中宠股份：国内市场多元发力，海外业务稳中求进（方正证券研报）

每经AI快讯，2024年1月5日，方正证券发布研报点评中宠股份（002891）。

宠物行业：赛道具量价双增潜力，宠食子行业百舸争流

（1）宠物市场展现穿越周期韧性。近年，全球宠物市场规模稳步增长，即使在2020年全球GDP受疫情影响负增长的情况下，依然有7.52%的增速。究其原因，部分宠物产品的刚性需求叠加口红效应形成了宠物行业极具韧性的消费特点。

（2）目前中国宠物渗透率较低，国内宠物行业增长空间大。2021年中国的宠物渗透率仅为22%，与美国等发达国家存在巨大差距。2020年我国第七次人口普查数据显示一人户占比达25.39%，独居人口的增长或将催生宠物情感陪伴需求，促使宠物数量继续走高；同时，拟人化养宠或将增强宠物主消费意愿，单宠消费增长可期。

（3）国内宠物食品市场仍高度分散。2021年中国宠物食品品牌CR5仅17.4%，而美国、日本的CR5则分别达70.6%和63.8%，存在较大差距。随着宠食行业集中度逐步提升，未来可能呈现寡头竞争的格局，因此在当前阶段，应关注行业头部企业，寻找具有潜力的优质标的。

公司国内业务：品牌、营销、产品、渠道多维发力。

（1）品牌：中宠股份在持续培育主品牌顽皮之外，积极布局多品牌策略。公司目前形成了以"Wanpy顽皮"、"Zeal真致"、"Toptrees领先"三个自主品牌为核心的品牌矩阵。三个核心品牌在公司战略培育下逐步形成独具特色的品牌属性：ZEAL主打高端市场，领先主攻线上中高端市场，顽皮的消费群体则相对更广泛。

（2）产品：从产品品类来看，顽皮和领先涵盖犬用、猫用干粮、湿粮、零食，ZEAL目前主要为湿粮和零食，整体上品类覆盖全面。从价格带来看，公司产品跨越高端、中高端、大众和经济型价格带，尽量覆盖各消费层级养宠人群。宠物零食在各价格带布局最为完善，犬猫零食均覆盖经济型到高端市场。宠物干粮产品紧追热点，及时推出新产品。宠物主食罐头产品抢占市场，向高端化布局。

（3）渠道：在海外，公司主要以OEM/ODM贴牌销售；在国内，公司全渠道布局，线上渠道在营收中约占六成。目前，线上渠道主要包括天猫/淘宝、京东等线上电商平台，抖音、快手等直播销售平台；线下渠道则覆盖宠物店、宠物医院等专业渠道，以及山姆、永辉、麦德龙等连锁商超。

（4）营销：线上+线下组合拳，差异化策略推广核心品牌，顽皮、ZEAL、领先三个核心品牌均于线上和线下进行特色宣传活动，顽皮和ZEAL在小红书、抖音等平台通过KOL、达人等推广产品，多途径、拓方式触达潜在客户群体。同时，公司迎合年轻群体喜好，针对性营销活动开拓新生代宠主市场。

（5）供应链：采购端，一方面公司工厂建设地烟台有12家鸡屠宰企业，邻市潍坊更多达31家，为公司原材料采购提供了绝对保障；另一方面公司针对核心原材料建立战略储备制度，形成了较稳定的供应商合作网络，较大的采购规模赋予其一定的议价优势。生产端，公司产能加速扩张，重点布局干粮及湿粮产能，随着项目在未来三年逐步落地，公司满产产能有望达到宠物干粮23.08万吨/年、宠物湿粮9.80万吨/年、宠物零食4.57万吨/年。

公司海外业务：营收稳定增长，品牌出海开拓新机会。

（1）公司积极调整海外营收结构应对国际市场变化。2015-2022年，在中国犬猫宠物食品出口额中，出口美国的占比从37%降至21%，出口日本市场的规模一直保持平稳。我国宠物食品企业难再单纯依靠出口美国、日本获取收入增长。公司早在中美贸易摩擦之前就在美国建设工厂，2019年公司北美境外业务仅占北美市场收入的34%，截至2022H1该比例已达66%，从而保证公司北美市场营收的持续增长。

（2）海外客户优质且稳定。公司主要海外大客户均与公司有长期合作，多数均在其布局区域有完善且具竞争力的销售网络，为公司海外业务营收稳步增长提供保障。公司在境外建设工厂开展境外业务一定程度上平滑人民币兑美元汇率波动对公司利润的影响，汇兑损益在利润总额的占比绝对值在缩小，2023H1已降至4.71%。

（3）自主品牌出海业务屡获新绩。目前，Wanpy顽皮、ZEAL已销往全球55个国家和地区；今年自主品牌ZEAL和Great Jack’s顺利进驻加拿大156家PetSmart门店，在北美市场拓展取得突破。

投资评级与估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为38.30、44.73、52.25亿元，实现归母净利润2.42、2.72、3.25亿元，对应的EPS为0.82、0.93、1.10元，对应2023-2025年的PE为32.08、28.45、23.86x。随公司海外业务稳步增长以及国内业务的快速发展，公司营收将不断扩大，公司盈利有望持续增长，给予“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；自主品牌拓展不及预期风险；汇率波动风险。

(来源：慧博投研)

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(编辑 赵桥)