由叩叩财讯（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：陈渝川@北京

编辑：翟 睿@北京

从递交深交所主板上市申请并经过长达一年半时间的等待后，江苏耀坤液压股份有限公司（下称“耀坤液压”）终于迎来了其IPO闯关之旅中即将决定其成败的重要时间窗口。

在2024年1月25日即将召开的深交所上市委2024年第4次会议上，耀坤液压IPO是否符合注册制下深市主板的发行条件、上市条件和信息披露要求，将被7位上市委员经过现场问询后以投票的方式给出关键的结论——这将直接关系到筹谋多时的耀坤液压IPO能否获得向证监会提交注册的后续推进。

成立于1993年的耀坤液压，其资本化路径的开启可谓迟缓，已届而立的它，此次也是其首次走上冲刺A股上市之路。

作为一家主要从事液压元件及零部件的研发、生产和销售的企业，耀坤液压主要产品为油箱、硬管和金属饰件等，主要应用于挖掘机等各类工程机械主机设备。

据耀坤液压向监管层递交的公开披露文件显示，其此次IPO欲计划通过发行不超过2814.83万股以募集9亿资金投向“徐州耀坤液压有限公司液压元件及零部件生产建设”、“研发中心建设”等两大项目及补充流动资金。

和大多数江浙民企一样，耀坤液压的身上也带有浓厚的家族色彩。

自然人谢耀坤、谢文庆、谢文广父子三人通过直接或间接的方式目前共持有耀坤液压81.85%的股份，此外，还通过员工持股平台，控制着另外耀坤液压7.11%的股份表决权，由此，被认定为耀坤液压实际控制人的谢耀坤、谢文庆、谢文广父子几人目前便共控制着耀坤液压近9成的股份。

除此之外，谢家父子的多位亲属也曾经或正在耀坤液压中担任着要职。

如目前在任的耀坤液压财务总监兼董秘徐园会，其另一身份便为谢文庆的侄媳妇。在2022年3月刚刚从耀坤液压副总经理一职上卸任如今仍在下属子公司任职的自然人刘磊，则是谢文庆的表妹夫。

“耀坤液压IPO成功通过发审会的概率还是较大的，虽在近几年中业绩和营收出现了一定的波动，但都保持了过亿的扣非净利润，这也为其上市成功奠定了基础。”来自于北京一家中字头的大型券商的资深保荐代表人告诉叩叩财讯。

耀坤液压在此次IPO申报材料中坦言，在过去的2020 年至 2021 年中，受益于下游工程机械等行业需求旺盛以及公司加大市场开拓力度，其业绩较2019年之前有了较大的突破。

数据显示，2019年时，耀坤液压当期仅录得营收5.8亿，对应的扣非净利润尚难过亿，但随着行业景气度的高企，次年的2020年，其在营收突破7亿的同时，也将扣非净利润规模推高至了1.33亿，在接下来的2021年，也即是耀坤液压正式将上市计划提上日程之年，其当期营收更是一度达到了8.4亿，扣非净利润更是即将突破1.5亿——这应是耀坤液压成立30年来的最高光时刻，也正是有了这份满意的财报，成为了耀坤液压此次主板IPO之旅最大的底牌。

机会与风险往往是并存的。

在经历了2021年的繁荣后，如何继续保持基本面的持续性，这也成为了摆在耀坤液压IPO面前的一道难题。

2022年，难以为继前一年高速增长态势的耀坤液压基本面已显出了羸弱的疲态，在这一年中，耀坤液压的营收再度回到了7亿出头，扣非净利润也出现了同比的小幅下滑。

据叩叩财经获悉，虽然耀坤液压并未正式公布其2023年经过审计的财务数据，早前耀坤液压也公开宣称，2023年上半年其实现了营收和利润的再次双增，但其2023年全年业绩继2022年后持续下滑也基本成定局。

“耀坤液压在刚刚过去的2023年下半年中的经营表现不如人意，营收和利润很可能将出现同比较大幅度的下滑，这一风险释放的信号在此刻对其IPO来说颇为敏感——在上会前夕业绩出现了异常波动，这些影响其业绩变化的负面因素否具有持续性？耀坤液压是否有行之有效的办法来化解这些风险？可能都将影响到耀坤液压IPO此后的审核结果和上市的推进。”一位接近于耀坤液压的知情人士告诉叩叩财讯。

除了最近半年其经营层面所面临的悄然变化外，耀坤液压此次IPO的必要性和募投项目的合理性，也可能成为影响其上市推进的“变数”。

此外，部分人事变动的细节，也正在拷问着耀坤液压或存的上市风险。

1）近半年业绩大幅下滑风险隐现

经过了2021年营收与利润的高增长后，尚处IPO审核关键期的耀坤液压似乎早早地再度陷入了经营的瓶颈。

耀坤液压公开披露的财务信息显示，2022年中，其仅录得营业收入7.067亿，同比2021年下滑16%，几乎与2020年时的营收金额持平，对用的扣非净利润也从上年同期的1.48亿小幅下滑至1.4亿。

