债市聚焦｜资本新规正式稿有哪些修订？影响几何？

2023年11月1日，金融监督管理总局正式发布了《商业银行资本管理办法》（下文简称资本新规正式稿），大多数内容与2月发布的征求意见稿相同，但仍对部分关键内容做出了改动，本文将对此进行全面解读，并就资本新规正式落地后对债市的影响进行深入分析。

▍2023年11月1日，金融监督管理总局正式发布了资本新规正式稿，这一重磅文件的出台将对我国银行业经营和债市走势产生重大影响。

资本新规推出目的主要是通过改进信用风险、操作风险、市场风险加权资产的计量方法、设置杠杆率和资本底线要求，减小原监管框架之下存在的套利空间。修订重构了第一支柱下风险加权资产计量规则、完善调整了第二支柱监督检查规定，全面提升了第三支柱信息披露标准和内容，根据金融监督管理总局测算显示，新规实施后，银行业资本充足水平总体稳定。平均资本充足率稳中有升。单家银行因资产类别差异导致资本充足率小幅变化，体现了差异化监管要求，符合预期。

▍正式稿有哪些重点变化值得关注？

正式稿仍旧确定新规将于2024年1月1日起正式实施，但对部分要求设置了过渡期，同时要求在2024年按新规旧规并行报送；对于房地产风险暴露，正式稿相比征求意见稿更加细化，且大幅降低了征求意见稿要求的风险权重，旨在加强商业银行对房地产领域的融资支持。根据正式稿，相比旧规将使得我国上市银行个人房贷RWA减少2.84万亿元，整体资本充足率至少上升20bps；商业银行对股权风险暴露的风险权重全面降低，对开发性金融机构次级债权重由150%下调至100%；表外项目方面，与贸易直接相关基于服务贸易的国内信⽤证的信⽤转换系数由100%调低到50%，同时对贷款承诺的计量也更加宽松。

▍资本新规落地对债市影响几何？

资管产品：明确放松独立第三方标准，降低实操难度。风险规则重塑后，根据资管产品的可穿透程度不同，资管产品的账簿分类或者资产计量方法可能会出现变化，或将导致风险加权资产规模略有上升。正式稿相比征求意见稿最大的变化是放松了对独立第三方的要求，基金管理人自身特定情况下也可以作为独立第三方，同时要求对穿透后的资产也首先进行账簿划分。目前公募基金产品说明书对投资范围界定较为模糊，MBA很难使用，因此第三方独立计算后乘以1.2倍的系数或许将成为较为可行的方式，同时，被动债基和债券ETF由于投资组合和策略更加个性化和定制化，因此资产穿透的透明度较高，可能可以适用LTA法减少资本占用，未来银行配置规模或将继续上升。

货币市场质押式回购工具：DR系列影响有限，季末流动性分化或将加剧。资本新规对商业银行在货币市场上开展回购交易业务，新增了质押债券的风险权重要求，但也提出了一系列豁免原则；而对比新旧两版资本新规，新版规定在原有基础上进一步扩大了豁免范围，包括拓展了豁免规则二的回购交易期限品种，拓展了豁免规则三的核心市场参与者认定范围；我们认为新规对未来银行间回购市场的稳定运行不至于形成较大冲击，尤其对银行间1D和7D的DR系列利率的扰动较小；对R系列的扰动影响，需要明确正式稿中对非银机构是否符合核心市场参与主体的认定标准，但由于非银机构在融入中仍保有相当比例的非利率债质押，新规可能导致中小银行季末对信用债偏好进一步下降，进而导致季末流动性分化现象有所加剧。

地方政府一般债：与征求意见稿并无区别，助力银行更好履行政府债承接职能。出于承接政府宏观财政政策调控的需求，商业银行始终是地方政府债券的配置主力，截至2023年9月，商业银行持有地方政府债券的总规模为31.84万亿元，占商业银行债券投资规模的43.49%，存量地方政府债券总规模中商业银行持有比重达到85.39%。我们测算地方政府一般债券风险权重的下调将导致其风险加权资产降低2134亿，推动整体资本充足率提高9bps，有效缓解商业银行的风险资本压力，引导未来商业银行更加积极地响应财政政策配置地方政府债券，为社会面宽信用和经济修复保驾护航。

同业存单：与征求意见稿一致，对期限利差影响大于信用利差。相比旧规，银行投资3个月以上期限的同业存单的风险资本占用将增加，这将降低其持仓意愿，更倾向于持有三个月期以下的同业存单，最终将造成同业存单期限利差中枢长期上移，当前三个月期以下的同业存单也更具备投资价值。不同于期限利差，由于大多数银行均为A级，我们认为同业存单的信用利差受到资本新规的影响整体有限。

次级债：与征求意见稿一致，二级资本债或存在一定压力。资本新规提高了次级债风险权重，理论上来说，银行自营或将出于对资金成本的考虑调整次级债持仓。由于较高的风险权重，银行自营投资永续债规模本身较小，因此银行投资永续债规模受到新规变化的影响或较小。商业银行自营是二级资本债的重要投资者之一，风险权重的调整可能会给二级资本债市场带来一定的抛售压力，但考虑到大型银行资本充足率较高，且银行自营整体投资结构中二级资本债占比较小，因此整体抛售压力有限，中小银行面临的抛售压力和发行压力更大，新规正式落地前或将迎来短期发行高峰。此前，数量不断增多的二级资本债提前不赎回事件加大了市场的担忧，新规落地后此类事件数量可能进一步增长，中小银行二级资本债互持规模可能将有所收缩，而信用利差或将K型分化。

▍风险因素：

资本新规正式稿落地后实际情况与预期不符；测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期。

本文源自券商研报精选