与时偕行，数字金融背景下的折现探索

万事万物都处于时间长河之中，并随着时间轴演变、发展，这使得当今世界中的微观主体、企业及国家都面临各种跨期选择。例如，完成阶段学习任务的微观主体选择马上工作还是继续深造，企业选择转型升级还是维持现有定位，国家选择经济发展优先还是环境保护优先，等等。跨期选择无处不在、影响深远，关乎微观主体健康与幸福、企业兴衰成败与国家经济持续繁荣。

折现

时间和风险作为各类跨期决策选择的两个维度，是经济分析与管理决策的基本要素。经济学家将反映价值变化的折现作为处理时间与风险属性的标准工具。其本质是将出现在不同时点、具有不同风险的经济选项转化为具有可比性价值，以进行权衡分析。据此，在决策问题中，选择合适的折现方式以量化时间和风险对决策选项的价值影响成为经济管理理论的基础核心问题之一。

折现研究可追溯到心理学领域关于跨期决策心理动机的研究。这些心理动机包括遗产动机、自我控制倾向、对未来生活不确定性的看法与即时满足倾向等。心理学家认为微观主体的不同心理动机是跨期决策差异的主要原因。20 世纪初，随着经济学理论从定性向定量发展，经济学家将跨期决策心理动机纳入经济学研究范畴，研究微观主体和组织如何进行跨期资源配置。学者将所有跨期决策心理动机的共同作用表现称为时间偏好，并形成新古典时间偏好理论。

新古典时间偏好理论将复杂的心理动机转化为折现，通过折现率恒定的指数折现模型量化心理动机对跨期决策的影响。指数折现模型满足现实性、普适性，且可操作，一经提出便作为微观主体和社会跨期决策分析的基本依据，成为新古典经济理论的基石。

指数折现模型作为规范模型被广泛应用的同时，也出现了许多指数折现模型未能覆盖的现象，如时间不一致（time inconsistency）异象、短期与长期决策折现率取值不同等。例如，低价促销的健身房年卡隐含不实惠经济现象，多数购买年卡者实际健身次数远小于计划健身次数，年卡实际使用单次成本远大于次卡单价；家庭理财中人们对满足短期生活需求与长期发展规划需求的投资机会采用不同折现率，如用于子女未来教育的资产年化回报率要求低于应对未来消费的投资年化回报率。这些行为异象使得经济学家认识到指数折现的局限性并深入开展折现研究。

指数折现隐含发生在足够远期的损益可以忽略不计这一前提，使得经济学家质疑采用指数折现进行成本收益评价会低估长期限投资的远期收益，影响跨期资源配置的合理性。例如，致力节能减排的投资项目在当前投入减排成本，收益是未来数十年甚至上百年社会总消费量的增加值，按照折现率恒定的指数折现核算，其现值几乎为零，使得遥远未来的收益在跨期决策中被忽略，这是一种低估后代福利的远期评估标准。

与此同时，随着经济理论的发展与完善，经济学家意识到风险在跨期决策中的重要性。一方面，时间衍生不确定性，任何选项跨越时间意味着存在风险，风险的可能影响使人们赋予当前时点的确定性选项更大的权重。另一方面，风险与时间相关但不完全由时间决定，时间带来风险但不涵盖全部风险。因此，人们对折现的最新研究将时间与风险一并纳入折现模型，扩展并修正相关折现表达方式，进一步推动折现理论发展。

▲ 折现模型示意图

作为跨期决策判断的基本工具，个人折现率与社会折现率均为综合考虑时间偏好、风险偏好与未来不确定结果的权衡结果。两类折现率的主要区别在于影响折现结构的关键性因素与作用机理不同。如图所示，个人效用折现（a）问题中，主观层面行为偏好因素的影响权重相对较大；社会消费折现（b）问题中，客观层面不确定性因素的影响权重相对较大。

（陈收，邹自然，罗兰兰著. 北京：科学出版社，2023.12）一书作者长期关注并研究经济与管理活动中折现这一核心问题以及有关争议。作者以时间偏好、风险偏好与不确定结果作为折现选择的三个基本维度，获得不同问题背景下一系列微观主体以及社会决策折现依据。其中，考虑心理动机的个人效用折现模型可为微观主体跨期决策行为差异提供有效解释，社会消费折现模型可为社会决策者制定代内和代际跨期决策提供评估标准。作者的相关研究成果形成本书主体部分。本书结合近年该领域研究成果，融合折现与决策领域研究进展，拓宽折现研究视角，尝试从不同角度解释各类行为异象与市场异象，给出相应决策逻辑。

与时偕行

处于数字经济特别是数字金融快速发展的关键时期，在各类新信息技术和大数据的推动下，影响人们制定各类跨期决策的心理动机和外部约束（如时间偏好、风险偏好及外部环境，包括所面临的金融选择机会及金融活动快循环短周期带来的风险积聚等）都正在发生深刻变化。本书在剖析传统背景下制定各类跨期决策的折现依据与策略选择基础上，分别从时间偏好、风险偏好与不确定结果这三个要素在数字金融背景下演变视角，保持一般折现模型的与时偕行，提出探索性理论思考与研究展望。

本书分为三篇，逻辑路径为探源—剖析—谋策。上篇探究决定和影响折现的根源，中篇深入剖析各类跨期决策情形折现差异，下篇就不同折现结构提出微观主体各类跨期决策依据。上篇为中篇的理论基石与研究出发点，中篇为下篇的理论依据与分析前提。

• 上篇（探源）主要厘清折现与决策基本问题，建立折现问题一般研究框架。具体内容包括第1～4 章。第1 章介绍折现问题与演变，第2 章阐述折现基础理论，第3 章建立以一般折现模型为核心的跨期决策框架，第4 章梳理指数折现异象与争议。

• 中篇（剖析）主要阐述和研究各类非指数折现模型。具体内容包括第5～8 章。第5 章阐述双曲折现模型，第6 章讨论折现可加性问题，第7 章探究风险调整折现模型，第8 章研究广义折现率模型。

• 下篇（谋策）主要探究非指数折现下时间一致决策问题。具体内容包括第9～11 章。第9 章探究非指数折现投资消费决策框架，第10 章给出有限期限投资消费策略，第11 章研究不确定性期限下的投资消费策略。

本书致力为对折现问题与跨期决策依据感兴趣的研究者和公众提供一个基本概况和理论脉络，适合经济管理学科不确定性决策相关领域学生、研究者、业界管理者与政府决策层人员参考与阅读。

本书摘编自《折现：决策逻辑》（陈收，邹自然，罗兰兰著. 北京：科学出版社，2023.12）一书“前言”“第3 章 跨期决策框架”，有删减修改，标题为编者所加。

（互联网背景下金融创新与

风险管理若干基础理论与方法系列专著）

国家自然科学基金重大项目

ISBN 978-7-03-073970-4

责任编辑：王丹妮

（本文编辑：刘四旦）

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