由此，随着2022年财务数据的出炉，耀坤液压在此之前连续三年营收和利润双增的势态被正式终结。

时间进入2023年上半年，在耀坤液压于2024年1月18日刚刚更新的IPO招股书（上会稿）中，其还高兴地宣称“2023 年 1-6 月，公司营业收入为37129.36 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 7361.82 万元，均有所增长”、“在下游工程机械等行业需求旺盛以及公司加大市场开拓 力度等因素推动下，营业收入和净利润均保持较高水平，经营业绩稳定，经营规模较大”，仿佛在宣告经历了2022年的短暂低谷后，耀坤液压的经营景气度又将重回增长态势。

但耀坤液压没有对外明确告知的是，在2023年下半年，也就是在刚刚过去的几个月中，其在上半年所实现的所谓的“均有所增长”的态势已被急转直下。

正如上述接近于耀坤液压的知情人士所言，耀坤液压在2023年下半年中，营收与利润将可能迎来其近几年来同比最大的跌幅。

据耀坤液压向监管层提交的2023年业绩预测显示，其2023年中营业收入的的区间预计将在6.3亿至7.2亿之间，扣非净利润则约落在1.21亿和1.38亿中。

按照上述预测数据测算，就算最乐观的预测，耀坤液压2023年的扣非净利润也难及2022年的1.4亿，其业绩下滑几成定局。

同样由相关预测数据推算，因2023年上半年耀坤液压的营业收入已达到了3.71亿，那么耀坤液压在2023年后六个月中的营业收入最低仅有2.58亿。

在2022年中，耀坤液压下半年的营业收入虽不及2021年的同期，但较2022年上半年的3.39亿元仍有所增长，约为3.67亿元。

可见，2023年下半年就营收层面，耀坤液压不仅与同年上半年出现了收缩，与2022年同期相比，其营收的最大下滑幅度将可能接近30%。

扣非净利润的指标下滑，则可能较营收的幅度更大。

同样按照上述耀坤液压预估业绩计算，其在刚刚过去的2023年下半年中，扣非净利润将收入在4739万至6438.18万之间。

2022年下半年，耀坤液压对应的扣非净利润则约在6974.73万。

这也就意味着，在2023年下半年，耀坤液压扣非净利润可能同比下滑最大将超过32%。

“2023年下半年业绩的大幅下滑，或许并不会对耀坤液压IPO造成实质性障碍，但前提是其需要向监管层解释近期业绩下滑的合理性，并证明有关负面影响已经得到改善，并不会影响到企业此后经营发展的持续性。”上述资深保荐代表人坦言，但从2020年至2023年这四年中，除了2021年时，耀坤液压营收曾达到8.4亿以上的规模，其余三年皆一直在7亿出头的范围内波动，这的确也不得不让人质疑耀坤液压的业绩和营收的瓶颈已至。

“无论是近期业绩下滑的风险，还是营收规模难以让人看到实质性的突破预期，如果未能给出有效且合理的解释，即便耀坤液压此次IPO成功通过了交易所的审核并最终获得注册上市，其在二级市场的估值也恐怕难以获得投资者们的认同。”上述资深保荐代表人补充道。

2）IPO审核关键期大批研发人员蹊跷流失

在2022年，耀坤液压业绩终结此前几年持续增长之时，一些细节就已经透露出了些许令人隐隐不安的风险。

在耀坤液压此次IPO公开披露的多份申报材料中，其一直坚称其所在的“液压行业属于技术密集型行业，技术研发人员对于公司的技术创新，产品质量以及持续发展具有关键的作用”，公司下游主机厂商产品不断升级，对上游液压元件生产商提出更高的技术要求,技术研发水平将成为公司与主要客户持续稳定合作的重要因素，“若公司的主要技术研发人员流失，可能导致公司既有核心技术泄密以及新工艺技术的研发创新能力下降，进而影响公司与主要客户的合作关系，最终影响公司的持续发展能力”。

在过去的几年中，随着耀坤液压企业规模不断地发展壮大，其员工人数也在不断地增长，从2019年底的844人，至2023年6月31日，其员工人数已正式突破千人。

一个令人不得不担忧的事实是，在员工人数大增的同时，其研发人员的数量不但未成比例增长，反而出现了大幅的消减。

据2022年6月，耀坤液压彼时披露的首份IPO招股书（申报稿）显示，截止到当年6月30日，其共拥有技术研发人员达到97名，约占其员工总数的10.48%，这一数据也正好满足高新技术企业的认定必要条件之一——“企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%”。

