营收连增6年！哌嗪界“隐形冠军”兴欣新材：敢涨价，能涨价

募投扩产能拓品类，打通上游核心材料，拓宽业绩天花板。

作者 | 木鱼

编辑 | 小白

化学的世界里，每一种元素、每一种分子都有它独特的角色和使命。

有一种分子，以其独特的化学性质而广泛应用，它就是哌嗪。

哌嗪结构式中“N”上的氢能够被各种取代基取代，产生各种哌嗪衍生物，从而使这些新化合物表现出不同的性质：

它们最初是用作医药中间体，例如喹诺酮类抗生素氧氟沙星，著名药物“伟哥”西地那非； 后又用于新材料，来提高材料的发泡性能、阻燃性能等；后来，经过不断的开发，哌嗪又可以用于环保行业，来进行脱硫脱碳、重金属捕捉； 近些年来，其又拓展至电子领域，用于LED和OLED面板制程中的光刻胶剥离。可以想象的到，在不久的将来，哌嗪衍生物会有更多的应用领域，更广阔的空间。

目前正处于主板发行阶段的兴欣新材（001358.SZ），主营业务就是哌嗪及其衍生物。

行业领先的哌嗪衍生物厂商

01品种最全，规模最大

兴欣新材成立于2002年，实控人为叶汀，也是公司的创始人。

毕业于浙大化学系的叶老板，已经在哌嗪衍生物领域工作近30年，曾经主导了“催化胺化法生产哌嗪”、“还原胺化法生产N-甲基哌嗪和N-乙基哌嗪”等多个项目，并借此起家。

依靠这种自主研发，兴欣新材搭建起行业领先的核心技术体系，包括催化胺化生产哌嗪联产N-烷基哌嗪工艺技术、还原胺化技术、催化胺解生产三乙烯二胺技术、酰基化生产N,N’-二甲基丙酰胺技术、脱硫脱碳剂生产技术等。

举例来说，催化胺化生产哌嗪联产N-烷基哌嗪工艺技术，可灵活调控产出比例，总收率超95%，产品纯度达99.9%，相对传统工艺路线不产生含盐废水。 酰基化生产N,N’-二甲基丙酰胺技术，改进了传统的丙酸法，解决了产品分离纯化难题，丙酸转化率可达99%以上，N,N’-二甲基丙酰胺收率超99%。

如今，兴欣新材具备完整的哌嗪衍生物产业链，涵盖N-羟乙基哌嗪、三乙烯二胺、N-甲基哌嗪、N-乙基哌嗪、脱硫脱碳剂等产品线。

同行业的巴斯夫、国邦医药（605507.SH）、中欣氟材（002915.SZ）、巨晶化工、赢创、河北合汇等公司，大都生产1-2种哌嗪衍生物。而兴欣新材可生产20余种，是国内哌嗪系列品种最全的公司。

从收入构成来看，其产品包括哌嗪系列、酰胺系列两大类，前者2020年以来的营收占比超85%。

（制图：市值风云APP）

哌嗪系列以N-羟乙基哌嗪、脱硫脱碳剂、三乙烯二胺为主，2022年贡献了超六成营收，酰胺系列主要为N,N-二甲基丙酰胺。

（制图：市值风云APP）

根据IndustryARC数据测算，兴欣新材2022年哌嗪系列收入的全球市场份额约为23.81%，是国内生产规模最大的企业之一。

02罕逢对手的“小而美”

