投资“女版张小龙”回报超400倍，泥藕资本杜欣的投资方法论

来源：猎云精选(ID：lieyunjingxuan)，文/Joe

3年前的冬天，杜欣决定再次出发。

在创投圈内，杜欣3年前多是以知卓资本合伙人对外发声，其经历和光环也都被深深地打上了武汉大学的烙印：知卓资本和珞珈基金，包括后面创业公司维智科技，都离不开创投界的前辈陶闯。

陶闯创立的知卓资本和珞珈基金，也大多围绕武汉大学校友布局，杜欣在知卓资本所从事的投资工作，自然也绕不开武汉大学。

对话时，杜欣还笑称，自己大学就埋下的创业创新的种子，也是受武大杰出校友雷军启发。

2010年，移动互联网方兴未艾，杜欣选择加入投资洪流，期间也主导投资过几家上市公司，但寻找价值投资、寻找真正创新企业，在他心中从未磨灭。

但这次，他想有一个属于自己的烙印，创立泥藕资本，就是他走出的第一步。

这个大学期间就爱折腾的理工男，偏偏喜欢跟人打交道，从底层销售岗位，一度成长为小有名气的早期投资人，杜欣称之为是在泥中寻藕，最锋利的刀锋必然要经历淬火的过程。

泥藕资本创立的3年，也是杜欣带领团队泥中寻藕的3年，杜欣相信泥藕资本植根于中国的创业土壤，可以培育出未来五到十年最有影响力的细分行业冠军。

做早期投资又苦又累，杜欣将团队自比泥中挖藕人，泥中寻藕、石中取玉是杜欣及其团队奉行的价值投资理念，在这个机遇与挑战、风险与回报并存的投资风潮中，寻找璞玉，寻找“新藕”。

“投资人要不惜弄湿自己，敢于跳到一个池子和创业者一起游泳”，这是杜欣作为早期投资人发出的感叹，也是对自己从事投资工作的警醒，更是泥藕资本3年来践行的投资企业文化。

杜欣曾不止一次在公开场合表示，当下VC变局已到来，精英创业和草根创业争相繁荣的时代一去不返，周期投资也不复存在，证明传统的投资模式已失效。

而今早期的科技创新企业多以技术专家、业务能手创业为主，当董事长和项目的操盘人大多是第一次，如果让专业的人做专业的事，如何加速创新企业更快更好的发展？

杜欣给泥藕设定的解决思路是躬身入局，更多的融入早期企业的孵化和创新的过程中。NEEO对应阐释为：Networking链接、Empowering赋能、Exploring探索和Ongoing笃行，这也是泥藕资本奉行投资方法论。

3年有余，如今泥藕资本已经站到了近20个初具成长性的早期项目身后，这其中，Soul App、温致科技、计支宝、纵腾网络、大势智慧、拓普达、花花食界、镝数聚、ARKNOVV、光影幻像等都是泥藕资本用NEEO模式赋能的早期项目。杜欣向猎云网透露，投资Soul的可计算的投资回报已超400倍，也验证了自己的NEEO模式的成功。

泥藕资本成立三年来，尽管经历了募资寒冬，依旧顺利完成了2期VC盲池基金募资，共备案13支基金，整体基金规模已近15亿人民币，基金静态回报250%。

这些成绩的背后，杜欣说还有很长的一段路要走，希望在5年内，NEEO资本能成为高榕或者源码这样最具影响力的早期投资机构。

本次对话，杜欣回顾了职业生涯中，重要的人生转折点和抉择， 13年来所经历的互联网科技创业浪潮，作为一个投资人，在这些风云际会的时刻，他的判断和思考究竟是怎样的？

01

在面临做创业者还是做投资人的抉择上，杜欣走了一段长路。

前不久雷军向母校武汉大学130周年校庆时捐赠13亿现金的新闻引爆网络，这也让杜欣回忆起多年前的一件小事：2003年，也就是武汉大学110周年校庆时，雷军同样作为校友代表在校庆大会上发言，而此时正在武大读大三的杜欣，在台下是一位学生听众。