在此前不久的2021年11月30日，耀坤液压才刚刚通过了高新技术企业的资格复审。

或许是高新技术企业的资格已然在手，也或许是耀坤液压认为以其当前的技术水平不再需要投入大量的人力进行研发。

在2022年6月后的这一年时间中，也是耀坤液压递交IPO申请正紧锣密鼓推进审核的关键期中，其大批研发人员被悄然离职或调岗。

据耀坤液压在最近一份招股书中披露的数据显示，到2023年6月31日，其员工总数达到1007人，较2022年6月底时的总人数增长近9%，但研发人员仅剩下了82名，同比一年前减少了15%，仅约占总人数的8.14%。

简而言之，在2022年6月至2023年6月间，耀坤液压至少有15名研发人员被“缩编”流失。这与绝大多数依靠研发先进性争夺市场的拟上市企业随着上市的推进和企业成长性发展所需大肆招揽研发人才的做法大相径庭。

按照耀坤液压一边扩招员工，另一边却消减研发岗位的做法，如今的耀坤液压甚至俨然已不能满足一家高新技术企业评定的基本要求。

耀坤液压的此举是因为其研发实力与同行业相比已经达到了领先的高地，而不需要再重点布局研发的推进了吗？

事实显然并非如此。

与同行业可比企业相比，无论是在研发投入上还是已取得的专利发明数上，耀坤液压的技术实力指标几乎都排名靠后，难以与业内翘楚相抗衡。

恒立液压、艾迪精密、长龄液压和邵阳液压均为耀坤液压认可的同行业可比企业。

公开数据显示，截至2022年12月31日，恒立液压研发人员的数量高达1203人，拥有的发明专利也多达98项。艾迪精密的研发人数则为378人，约占其总人数的12%，邵阳液压 的研发人员也达到了147 人，相对研发人数最少的长龄液压，其研发人员数量也超过了130人，并拥有发明专利 17 个。

反观耀坤液压，其研发人员数量不仅与上述几家同行企业相比处于垫底之位，其发明专利目前也仅有8例。

随着研发人员在2022年6月后的较大数量的流失，巧合的是，耀坤液压的业绩也果真如其所言般“若公司的主要技术研发人员流失”将可能“最终影响公司的持续发展能力”。

在IPO审核关键期内，大量消减研发岗位，耀坤液压的动机到底出于何处，目前尚需其给出进一步的解释，不断减少的研发人员，又是否能满足耀坤液压保持技术先进性并在与同行可比企业存在较大差距的前提下，满足其持续性发展的需求，这也是耀坤液压此次IPO所不得不面对的风险。

3）手握数亿存款并豪掷过亿现金分红，耀坤液压IPO募投合理性待榷

除了业绩的隐忧和研发人员蹊跷变动所带来的不确定性，此番耀坤液压IPO的必要性和募投的合理性，也成为了监管层在对其IPO深化争议的焦点。

正如上述所言，耀坤液压计划通过此次IPO募集9亿资金，按照其募投计划，将有7000万被耀坤液压用来补充流动资金。

事实上，耀坤液压似乎并不缺钱。

在过去的几年中，耀坤液压不仅连续两年大手笔现金分红，在其银行账户上，还静悄悄地趴着数亿规模的现金。

数据显示，2020年和2021年，也就是在耀坤液压提交IPO的前两年中，其皆进行了连续分红，分红的金额分别达到7424万和6524万，总计接近1.4亿规模，这一金额已经接近其此次IPO计划用来补流资金的两倍。

“一边大幅分红，另一边却募资补流，这在近一段时间的监管审核中，属于较为审慎和敏感的话题。”上述资深保荐代表人告诉叩叩财讯，2023年10月，一家拟IPO企业曾由此引发市场舆论的关注，并最终因此终止上市，此后，更有多家在IPO报告期内存在大额分红的企业纷纷调整IPO的募投计划，将补流项目删除。

据叩叩财经获得的一组财务数据显示，截至2023年6月底，耀坤液压的银行存款更是高达3.75亿，较其2021年底增长了过亿规模，比起半年前的2022年底，其银行存款数额也增加了3000余万。

手持充足的现金流，另一边却依旧向目前本就处于动荡中的资本市场“狮子大开口”，难怪在此前深交所下发的审核中心落实意见函中，便直接要求耀坤液压“结合报告期内连续进行现金分红、可利用货币资金、现金流变动、资金需求等进一步论证募集资金、补充流动资金项目的合理性和必要性 ”。

“众所周知，目前证监会为促进投融资两端的动态平衡完善，根据近期市场情况，已阶段性收紧IPO节奏，在此前提下，上市融资的机会便颇为珍贵，监管层也是希望那些真正急切需要资金的有发展前景的合规企业能获得资本市场给予的融资机会。”上述资深保荐代表人告诉叩叩财讯。

（完）