药明生物带崩CXO，市场担忧的是什么？| 见智研究

CXO板块再次迎来重创。

药明生物今日在盘前召开经营交流会，下调部分业务板块营收预期，其中预期2023年，药物开发（D）营收下降18%-20%，生产（M）营收下降15%-18%。两块收入下降导致全年营收预期从30%增长下调到10%左右。由于两项业务，药物开发（D）和生产（M）合计占营收约70%，同时因为固定资产按照40%增长配置，因此直接拖累利润今年将转负。

因此，药明生物股价开盘大幅跳水，并在盘中临时停牌。同时带动整个CXO板块股价大幅调整。

在此次业绩预期下调中，虽然市场已有预期因行业投融资景气度下滑导致新药开发订单下滑，但生产业务的大订单延迟和海外运营导致利润下降两部分并未被市场充分预见。

但最重要的是，公司选择在12月调整全年经营预期，尤其在其子公司药明合联上市后这一时机，引发了市场对于公司透明度和沟通策略的疑虑。

哪些业务不及预期？市场对药明生物的质疑在哪里？

此次23年指引下调主要来源于3部分：

1）新药开发（D）受行业投融资影响不及预期，预计影响3亿美金收入。

药明生物CEO在沟通会上表示，新签订单不及预期导致今年新药开发（D）业务收入将比预期减少3亿美金。

根据药明生物开发时间进度，新药开发（D）业务部分仅有上半年的新签订单能够在当年贡献业绩。即使下半年订单有所恢复，但这些订单无法为年内业绩作出实质性贡献。

药明生物全年设定了120个新增分子的目标，但上半年仅完成46个新订单，大幅低于预期。尽管下半年的订单增长有所恢复，截至3季度末，只有61个分子，到11月30日，总新签订单只达到91个，远未达到目标。显然，公司原定的目标过于激进，且这一情况在3季度末之前就已明确。

这个情况意味着：

1. 业绩预期的调整应更早发生：药明生物对D阶段业务的下调指引本应在至少第三季度末就进行，但公司延迟了这一调整，可能导致市场对公司透明度和及时性的质疑。
2. 市场对D阶段业务下滑的预期：虽然市场对药明生物D阶段业务的下滑有预期，但公司对此信息的处理方式可能影响了投资者对其未来业绩预测的信心。

2）3个来自大药企的重磅药延期，影响约1亿美元收入。

药明生物CEO表示，下半年的主要意外是由于监管机构批准滞后，关于生产（M）部分，客户大产品延后也不是近期发生，公司也可以选择提前跟市场沟通，这块业绩下调超出市场预期，但这个延后也不是近期才能预计到的。

3) 利润端，海外工厂开始运营造成1亿美金左右毛利损失。

因为海外工厂开始运营原因，短期影响利润，造成23年约1亿美金毛利下降。此项也超出市场预期。

当然，投资者对于地缘政治影响的担忧，未来一段时间仍无法证伪，虽然公司表示相较于三星生物等竞争对手仍保持这制造质量上的领先优势。

但最重要的是，药明生物在12月初下调全年业绩指引的时间选择引发了市场的疑虑，尤其是在药明合联刚刚上市之后。市场怀疑该公告原本可以更早发布，而公司选择在分拆上市后才作出调整，这种时机的选择可能导致市场对公司动机的质疑，并引发更激烈的市场反应。

而作为兄弟公司的药明康德，虽然也受到行业投融资景气度影响而下调业绩，但公司在3季报时间就已公布。彼时市场反应并没有很大，甚至鲜有讨论。

此前，药明康德在三季报交流中提到：“由于第四季度早期药物研发阶段需求不及预期，部分相关实验室业务收入预计将低于最初预期，因此，公司调整2023年收入增长区间，从之前5-7%，调整至2-3%；剔除新冠商业化项目，从之前29-32%，调整至25-26%。”

生物药CDMO仍有增长机会，但结构性变化将成2024年主旋律

不过，药明生物在交流中仍然对2024年下半年充满信心。明年下半年CMO（生产）业务仍会有好的增长，一方面因为今年3个大项目的延后，另一方面是管线里本身的项目推进。

同时，公司认为2025年药明生物营收和利润增长仍能恢复到30%增长。

不过2024年可能对生物药CDMO来说确实将迎来一丝微光。

据Endpoints News采访的三名风险投资公司称，随着早期biopharma资金趋于稳定，biotech公司可能会放弃内部制造以节省现金，临床阶段的CDMO预计到2024年需求将会增加。

同时，在当下阶段，不需要投资生产设施的biotech公司会更受资金青睐。而pharma们虽然资金将稳定，但仍然有限，这意味着生物制药公司可能会继续精简部门。这可能包括缩减内部制造部门，从而带来更多外包机会。

综上，药明生物对2023年的过度自信业绩指引到最终miss业绩，都再次证明了，在行业整体下行期，即使是优秀的公司也难以完全抵御行业周期的影响。

对于公司来说，与市场坦诚沟通，及时更新业绩预期，是赢得投资者信任的关键。