也是听了雷军分享之后，点燃了杜欣的“硅谷之火”，在心中埋下了创业投资的种子。

2005年武大毕业后，杜欣先选择在超图软件做研发写代码，但喜欢跟人打交道，又转向销售。和别的销售不同的是，杜欣不甘守着某个行业一层不变的客户资源，反而主动要求变换行业，去结识不同客户，迎接不同的挑战。

之后杜欣等来了内部孵化创业的机会，在超图内部做了一款SaaS软件，虽远离核心业务，但可提升认知能力，又锻炼操盘能力，作为一个创业者通盘考虑全局、运筹帷幄，这是一个初入社会的打工人来之不易的财富！

彼时的中国企业服务行业，也正在起步创新阶段，微软霸占的国内SaaS市场，正在被微妙地改写。

后面杜欣离开超图软件，面临创业还是投资的问题上，杜欣的选择是先从投资做起，更好地理解创业创新，理解创业者！

杜欣喜欢冒险、坚持创新的工作态度，也得到了超图软件领导层的认可，超图软件目前也成为了泥藕资本最早的LP之一。

后面杜欣加入一家香港投资基金从事投资工作，移动互联网的快速崛起，让杜欣看到了新的机会。

杜欣回忆，天融信是上市公司中成立最早的网络安全企业，亲历中国网络安全产业的发展历程，这家公司从投资到退出，自己深度参与并负责，完成了投资人修炼的必修课！

但杜欣很快发现，当时很多股权投资人都在利用IPO制度进行IPO套利，让原来存量的一些好公司，拿给券商做报告，通过IPO审核后，公司就能享受几十倍、上百倍市盈率。

随着国家资本市场的改革、资管新规的出台，这些故事已然被改写，但是被冷落的中小创业公司，成为了杜欣关注的重点。

2014年，前任总理提出双创，给资本市场和创业者下了一剂猛药，创新创业风潮，迅速吹向大江南北，大批的草根创业者通过自身努力拼搏、奋力厮杀，赢得了资本市场入场券。

杜欣认为，做早期投资从来不是一件简单的事，一些早期创新企业，在产品没有完全研发成功，在没有明确商业模式、市场规模、收入利润，在说不出来什么时候上市的时候，这些公司依然极难融资。

“我们要挣价值投资的钱”，这是当时杜欣喊出的话语。

02

和Soul创始人张璐的结识，是杜欣完成的第一笔价值投资，这也是杜欣首次践行后面泥藕资本提出的NEEO模式。

2016年，杜欣和张璐在Soul中聊天结识，此时Soul团队仅仅3个人，资金也不宽裕。除了资金外，资源和人才也是Soul面临的大难题。

杜欣决定出手投资，是看到了Soul在陌生人社交行业的穿透力和想象力：

一方面，“社交领域一直具有周期性，从最早的BBS到后面的QQ，再到飞信、MSN、米聊，再到之后的微信、陌陌、探探等，年轻人一直在追求社交的新鲜感和神秘感”，年轻人的社交，孤独是常态、猎奇是需求、方式要做新群体的连接和倾诉，谁能够直面年轻人的孤独，谁就能和年轻人共舞；

另一方面，女性力量的崛起，这是难得的机遇，消费互联网必然会出现新的杀手级应用，Soul重新建立了人与人之间的连接。

同时，经过和张璐的结识，杜欣认为，张璐对于社交和人性的洞察与理解非常独到。杜欣曾在一个活动场合表示，Soul的张璐就是女版的张小龙。

投资Soul之后，杜欣开始与张璐团队并肩作战，找人、找钱、找资源，对接上下游等。杜欣回忆，当时要挖一个搜狗的技术人员，通过自身投资人不一样的眼光和视角，成功说服对方加入Soul，这位技术人员如今已成长为Soul技术副总裁。

