农牧业磨底：民企断臂求生，中农发并购当时

这个冬天似乎比往年更冷一些。
2023年，生猪产业内忧外患齐至，面临“豺狼虎豹”四重夹击，在周期低谷中痛苦磨底。

对于行业企业和从业同仁来说，刚刚经历了有史以来最为艰难的一年，有的憾然离场，如天兆猪业崩盘躺平，期货大佬莫名失联等等，此前备受资本市场青眯的行业企业，正越来越多地面对投资人和消费者的严苛审视。

但，行业中更多砥砺坚持，如播恩集团顺利上市并成为猪料行业细分新贵，“猪老六”德康农牧历经三年终于成功登陆港交所，洗尽黄沙始见金。

01

回首国内外的产业发展史，当下的市场环境像极了1985年生猪价格放开后的第一个猪周期。

1985年至1997年，随着生猪（猪肉）等消费品价格放开，商业化养殖蓬勃发展，供需两热格局下，猪肉价格持续单边上涨，12年内我国人均生猪产量增长了115%、价格累计上涨了209%。这与非洲猪瘟后的黄金时代何其相似。此后，1997-2002年间，生猪价格出现了连续5年的单边下跌，行业经历了一轮残酷的优胜劣汰，至2002年才重建供需动态均衡。相似的，自2021年开始的本轮猪周期的下行周期，大部分养殖企业均遭遇连续亏损，2023年更是迎来史上最长亏损周期。

庆幸的是，行业去产能尤其中小型养殖户去化已明显提速。11月，涌溢能繁数据环比-1.57%、钢联环比-1.92%。另据钢联能繁数据，11月规模场-1.92%（10月环比-0.35%），中小散-2.05%（ 10月环比-3.07%）。此外，仔猪价格持续下跌，也显示市场补栏积极性较差。预计春节后，供给侧有所改善，猪价有望触及周期低点，甚至可能迎来一个类似于1985年至1997年的黄金年代。不同的是，下轮猪周期，关键词不再是供给而是效率。

目前，对于行业头部企业来说，一方面，要勤练内功，做好生物安防，提升效率、降低成本；一方面，要强化链接、扩大生态，以自有体系引导地区内产业链、价值链建设，甚至强强联合，报团取暖，维护地区行业地位；另一方面，部分企业还有余力进行逆周期扩张，在持续亏损的前提下，多方筹措资金、增厚现金流，跑马圈地、扩张产能，抓住窗口期机遇，期望能占据更有利的生态位；此外，对于普遍深陷亏损困境的规模化养殖业企业来说，临近年关，历经三年调整期，现金流日趋紧张，部分企业也纷纷提出纾困方案，展开自救。

02

2023年12月15日，新希望（000876）发布公告《关于白羽肉禽业务引进战略投资者暨转让部分股权的公告》，“新希望六和股份有限公司”计划将其子公司“中新食品”51%股权出售给中牧集团，交易价格为总计270,045万元。该交易已经公司股东大会审议通过，仍需国家市场监督管理总局的经营者集中审查。如交易完成，中牧集团将成为中新食品的控股股东。

中新食品前身是新希望的禽产业BU，统筹新希望体系内的禽产业链运营工作，旗下有14个“一体化”业务单元，业务覆盖华东、华北、东北、中原、华中等禽肉核心消费区，是一个完整的“饲料-育种-养殖-屠宰-加工”产业链集群。2022年，中新食品在中国冷冻鸭肉市场占比达到10%-15%，被誉为中国鸭业的黄埔军校，不仅培育出了国内自有知识产权的“中新鸭”品种，还走出了益客集团等行业领先企业。

通过资产交易，新希望主动调整了发展战略和产业结构：一方面，凸显了上市公司主业，表现出应有的战略定力。未来，上市公司的主业线条将专注于 “饲料产销+生猪养殖”，便于投资人对上市公司进行“公允定价”，避免了股价被错杀。