精细化工领域更讲究一个“精”字，也因此哌嗪系列细分产品看上去收入规模不大，实则很能打。

一个突出的特征是，N-羟乙基哌嗪、三乙烯二胺等诸多产品都是相应领域生产的必备原材料，可替代性很低。

（来源：招股说明书）

具体来看，2020-2022年期间，兴欣新材的产品覆盖了电子化学品、环保化学品、高分子材料、医药等领域。

电子化学品主要应用于LCD和OLED面板光刻胶剥离液。

其中，N-羟乙基哌嗪、N,N’-二甲基丙酰胺、羟乙基乙二胺、五甲基二乙烯三胺等都达到电子级的纯度要求，即金属离子浓度达到ppb级别。

N-羟乙基哌嗪甚至在20ppb以下，国内达到这一标准且能规模化生产的厂家少之又少。

根据前瞻产业研究院数据，2019年全球光刻胶的市场规模为82亿美元，预计2026年将突破120亿美元。作为国产替代的战略重点之一，国内市场将迎来红利窗口。

在环保化学品领域，哌嗪衍生物具有较强的重金属络合能力，可作为工业废水、土壤及垃圾焚烧产生的飞灰脱硫剂、脱碳剂和重金属螯合剂。

哌嗪衍生物制成的脱硫剂，相比目前普遍使用的N-甲基二乙醇胺，几乎无腐蚀，可5万次吸附-脱附循环，寿命也从原来的1年延长至7-10年。

（来源：招股说明书）

国家大力整治大气污染和水污染，环保化学品的需求也随之增长。根据Markets and Markets数据，2022年国内水处理药剂市场规模预计达55.49亿美元。

哌嗪还是喏酮类药物、抗肿瘤、抗结核等多种药物的重要中间体。我国作为全球最大的医药中间体生产和出口地区，预计2026年市场规模超2,900亿。

其中喹诺酮类药物，作为仅次于青霉素和头孢菌素的第三大抗菌药，2020年的全球市场规模达407亿元，无水哌嗪和N-甲基哌嗪均是必须的中间体。

哌嗪还可用于高分子材料助剂：

三乙烯二胺可用于聚氨酯泡沫、弹性体等产品成型；哌嗪与磷酸反应生成低烟、低毒、无卤的磷氮型环保阻燃剂；哌嗪与邻苯二甲酰氯、苹果酰胺等缩聚后得到聚酰胺。

根据招股书，兴欣新材还将拓展更多的应用：

五甲基二乙烯三胺已被客户用于半导体试用实验；本次募投的40%（wt%）哌嗪-1,4-双二硫代羧酸二钾盐是一种优质的飞灰处理剂，用于飞灰、废水中的重金属捕获。

风云君发现，兴欣新材称得上一家行业领先、且具有代表性的企业。

隐形冠军企业

这种代表性可以借助下面这两个点体会一二。

01敢涨价，能涨价

兴欣新材作为最大的哌嗪衍生物系列产品生产厂家，竞争对手较少，成为下游客户主要或者唯一的供应商。

目前，其已进入东进、京新药业、默克、华峰集团、壳牌、诺力昂等知名企业的全球采购体系。

（来源：招股说明书）

根据招股书披露，东进公司采购的N-羟乙基哌嗪占其总采购量的90%，京新药业采购的N-乙基哌嗪、无水哌嗪更是占比接近100%，重要性不言而喻。

这种竞争格局的结果是，兴欣新材牢牢把控着话语权。

其中一个表现是：对产品具有较高的定价权。

兴欣新材生产所需的原材料主要为六八哌嗪。2020年以来，受到自然灾害以及哌嗪衍生物应用领域持续拓展等因素的影响，六八哌嗪价格持续高涨。

这期间，其主要产品的销售单价亦逐年上涨，部分涨幅甚至高于原材料，将成本上涨压力传导至下游。

（来源：招股说明书）

以2022年为例，六八哌嗪的采购均价为3.34万元/吨，同比上涨了96.68%。同期，N-甲基哌嗪、N-乙基哌嗪、N-羟乙基哌嗪的售价分别同比上涨78.42%、67.36%、73.13%，无水哌嗪的售价则同比上涨137.50%。

（制图：市值风云APP）

所以有了这样一个有意思的结果，2020-2022年期间，各类哌嗪衍生物的毛利率反而逆势增长，哌嗪系列毛利率从28.88%升至41.38%，增加了12.5个百分点。

（制图：市值风云APP）

这期间的整体毛利率也随之明显提升，从2020年的29.81%增长至2022年的40.69%，增加了近11个百分点。2023年上半年，六八哌嗪价格回落，但实际生产中的成本变动存在一定滞后性，整体毛利率有所回落。

