东北固收：主动补库存“渐入佳境”

9月份，工业行业产成品存货同比有所反弹，营收同比略有改善，工业行业逐渐进入“被动去库存”向“主动补库存”切换的时期。1-9月工业企业产成品存货同比为3.1%，1-8月为2.4%；1-9月工业企业营业收入同比为0.0%，1-8月为-0.3%。

分行业来看，与8月相比，9月份部分行业的库存状态有所变化。从库存状态的分布结构来看，8月份，处于“主动去库存”、“被动去库存”、“主动补库存”和“被动补库存”的行业数量，分别为7个、9个、10个、4个，同时有9个处于“被动去库存”向“主动补库存”切换期，即大多数行业处于“被动去库存”、“主动补库存”以及这两者的切换期。

而进入9月份之后，处于“主动去库存”、“被动去库存”、“主动补库存”和“被动补库存”的行业数量，分别为5个、9个、15个、5个，处于“被动去库存”向“主动补库存”切换期的行业数量为4个。这意味着更多行业逐渐从“切换期”正式进入“主动补库存”阶段。

从不同申万行业的“主要库存状态”来看：

（1）9月份处于“主动去库存”阶段的申万行业有2个，分别为：公用事业、煤炭。

（2）9月份处于“被动去库存”阶段的申万行业有4个，分别为：建筑材料、轻工制造、食品饮料、汽车。

（3）9月份处于“主动补库存”阶段的申万行业有9个，分别为：纺织服装、美容护理、基础化工、电子、石油石化、钢铁、有色金属、机械设备、国防军工。

（4）9月份处于“被动补库存”阶段的申万行业有4个，分别为：医药生物、农林牧渔、家用电器、电力设备。

与8月相比，9月份处于“主动去库存”的申万行业数量减少1个，处于“被动去库存”的申万行业数量减少4个，而处于“主动补库存”的申万行业数量增加4个，处于“被动补库存”的申万行业数量增加1个。更多的申万行业进入补库存阶段。

风险提示：宏观政策超预期，经济修复超预期。

工业行业逐渐进入主动补库存阶段

整体来看，库存水平已经连续两个月反弹；需求虽然仍在底部附近，但已有所企稳。越来越多的证据指向工业企业正在逐渐从“被动去库存”转向“主动补库存”阶段。

分行业来看，与8月相比，9月份部分行业的库存状态有所变化。从库存状态的分布结构来看，8月份，处于“主动去库存”、“被动去库存”、“主动补库存”和“被动补库存”的行业数量，分别为7个、9个、10个、4个，同时有9个处于“被动去库存”向“主动补库存”切换期，即大多数行业处于“被动去库存”、“主动补库存”以及这两者的切换期。

下图中，用边框标注的行业，为库存状态发生改变的行业；其中红色边框代表库存阶段是沿着“主动去库存—被动去库存—主动补库存—被动补库存”的顺序前进，蓝色边框代表顺序相反，即库存状态有所倒退。

19个申万行业的库存状态

对于我们定期跟踪的19个以工业行业为主的申万行业，我们用两种方法来判断其库存状态。其一是观察各申万行业所包含的工业行业以哪种库存状态为主，即根据“主要库存状态”进行判断；其二是拟合各申万行业的库存同比曲线和营收同比曲线，从而对“加权库存状态”进行判断。

(一) 、19 个申万行业的主要库存状态

首先，从各申万行业的“主要库存状态”来看：

(二) 、19个申万行业的加权库存状态

根据19个申万行业包含的工业行业权重，计算各申万行业的“库存加权同比”和“营收加权同比”，并依次得到9月份各申万行业的库存状态，如下图所示。

（1）“主动去库存”的申万行业有：公用事业、煤炭。

（2）“被动去库存”的申万行业有：建筑材料、汽车、轻工制造、食品饮料。

（3）“主动补库存”的申万行业有：美容护理、纺织服装、基础化工、机械设备、国防军工、石油石化、电子、钢铁、有色金属。

（4）“被动补库存”的申万行业有：家用电器、电力设备、医药生物、农林牧渔。

整体上，“加权库存状态”与“主要库存状态”的判别结果一致。

风险提示

宏观政策超预期，经济修复超预期。

本文源自券商研报精选