IPO扫描 | 澜沧古茶净利率走低，高价普洱茶遇见奢侈品寒冬

来源：围观InPoint

茶酒是两大传统饮品，中国上市酒企的总市值超过3.5万亿元，而茶企却未有过一家上市公司。

今年来，中茶股份、八马茶叶两大茶企的IPO申请接连被中止，还在排队IPO的茶企仅剩澜沧古茶一家。

与另外两家卖全品类茶叶的茶企不同，澜沧古茶的主营产品是高价茶叶，超过六成是普洱茶。普洱茶适合储存，茶叶越存越香，售价也会随着年份而增长。这种特别的收藏属性与白酒类似，是否能够得到资本市场的青睐？

茶酒不分家。今年，白酒线上线下价格倒挂，茅台、舍得、汾酒季度净利润增速下降。澜沧古茶的高价茶销售也遇到不少阻力。

500家线下连锁茶店，高价茶叶毛利率超60%

上世纪90年代末，澜沧古茶有限公司组建成立，其前身是始建于1966年的景迈茶厂。

经过20多年发展，澜沧古茶公司成为集研发、生产和销售于一体的综合性茶叶企业，2022年营收达到4.63亿元，净利润超7000千万，旗下拥有1966、茶妈妈、岩冷三大产品线。

1966专注经典普洱茶的产销，多数产品的平均售价在每公斤人民币1,000元到5,000元之间。1966是公司的业绩基石，2022年收入占总营收比例超65%。

茶妈妈则包括普洱茶、白茶、红茶、调味茶等多类茶叶，2022年销量占比75%产品平均售价介乎每公斤500至2,000元。2022年品类营收占比超31%。

普洱茶口感和香气较为细腻，顾客通常需在品茶中得出直观评价后，方才决定购买产品。截止2022年，澜沧古茶建立了508家线下门店的销售网络，线下销售额占营收的97.5%。

在茶叶市场里，澜沧古茶走的是高价茶叶路线。另外两大茶企，中国茶叶公司2022年的主要茶叶产品平均售价是300元每公斤，八马茶叶是743元每公斤，均价都不到1966平均售价的下限。

售卖高价茶叶的澜沧古茶毛利率常年保持在60%以上，远超同行八马茶业与中国茶叶公司，最大差距能达到近30个百分点。这个毛利率已经接近卖水的农夫山泉。

尽管毛利率保持稳定，净利率却在逐年走低，2021年、2022年、2023年分别是30.3%、23.1%、15.2%，招股书给出的解释是业务受到疫情影响。在疫情过后，2023年上半年的净利率是10.2%，却低于2022年的13.3%。

招牌普洱茶销量逐年下降

1966普洱茶是澜沧古茶的招牌产品，在三个产品线里毛利率最高，2022年毛利率达到74.6%。同期茶妈妈毛利率只有52.0%，其它服务及产品仅有29.4%。

普洱茶又分生普（普洱生茶）和熟普（普洱熟茶），普洱熟茶的毛利率最高，2022年毛利率为82.4%。

招股书里提到，发酵会增加普洱茶产品的价值，使普洱熟茶品的毛利率普遍较高。因此，若企业推出更多普洱熟茶产品，在既定年份的整体利率将会较高。

然而，近年1966的销量却逐年降低，2022年的销量是440吨，比2021年少了111吨，2023年上半年销量248吨，比2022年上半年减少33吨，在总收入的占比少了5.7%。

其中熟普的销量下跌最明显，2021年熟普销量361吨下降到2022年263吨，2022年上半年熟普销量163吨下降到2023年145吨。

这样看来，澜沧古茶净利率不断走低就不足为奇。

招牌产品销量下滑，没有卖掉的变成了库存。2020年、2021年、2022年及2023年上半年，经销商的存货周转日数分别为258.1日、293.8日、375.0日及537.0日，呈逐年上升趋势。

退货也在相应增加，以上四个时间段，退货产品的总价值分別占总收益的0.31%、0.41%、0.48%及1.09%。

1966这款传统强项业务，并未随着疫情阴霾退去而起色。

2023年上半年，澜沧古茶也在推广茶妈妈、岩冷等新品，总营收上实现了增长，弥补了1966收入的下跌。但茶妈妈和岩冷毛利率毕竟不如1966高，同期净利润从3040千万元下降到2360千万元。

当收藏价值遇到高端消费寒冬

根据招股书，作为高价普洱茶，1966除了饮用还有收藏的功能。

普洱茶产品越陈越香，没有到期日，价值会随着时间增长，变得跟白酒一样，具有收藏和升值价值。

普洱茶曾有过资本疯狂炒作的历史。2004到2012年间，普通88青普洱茶的价格上涨了超过20倍。2014年东莞茶博会上，一件88青普洱茶以500万/件的拍卖价成交。

买动辄五千元上万元的普洱茶，不仅是为饮用，也有为了获得收藏升值收益。

这也导致普洱茶缺乏市场化的标准定价机制，茶饼价格存在巨大浮动空间。

2023年下半年，中高端白酒市场销售承压，贵州茅台、舍得酒业、山西汾酒的第三季度的利润增速同比、环比都有大幅下滑。近期酒企的股价也纷纷大幅回调。

同期，全球奢侈品市场进入熊市氛围，6月底至今，全球三大奢侈品巨头路易威登、历峰集团、开云集团阶段股价跌幅超过30%。

全球最大的奢侈品集团路易威登第三季度销售额实现有机增长9%至199.64亿欧元，不及市场预期，此前第一季度和第二季度均实现17%有机增长。在财报里，路易威登也调低了对2024年奢侈品市场的销售增长预期。开云集团2023年第三季度销售额更是同比下跌13%。

在高端消费市场增速放缓之际，高价茶叶市场既有挑战又有转机，如果成功突围，澜沧古茶的企业价值将得到进一步认可和提升。