尽管Soul登陆资本市场两次受挫，杜欣仍安慰Soul团队说：“你们就把上市作为一个期末考试，大家要做的是放平心态，迎接下一次考试，但公司存在的目的不是为了考试，上市也不是终点。”

2017年，杜欣加盟PPTV创始人陶闯创立的知卓资本任投资合伙人，杜欣把陶闯视为行业的老大哥和投资的引路人。

彼时的中国科技互联网，完成了双创后的第一轮原始创新，资本端也经历了一次疯狂的投资泡沫。

从一个投资人转变为一个基金主要合伙人，杜欣深刻地认为，互联网的视角极其重要，互联网与任何传统行业的结合，都会是一个爆发的极具想象力的市场。

“中美企业的创新发展路径，有着不同的创新土壤和差异化的创新应用层。”杜欣进一步分析，搞清楚中美企业发展差异，就能够深刻理解国内创新创新，也能够更好从事投资。

中国在移动互联网兴起的前几年，出现的创新应用总是比美国晚1年左右，因为原始创新是美国领先，但这种情况在产业互联网兴起的时候，悄然生变。

有了原始创新之后，中国互联网与产业结合后出现的创新应用层，反而在很多行业超越美国，“比如直播行业，可以说完全是中国互联网的应用创新！”

又比如在杜欣看好的SaaS行业，中国企业几乎跑步进入了云计算云服务和SaaS应用生态，在这个生态中，杜欣认为行业爆发的前提或机会主要取决于：

其一，80、90后成为企业重要决策者，付费意愿才会大大增加；对比国外更要求标准化的服务，中国目前大多数的传统企业依旧依赖人工，数字化的付费能力可见一斑；

其二，AI加出海是SaaS公司一个非常重要的机会，一方面是国家政策的鼓励支持，另一方面，国内要把过剩的IT能力输出。

除了 Soul， 在企业服务和科技领域杜欣还主导投资了百分点、计支宝、深蓝航天等，这样的项目被他称为有着明确的方向和商业模式，也是科技互联网在应用层的创新。

03

在投资行业耕耘10年后，杜欣决定再次出发，亲自下水“寻藕”。

杜欣在跟随陶闯做知卓资本时，创业的念头未曾磨灭。2020年，杜欣觉得机会来了。

一方面，杜欣认为知卓资本、珞珈基金、维智科技都有陶闯师兄深深的烙印，自己能否有一个自己的烙印？陶闯也在此时鼓励杜欣：可以出来自己做一个投资平台，施展抱负！

另一方面，疫情之后，杜欣更深刻地认识到，支持早期的创业创新，坚持长期主义，是当下创业语境非常迫切的需求。

2020年12月，泥藕资本宣布创立。开业仪式上，杜欣向在场嘉宾表示，“于混沌淤泥中挖掘改变产业的企业价值，与企业家并肩，做‘从一而终’的深度接力投资”，是他对投资的理解，也将是NEEO团队始终坚持的投资道路。

值得一提的是，泥藕资本的LP中，出现了超图软件（SZ.300036）和陶闯的名字，这或许也是杜欣长期坚持早期投资、坚持冒险创新的最好回报。

“宁为泥中藕，不作水上萍”，这是杜欣再次出发时，暗暗许下的格言。

杜欣认为，“赛道”与“风口”，固然是迅速锁定投资方向的有效标签。然而，跨越人为划定的赛道限制，剥离既定标识，回归项目与人本身，或许才能真正发掘那些藏在乱石之中的璞玉。

杜欣和泥藕资本团队定下了基金重点的投资布局方向：天使和VC阶段早期优质项目，投资领域可以概括为“中国红、科技蓝、青葱绿”三大主题，几乎涵盖了目前最具活力的几大创业投资领域。包含：

