东吴证券陈李：物价是2024年国内经济回升的最大动力和股市两类结构性机会

1 月18日，在Wind3C会议《展望2024》首席经济学家论坛上，东吴证券首席经济学家陈李带来《此日中流自在行 ——2024年经济及资本市场展望》的主题分享。

陈李表示2024年国内经济方面，物价水平是经济回升的最大动力，也是最关键的观察指标。物价水平如果能够顺利在2024年保持正值，宏观经济和资本市场都会有不错的表现。而要实现物价转正，必须依赖于以“三大工程”填补房地产景气下滑；以弹性汇率保障出口；以中央主动增加杠杆来帮助弥补地方财政收缩。

资本市场来看，他指出短期债券表现可能比股票要好些。另一方面股票市场关注科技创新，关注成长。全球经济来看，科技创新是不以任何人意志为转移最重要的积极信号。同时，高息、稳定分红品种会越来越稀缺，还能延续一段时间。

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以下是陈李分享的部分核心观点：

// 物价水平是2024年国内经济回升的最大动力//

很高兴今天和大家交流我们对2024年宏观经济和资本市场的展望。我先解释下题目，“此日中流自在行”是取自朱熹的一首哲理诗，说的是事物的发展需要一些“大潮流”来推动就会更加容易一些。

整体我们对2024年的宏观经济和资本市场都持一个谨慎乐观的态度。而要实现谨慎乐观的态度，可能要在于两个重大的趋势，第一个是国内通货膨胀或者通货再膨胀，也就是物价水平回到正值。第二需要美元利率的下降，也就是降息。只要有了这两个趋势，整体我们觉得2024年是一个温和复苏回升的年份。

不论是居民的收入、企业的利润，还是财政、税收都是名义值，换句话说都是包含物价在内的。2024年国内经济回升的最大动力也在于物价能不能回升。从环比迹象来看，我们认为大概率物价水平会在2024年回升，不仅包括CPI能够回到1%以上，而且包括特别重要的PPI（生产资料价格）从去年12月的下降2.7%上升到2024年的正值。物价水平是经济回升的最大动力，也是最关键的观察指标，没有之一。物价水平如果能顺利在2024年保持正值，我们的宏观经济和资本市场都会有不错的表现。

（图片来自：海洛创意）

如果PPI和CPI在2024年都能转正，并且持续保持正值，我们有充分的理由相信企业利润、居民收入和财政税收都可以增长。而要实现物价水平的正增长，必须依赖于一、以“三大工程”填补房地产景气下滑；二、以弹性的人民币汇率保障我们的出口；三、以中央政府主动增加杠杆，来帮助弥补地方财政收缩，保证宏观总杠杆率稳定均衡。只有做到这三点，我觉得2024年我们可以期待一个温和的复苏，中国经济毕竟有一个超大市场体量，我们是前途光明的。

// 股市两类结构性机会：科技成长和高股息 //

国内资本市场来看，一定程度上如果美债利率下降，中国资产的估值是可以回升。短期来看，债券还是比股票更有吸引力一些。因为利率下降最直接是有利于债券的表现。所以，过去一段时间债券的表现明显好于股票市场的表现。

尽管股票市场在未来可能会有不错的表现，但是可能还需要等明确的“发令枪”，要等到美债短债两年期利率下降这个“发令枪”枪响才可以有好的表现。所以，我们对2024年整体资本市场的展望是谨慎乐观的态度。

在股票市场内部有两类比较明显的结构性机会。第一类结构性机会还是看成长、看科技。2023年12月在苏州举办过一次《金鸡湖经济论坛》，邀请了2001年诺贝尔经济学奖获奖的迈克尔•斯宾塞做主题发言。迈克尔•斯宾塞在他的主题发言中提到：“当前全球经济面临很大的不确定性，各种各样的地缘政治风险都在不断暴露，逆全球化的趋势也在显现，全球的人口也在老龄化，不管是黑天鹅还是灰犀牛都存在”。

不过，迈克尔•斯宾塞特别强调技术进步对人类社会生活的改变也在日新月异推进。过去的两三年，我们确实在三大科技领域体会到了对生产、生活的巨大改变。三大领域分别是能源革命、生物工程和人工智能。

（图片来自：海洛创意）

所以，我个人觉得我们看待传统意义上的宏观经济指标，房地产、出口、地缘政治、美元、汇率、利率等等可能都有这样、那样的顾虑，但是特别令我们振奋的是科技创新的大潮确实明显在加速，人工智能、生物工程、新能源的发展在加快。这三大科技的发展一定会深刻地改变生产方式、产品和生活方式。因此会有一大批的科技企业会颠覆传统，获得很大的成长和市场。我觉得不管看什么指标都绝不能低估科技对生活、产业结构的影响，而这些结构影响是跳出原有方式。

所以第一点，在股票市场上，我们依然比较偏赖和关注科技创新，关注成长。科技创新是不以任何人意志为转移的，全球经济来看最重要的积极信号。因为大家看其他的比如逆全球化、地缘政治都看到很多不确定性，但科技绝对是一个最重要的正面信号。

科技以外，可能还比较重要的方面是高股息。因为高息品种、稳定分红品种会越来越稀缺。一方面，2018年以后，一些所谓高分红的非标资产慢慢退出，一大批从非标资产里退出的保险资金、信托资金、理财资金要寻找稳定分红的品种。第二方面，地方债整体来看，未来不断会用低息的“新”债来置换原来高息的“老”债，所以“老债”越来越稀缺。第三个方面，股票市场上，监管层不断鼓励上市公司制定明确的分红政策，加大分红力度，甚至派发特别分红，这些政策都会引导股息分红的发展。所以，我觉得高股息品种在一段时间内依然是市场的宠儿，仍然会得到广大追求相对低风险，有一定回报资金的追捧。大量的保险、银行理财、商品信托，甚至股市资金都还依然偏好这类产品。所以，我觉得高股息板块还没有完全结束。我既喜欢偏科技，自下而上的成长类公司，又比较偏好一些高股息的品种，这是股票市场结构性机会。

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