另一方面，新希望将禽业板块控股权转让给中牧集团，但作为股东仍可分享禽业板块增长红利，甚至其饲料、生猪养殖乃至食品业务都可间接获益。

新希望（000876）一直较为重视现金流管理。本次公司引战的两块业务的整体估值接近80亿元，约占市值四分之一（截至2023年12月15日收盘，公司股价为9.31元/股，市值423.23亿元）。如交易顺利完成，负债率会下降4%-5%，同时也可以给上市公司带来一定投资收益。

加之，公司下修两笔转债价格（合计约90亿元），该议案已于27日获得股东大会审议通过，如顺利发行并转股，公司资产负债率将进一步降至60%-65%。通过近期的一系列动作，公司现金流和偿债指标也将有明显改善。以2003年前三季度为例，新希望实现营业收入1067.48亿元，同比增6.3%。归母净利润为-38.58亿元，同比下降42.52%。扣非净利润为-39.08亿元，同比下降79.68%。经营活动产生的现金流量净额66.65亿元，同比增82.69%。公司的资产负债率回归常态区间，资金储备超百亿，至行业回暖，仍有快速扩张、抢占市场占有率的潜力。

但最大的赢家是中农发集团，其已经有三家上市公司、成员企业百余家，农发种业（600313）在种植业、中牧股份（600195）在禽畜养殖业、中水股份（000798）在远洋渔业持续深耕，在泛农业种养殖生产及农业服务业的全产业链均有较为完善的布局和资源。通过本宗并购，不仅获得年销售额过200亿的优秀农牧企业，而且与其自身的饲料粮、疫苗、兽药板块形成良好的战略协同。

03

回到生猪养殖产业：鉴于今年旺季猪价提振有限，行业人士多显悲观情绪。无独有偶，在这个肉价并不美好的年底消费季，也有数家企业开启逆势扩张，生猪养殖寡头格局快速变化。

行至年尾，正邦重组案终于敲定，双胞胎正式入主，融合体将实现年生猪出栏超2500万头、饲料产销量或超1500万吨，行业前三的地位更为稳固，有望快速赶超温氏股份的行业老二地位。二线猪企傲农生物，多方求索自救无果后，再回老东家大北农体系，如二者顺利合并，生猪年出栏可达1000万头，饲料年产销量1000万吨，有望坐上行业第五之位。可惜，随即爆出合作终止的消息。

目前，牧原股份仍是行业绝对NO. 1，双胞胎（含正邦）和温氏股份临近三千万头大关，新希望坐二望三拥有了更主动的战略发展空间，2023年生猪年出栏可达1700万头、位居国内行业第四，饲料年产销量超2600万吨，稳居全球饲料尤其是猪料老大位置。

艾格农业认为：当下及未来几年，领先猪企仍将保持扩张策略。除了牧原行业第一的位置相对稳定，其余行业寡头地位仍在激烈争夺之中，入围门槛是年出栏千万头；行业内合纵连横趋于活跃，未来一段时间内，规模较大的生猪养殖企业尤其是二十余家相关上市公司的并购案例将屡见不鲜，大企业与中小养殖户之间的博弈也将愈加明显。

在2023年年尾，致敬所有经过底部磨练的行业企业和同仁，期待行业能迎来雨后彩虹，期待如新希望等老牌行业企业能够负重行远，也期待着新格局、新平衡、新生态的出现。

作者|艾格农业产投合伙人刘晓东

《2022 年中国乡村振兴基金绿皮书》

由艾格农业团队联合全国农业产业融合发展联盟、新供销产业发展基金共同发布的《2022 年中国乡村振兴基金绿皮书》，全面解析了乡村振兴基金的现状与创新发展趋势，为乡村振兴基金的设立、发展提供参考借鉴，为机构投资、社会资本提供信息渠道，为相关部门制定政策措施提供研究支持。

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