中国红：主要指符合国家产业政策、助力国家产业升级的领域，包括智能制造/高端装备和新型材料和产业数字化等。

科技蓝：主要指基于新的Web3.0时代新的技术创新和科技先进性创新的相关技术和产品。

青葱绿：主要指满足新时代年轻人底层需求的具有科技属性的消费品，包括物质方面或者精神方面的产品。

3年过去，泥藕资本已投资了包括温致科技、白心科技、鲨纹科技、宇宙奶茶馆、驿宝通、计支宝、欢澄互娱、花花食界、镝数聚、ARKNOVV等早期企业，100%都是从创业第一步开始陪伴，其中80%的投资投向了种子轮和天使轮，被投企业中有半数企业在1年时间内获得了后轮次投资。基金静态回报超过250%，部分项目收益率超过8倍。

除了投资业绩之外，杜欣奉行的价值投资还在于：能够深度参与到早期项目，拨开他们发展中的迷雾。杜欣笑称：作为早期投资人，要不惜弄湿自己，敢于跳到一个池子和他们一起游泳！

NEEO，泥藕资本将其阐释为广泛的链接Network，即构建一个非常强大的资源网络；Empowering赋能，可以理解为带着钱的联创，除了钱之外，更多资源和能力赋能；Exploring探索即VC需要不断学习保持行业敏感度；Ongoing笃行，即行胜于言。

通常情况下，泥藕资本认为，优秀的初创企业应该具备五边形能力，产品/服务能力、融资能力、团队和组织能力、市场营销和品牌推广能力、资源整合能力。

04

温致科技，主要做香烟减害产品，是杜欣另一个深度参与的早期项目，杜欣亲自担任了公司董事长。杜欣希望能够在对社会有意义且具备商业价值的项目中付出更多精力，帮助全球控烟减害事业做出贡献。

温致科技之初，泥藕资本就完成了种子轮投资，后续温致科技又完成了XVC的天使轮近亿元人民币融资。

“当发现了好的机会时，特别是那些天花板很高、但操盘复杂的机会，躬身入局是一个不错的方法”。

杜欣认为，深度参与早期项目的投资，并能够在资源端深入帮助企业实现早期发展，是被市场一再验证的，如早期的小米、蔚来汽车、国外的特斯拉，早期投资人几乎都加速了企业的发展。

同时过去20年的创投模式，很多是“西天取经”的模式，美元体系的话语权依然存在，同时投资圈的美元审美也一直主导。就会造成同一类的创业者，到了一定阶段，自然就会得到后续的融资。

但在当下的环境，VC变局开始出现，中美博弈后，美元基金大幅缩水，对于中国科技企业的投资也大幅减少，之前的创投模式失效了，同时更适合中国国情和话语体系的创投模式也开始诞生。

目前国家提倡硬科技创业，扶持专精特新，就会有很多科学家创业，对于这部分群体来说，势必要做到术业有专攻，早期投资入局参与，就变得异常迫切。

具体到早期项目投资参与节点，杜欣给出了一个早期深入参与项目运营退出的最佳时刻：企业的每个部门都可以自我驱动，走出了死亡谷时期，正在被一个正循环的齿轮驱动，就证明泥藕资本的模式初步跑通了。

“无论多晚，创始人约我们聊聊公司近期问题的时候，一定要去赴约，不会等到第二天。”杜欣给泥藕团队设定的企业文化是，把投资的早期企业，当成自己的创业公司，和自己的价值、投资、利益高度绑定。

对于优秀创业者的特质，杜欣将其归纳为有坚韧不拔的意志和从事具体行业的超强的学习能力和行业洞察能力。但同时，泥藕资本也在做尝试，通过投后的支持，帮助其搭建团队，弥补短板。

“90%的精力必须放在项目一线，一旦远离一线，就会缺乏对创业者的认同感，投资也就像纸上谈兵”，这是杜欣对自己的警醒。

说起投资是否有错过和遗憾，杜欣回忆起多年前的一个晚上，在北京的一家咖啡馆，见了一个做房产信息化的创业者，项目名字叫九九房，但是后来没有投资，这位创始人就是后来字节跳动的创始人张一鸣，九九房也是张一鸣担任CEO的第一次创业。