超颖电子沪主板IPO，依赖外销收入，研发费用率低于同行

近期，超颖电子电路股份有限公司（以下简称“超颖电子”）递交了首次公开发行股票并在主板上市招股说明书申报稿，拟冲刺沪主板，保荐人为民生证券。

超颖电子的主营业务是印制电路板的研发、生产和销售。招股书显示，截至报告期期末，Dynamic Holding持有公司97.85%的股权，为公司直接控股股东；而Dynamic Holding系WINTEK（MAURITIUS）全资子公司，WINTEK（MAURITIUS）系定颖电子全资子公司，定颖电子系定颖投控全资子公司，因此公司的间接控股股东为中国台湾上市公司定颖投控。

发行前股权结构图，图片来源：招股书

本次申请上市，超颖电子拟募集资金10亿元，用于超颖电子电路股份有限公司高多层及HDI项目第二阶段、超颖电子电路股份有限公司补充流动资金及偿还银行贷款。

募资使用情况，图片来源：招股书

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超8成收入来自外销

超颖电子的主营业务是印制电路板的研发、生产和销售。公司产品涵盖双面板至二十六层板、HDI板、厚铜板、金属基板、高频高速板等，广泛应用于汽车电子、显示、储存、消费电子、通信等领域。超颖电子以汽车电子PCB为主，是国内少数具备多阶HDI及任意层互连HDI汽车电子板量产能力的公司之一。

具体来看，报告期内，超颖电子的主营业务收入为印制电路板的销售收入。公司产品应用于汽车电子领域的占比（申报）从2020年的48.02%提升至2023年1-6月的71.21%，占比较大。

公司主营业务收入按产品应用领域的分类情况，图片来源：招股书

报告期各期，超颖电子向前五大客户的销售收入占主营业务收入的比例（备考）分别为48.20%、43.63%、49.22%、51.97%，客户相对集中。超颖电子的主要客户包括大陆汽车、捷普电子、法雷奥、京东方、LG集团等，未来如果主要客户减少对公司产品的采购，可能会影响公司的经营业绩。

招股书显示，2020年至2023年上半年，超颖电子的营业收入分别约29.86亿元、37.84亿元、35.14亿元、17.36亿元，对应的净利润分别约0.73亿元、1.46亿元、1.41亿元、1.22亿元。

主要财务数据及财务指标，图片来源：招股书

报告期内，超颖电子的综合毛利率（备考）分别为18.82%、17.07%、17.54%、22.72%，呈现先降后升的趋势，与同行业可比公司均值变化趋势保持一致。

公司与同行业可比公司的综合毛利率对比，图片来源：招股书

超颖电子存在贸易摩擦风险，报告期各期，超颖电子的外销收入占当期主营业务收入的比重在80%以上，占比较高。未来如果公司产品出口地对中国大陆PCB产品采取限制政策、提高关税或采取其他贸易保护措施，可能会影响公司的外销收入和生产经营。

公司主营业务收入按区域分类统计情况，图片来源：招股书

由于公司外销产品主要以美元计价，还面临着汇率波动的风险。报告期，超颖电子的汇兑损失分别为3163.23万元、1777.21万元、-4057.50万元、-2232.62万元，未来如果汇率发生大幅波动，可能会影响公司的汇兑损益和经营业绩。

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研发费用率低于同行

随着PCB行业竞争逐渐激烈以及行业的发展，技术能力成为企业能否在长期的竞争中取得优势的重要因素，产品的技术含量不仅是下游客户选择供应商的重要标准，还会影响企业的盈利能力。未来如果超颖电子不能紧跟PCB市场发展方向，可能会影响公司产品的竞争力。

报告期各期，超颖电子的研发费用分别约0.94亿元、1.18亿元、1.08亿元、0.59亿元，研发费用率（备考）分别为3.06%、3.08%、3.03%、3.42%，低于同行业可比公司平均水平。

公司研发费用占营业收入比例与同行业可比公司比较分析，图片来源：招股书

超颖电子存在应收账款余额较大风险。报告期各期末，公司应收账款账面余额分别约8.18亿元、9.88亿元、9.78亿元、8.95亿元，占当期营业收入比重分别为 27.41%、 26.11%、27.82%、25.78%。本次发行后，随着产线的增加，以及生产规模的扩大，公司面临着应收账款余额进一步增加的风险。

报告期各期末，超颖电子的资产负债率（合并）分别为61%、67.15%、72.14%、69.55%，高于同行业可比公司平均水平，同时公司的流动比率和速动比率低于同行业可比公司平均水平，短期偿债能力有待提升。

公司与同行业可比公司流动比率、速动比率和资产负债率对比，图片来源：招股书