（制图：市值风云APP）

另一个表现是：收款方式以款到发货为主。

（来源：招股说明书）

兴欣新材只对部分实力雄厚、信誉良好的客户，给予一定信用额度和账期，因此应收款项规模一直不高（无应收票据）。

（制图：市值风云APP）

2020-2022年，兴欣新材应收账款占营业收入的比重均不超过10%；其中2022年末为5,797.52万元，占同期营业收入的7.49%，且全部为一年以内的应收账款。

02募投打通上游核心材料

往上游看，六八哌嗪主要由诺力昂、巴斯夫、陶氏等国际化工巨头企业提供。

2020-2022年期间，兴欣新材六八哌嗪采购量占全球市场供应量的比重分别为26.20%、21.45%和23.12%，消耗量远高于其他厂商，这也从侧面印证了其领先地位。

目前全球很少有企业能够大量消化六八哌嗪，因此兴欣新材与几个化工巨头建立了长期合作关系，以保证核心材料供应。

尽管如此，核心材料依赖外部采购仍有弊端，特别是出现行业供应短缺等极端情况。

对此也不必过于担心，此次IPO募投项目之一就是年产8,000吨/年六八哌嗪，计划在2023年下半年投产。

（来源：招股说明书）

根据2022年的采购数据，六八哌嗪的采购总量约为6,590吨。若上述项目未来顺利投产，意味着兴欣新材将打通核心材料环节。

（来源：招股说明书）

不仅如此，兴欣新材还具备使用羟乙基乙二胺大量生产哌嗪的能力。这使其可以在六八哌嗪、乙二胺、羟乙基乙二胺之间，选择更具有成本优势的一种进行生产。

结合以上所述，兴欣新材在2019年获评浙江省“隐形冠军”企业，就不意外了。

打开业绩天花板

最后看一下业绩表现。

01营收连续六年增长

哌嗪衍生物的行业需求增长，以及兴欣新材的行业领先地位，决定了其业绩表现，营业收入在2017-2022年期间连续6年保持正增长。

特别是最近两年，营收增速尤为明显。其中2022年实现营业收入7.74亿元，同比大幅增长了52.46%，2023年前三季度实现5.02亿元。

（制图：市值风云APP）

利润也是在最近两年开始放量，2022年实现归母净利润2.09亿元，同比大增80.81%，2023年前三季度实现1.29亿元。

（制图：市值风云APP）

02 募投扩产能、拓品类

此次IPO，兴欣新材计划募集5.50亿元，主要用于产能建设。

日前披露的发行价格41元/股，对应2022年市盈率为17.43倍。按照发行数量2,200万股计算，实际募得9.02亿元。

（来源：招股说明书）

其中，项目一具体产品包括N-羟乙基哌嗪、N,N’-二羟乙基哌嗪、40%（wt%）哌嗪-1,4-双二硫代羧酸二钾盐水溶液等。

（来源：招股说明书）

其中，N-羟乙基哌嗪、脱硫脱碳剂属于已有产能的扩建，2022年的产能利用率分别为127.18%、116.11%，均已达到产能瓶颈。新产能计划在2023年下半年投产，将打开收入的天花板。

另外还会增加40%哌嗪-1,4-双二硫代羧酸钾盐、六八哌嗪、双（二甲氨基乙基）醚、二甲氨基乙氧基乙醇、N-甲基吗啉、双吗啉基乙基醚、焦/聚磷酸哌嗪等诸多新产品，也能够提供新增长点。

如今我们穿的衣服、用的电脑、坐的汽车，以及对美好生活的诸多向往，无不跟化工新材料有关。往大了说，精细化工称得上国家战略新兴产业的咽喉。

而这一行业涉及10万多个品种，种类繁多，后进入者很难做到大而全。

近年来，国内涌现出许多像兴欣新材这类“小而精”的精细化工企业，各个击破“卡脖子”难题，甚至直面国际化工巨头。

相信，这也是这类公司上市的意义所在，利用资本市场融资，抓住产业升级的关键时机，推动行业正向增长。

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