库存超150亿，五粮液该如何破局？

作为行业“老二”的五粮液，终究还是顶不住压力了。

12月14日，五粮液2024年合同签订已经完成，而据媒体报道，明年经销商被砍掉了20%的“普五”合同量。

为什么会在此时选择“缩量”，五粮液给出的原因是“八代普五比较稀缺，公司计划量有所缩减”，但这显然只是官方说辞。

从实际情况来看，五粮液这一次缩量其实是了保价。今年以来，“普五”长期处于价格倒挂状态，在五粮液天猫官方旗舰店中，1瓶52度500ml的五粮液第八代普五标价为1499元，不过，该款产品在打折后的到手价低至1070元，差价429元；而在拼多多的百亿补贴中，八代“普五”的价格更是低至853元，要知道八代“普五”的出厂价可是969元。

除了价格倒挂之外，库存长期维持在较高的水平也是五粮液选择缩量的重要原因。截至今年三季度，五粮液的库存为156.3亿，库存占流动资产的比例为11.6%。虽然相比于二季度库存有所减少，但目前五粮液仍背负着巨大的库存压力。

今年以来，白酒行业面临着需求下滑、供给过剩、竞争加剧等多重问题，虽然是行业龙头的五粮液也受到了巨大的冲击。和泸州老窖前几天直接降价让利不同，五粮液选择直接控制供应量，但值得思考的是——“缩量”操作又能起到有多大的效果？

缩量保价

在经济缓慢复苏的大背景下，今年的白酒行业走得确实尤为艰难。

最明显的特征是价格内卷。经历了4月份的春糖会，感受到需求明显减少的各家酒企，纷纷开始降价促销。

根据媒体此前披露的不同价位产品终端进货量同比数据显示，2000元以上相关产品下降19%，节后上涨12%；800-2000元相关产品下降15%，节后下降7%；500-800元高线次高端相关产品节前下降41%，节后下降20%；300-600元次高端价格节前下降23%，节后上涨9%；100-300元中高端节前下降4%，节后上涨12%；100以下中低端节前增长7%，节后增长69%。

从上面的数据中不难发现，除了中、低端产品的价格还能有所上涨之外，高端、次高端产品的价格其实都是在下降。

另一个显著特征则是库存激增。从各家上市酒企的财报来看，除了少数几家酒企之外，大部分白酒企业的库存都出现了持续走高的情况。例如泸州老窖，截至今年三季度泸州老窖的库存为110.1亿，而在去年同期泸州老窖的库存为89.77亿；还有山西汾酒，截至今年三季度山西汾酒的库存为102.8亿，而在去年同期山西汾酒的库存为86.46亿。

此外，今年白酒行业价格倒挂的现象也非常普遍，除了贵州茅台之外的酒企都基本出现了价格倒挂的现象。像五粮液，旗下拳头产品第八代“普五”的出厂价为969元，但在拼多多的百亿补贴中，八代“普五”的价格低至853元，倒挂超过100元；还有泸州老窖的国窖1573，批发价为875元/瓶，但在拼多多平台中，国窖1573的价格只要809元/瓶，倒挂了66元。

面对行业寒冬，各家酒企不得不思考应变的方法。例如泸州老窖，选择通过降价让利的方式来刺激经销商拿货，而五粮液则更为直接地选择从源头入手，直接将明年“普五”的合同量砍去了20%，通过“缩量”的方式来保价。

不过，无论是短期的降价让利还是缩量保价，这些操作或许在短期内能起到一定的效果，但从长期来看效果或许有限，甚至还会对酒企的业绩产生负面影响。例如五粮液，选择缩量后可以让第八代“普五”的价格更加坚挺，但是下一年五粮液的业绩也会受到影响——毕竟八代普五可是五粮液的核心大单品，八代普五占营收的比例并不低。

从目前来看，五粮液的这一次缩量保价更像是白酒行业下行周期中的一次“挣扎”，但这样的挣扎显然不会有太大的意义。

增长乏力

对于五粮液而言，除了库存压力和产品价格倒挂这两个问题之外，其还有许多的难题等待解决。

首先是业绩上，目前五粮液已经出现了增长乏力的情况。根据最新的财报数据显示，今年前三季度，五粮液的营收和净利润增速分别为12.11%和14.24%，虽然业绩依旧保持着双位数增长，但这样的表现也只能说是中规中矩而已。

拉长周期来看，2017—2019年是五粮液的业绩爆发期，这三年五粮液的净利润增速分别达到42.58%、38.36%和30.02%。到了2020年，五粮液的业绩增速开始放缓，2020—2022年净利润增速分别为14.67%、17.15%和14.17%，再加上今年前三季度14.24%的净利润增速，五粮液的业绩显然已经没了之前的爆发力、变得越来越平庸了。

其次是行业地位方面。在大约十年前，五粮液和贵州茅台被称为“白酒双雄”，虽然贵州茅台力压五粮液一头，但两者的差距并不悬殊。不过，十几年过去后，现如今贵州茅台和五粮液的差距已经越来越大。从市值来看，截至12月15日收盘，贵州茅台的总市值为2.07万亿，而五粮液的总市值为5190亿，贵州茅台的总市值是五粮液的约4倍。

还有产品的竞争力方面。和飞天茅台长期供不应求、需要加价才能买到不同，上面的内容已经提到目前第八代普五处于价格倒挂的状态，很显然两者的产品竞争力差距非常大。而且从利润率数据来看，今年前三季度五粮液的毛利率和净利率分别为75.86%和38.11%，而贵州茅台的毛利率和净利率分别为91.71%和53.09%，贵州茅台的利润率明显要比五粮液更高。

从目前来看，五粮液可谓是“内外受困”——对内，其自身已经出现明显的增长瓶颈，产品竞争力也越来越弱；对外，整个白酒行业的大环境都不好，其和贵州茅台的差距也越来越大。而这些问题，显然不是依赖“缩量”就能解决的。

从资本市场上的表现来看，投资者对于五粮液的前景也充满了担忧。截至12月15日收盘，五粮液股价报收133.7元/股，在宣布“缩量”后当天股价依旧下跌了0.84%。拉长周期来看，最近三年五粮液股价都是回调状态，相比于最高点股价已经腰斩。

对于五粮液而言，价格倒挂、库存走高只是表现，更深层次的原因实则是五粮液近几年来已经逐渐掉队。在这样的背景下，缩量保价只能起到短暂的效果，五粮液想要走出困境，显然还要另寻他法。