跨入量贩零食赛道，被监管通报的家家悦如何走稳

文|《投资者网》 谢莹洁

靠着扎根区域、密集开店，家家悦集团股份有限公司（以下简称"家家悦",603708.SH）在巩固好区域市场后，近年来通过并购实现全国扩张。

为了在新一轮战争中站稳脚跟，家家悦再次扛起扩张的大旗。今年，公司零星收购了家乐福门店，并推出零食连锁品牌"悦记·好零食"，定位一站式极致性价比零食集合店。

然而，随着新零售竞争愈演愈烈，这样的平衡可能被打破，快速扩张带来的后遗症也逐渐凸显——因为违反了食品安全国家标准规定，家家悦最近接连被通报。

面对竞争，家家悦积极应战，用短期重投入换取"留在牌桌上"。但本就薄利多销的超市，很难不被全渠道铺张击穿利润。今年上半年，公司营业收入约90.91亿元，同比下降3.07%；归母净利润约1.84亿元，同比增长6.13%。

在一个更看重投入效率的时代，家家悦仍面临新考验。

扩张"加速度"

公开资料显示，家家悦位于山东，是一家以大卖场和综合超市为主要业态，以经营生鲜为特色的超市连锁企业。自1995年开始转型连锁零售业务，并于2011年成立家家悦品牌，2016年登陆A股市场。在生鲜领域，线下零售业早有"北家家悦、南永辉"的说法。

在家家悦发展的早期阶段，以连锁超市和大卖场业态为主，深耕胶东地区长达20年之久。近几年来，通过并购等方式大举扩张，一直是家家悦的重要战略。

2018年公司收购青岛维克、2019年11月收购山东华润万家，加快青岛及山东西部布局。2019年1月收购河北福悦祥、2020年1月并表淮北乐新商贸，正式开启省外扩张的序幕，2022年收购维客商业连锁49%股权，今年又零星收购了家乐福门店。

截至今年上半年末，公司门店总数995家，其中直营门店961家、加盟店34家，直营门店中综合超市254家、社区生鲜食品超市400家、乡村超市229家、百货店14家、便利店等其他业态门店64家。

进入2023年，家家悦在本地生活领域表现出更大的野心。公司加快线上线下融合推进，不断优化完善直播、社区拼团等线上线下融合的模式和场景。

然而，在线上市场投入并不容易，"新零售改造"带来的线上增收，对盈利能力改善有限。《投资者网》研究发现，家家悦的线上电商业务目前存在感较弱，在各大研究机构发布的生鲜电商报告中，鲜有家家悦的测评结果。

公司虽有农村电商、跨境购、家家悦网上商城等，但整体交易量在营收中贡献不大。中国连锁商超前十强中，除了上海国资农工商超市之外，家家悦是为数不多的尚未牵手互联网巨头的企业。

食安问题被通报

纵观家家悦"买买买"的这几年，也是零售行业分庭抗礼的2.0阶段。在历经了电商冲击和本土零售企业崛起之后，一场外资零售大溃败和存量市场的新零售较量在悄然崛起。

随着行业竞争加剧，家家悦或将面临腹背受敌的局面，不仅有永辉超市这样的巨头来势汹汹，线上新零售也在与之抢夺市场份额。

资本更青睐新概念，以"量贩零食"为名的新一轮社区零食小店开始兴起。今年以来，家家悦推出零食连锁品牌"悦记·好零食"，定位一站式极致性价比零食集合店。

2023年4月首家直营门店"悦记零食"开业后，公司快速推出了不同场景门店，面积从90平米至400平米不等。申万宏源研报称，目前"悦记零食"门店业务模式已跑通并开放加盟，有望加快市场拓展速度带动放量并加强多业态协同优势。

扩张成果如何还有待检验。由于零售市场的区域垄断特征明显，公司在与地方龙头抢夺市场也并不顺利。而随着质量与口碑问题接踵而至，未来公司所面临的考验无疑巨大。

最近家家悦因食品安全问题屡次被通报。今年10月12日，山东省市场监督管理局发布了"你点我检"专项抽检情况的通告,其中临沂家家悦超市有限公司沂州路店中的食品样品抽检被检测出质量指标不达标的问题,违反了食品安全国家标准规定。

10月10日，烟台市16批次食品不合格，烟台市家家悦福山万花城店销售的香蕉，吡虫啉不符合食品安全国家标准规定。

仍具备品牌价值

与永辉超市所采用的"全国铺开、一二线城市为主"的扩张模式相比，家家悦模式在运营成本上可以得到较好地控制，同时也避免了零售巨头间的正面交锋。一定区域内市场占有率的提高可以帮助零售企业加强对供应商和产品的议价能力，实现规模经济。

不过，扩张也意味着风险。前人人乐激进扩张走向大败局，后有新华都并购多家公司经营不佳，家家悦一度极其谨慎。

同时无法回避的是，因门店范围及目标客群消费水平有限，家家悦在营收方面较难实现飞跃式增长。拘囿于山东也并非高枕无忧，与永辉超市之间的规模拉大则是明证，未来这一趋势或愈演愈烈。

回顾过去10年家家悦的营收及利润情况，不难看出，家家悦经营面基本持续向好，十年间营业收入从2013年的90亿增长到2020年的167亿，2021年和2022年整体营收增长较缓，每年不到10亿的增长。

与此同时，家家悦与竞争对手的差距也在拉大。2016年，家家悦刚上市时，营收为107.8亿元，永辉营收为492亿元，二者相差不到4.5倍；2022年，永辉营收达到900.9亿元，与家家悦（181.84亿元）的差距进一步增加。

而今2023年过半，永辉超市宣布其营收达到420.27亿元，而家家悦营收为90.9亿元。

差距不仅仅体现在规模上。存货周转方面，2023年上半年，家家悦的存货周转率为3.06次，略低于永辉超市的3.81次。应收账款周转率方面，家家悦为56次，永辉超市为77.11次，资金周转效率更高。

值得注意的是，家家悦在2021年首次出现大额亏损，归母净利润跌到-2.93亿元。2022年勉强扭亏为盈，预计归母净利润达到0.5亿元。根据公司财报信息披露，三费的大幅增加是导致亏损的主要原因。

即使面临诸多挑战，资本市场对于家家悦仍卓有信心，原因是线下卖场渠道对品牌仍具价值。招商证券认为，公司作为区域龙头，在核心地区已建立较强的供应链壁垒和品牌心智，打造了区域密集及多业态协同的核心优势。此外积极布局零食集合店赛道，探索新增长曲线。预计公司2023/2024/2025 年归母净利分别为2.6/3.5/4.2亿元。

截至10月25日，家家悦收盘价10.7元/股，市盈率107倍，总市值69亿元。（思维财经出品）■