从三季报，看茅台的“本手”与“妙手”

作者：易沧

进入新一轮调整周期的白酒行业，开始流露出一丝疲态。

消费需求疲软、市场竞争激烈，即便是上半年头部白酒上市公司的业绩普遍要好于市场此前预期的情况下，可整体增速仍不及往年，于是市场开始将目光投向三季度，也是白酒行业每年的消费旺季。

10月20日晚，稳坐白酒股“一哥”的贵州茅台，披露了三季报数据，在市场对于白酒行业的预期近一段时间一直处于较低的水平的背景下，茅台交出的这份“成绩单”，成色几何？能否提振市场信心？在白酒行业铺开的“珍珑棋局”中，茅台又能否找准“落子”关键？

1 前三季度营收破千亿，茅台冲破“胶着”棋局

将时间线先拉回上一季度，茅台已经展现出了一位优秀“棋手”的实力。

上半年财报数据显示，贵州茅台在营收及净利润方面都取得20%以上的同比增长，其中，企业营业收入695.76亿元，同比增长20.76%；净利359.80亿元，同比增长20.76%。

如今，白酒行业这盘大棋行至中场，难免陷入了复杂且胶着的对杀之中，茅台却通过走好“本手”，不断修炼内功，在新一轮调整期，守正出奇，实现了高质量的增长。

据最新的财报数据显示，贵州茅台在1-9月实现营业收入1032.68亿元，同比增长18.48%；归属于上市公司股东的净利润为528.76亿元，同比增长19.09%。

这是贵州茅台在历史上首次在前三季度就实现千亿营收，归属于上市公司股东的净利润也突破500亿大关，并且前三季度营收增速已超18%，有望超额完成茅台此前定下的，15%的业绩增速目标。

之所以能交出这样一份量质双升的成绩单，提前在行业博弈中锁定胜局，离不开茅台一二曲线相融并进的拉动作用。

具体来看，前三季度茅台酒销售收入872.7亿元，作为高端白酒的代表，兼具消费和投资属性，长期供不应求，为业绩提供坚实的保障，也是茅台集团实现“后千亿”目标的重要砝码。

第一曲线稳中求进，茅台对第二增长曲线的探索，也在报告期内取得了一些成效。

从产品收入端来看，前三季度贵州茅台的系列酒销售收入为155.9亿元，表现稳健，既为茅台拓宽了的盈利空间，又有效填补了飞天茅台市价攀升后留出的千元价格带空位。

简单来说，茅台落下的关键一子其实就是产品力，而产品力的提升，一方面源于其产能的扩建，2022年12月底，贵州茅台发布公告称，董事会会议审议通过《关于投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目的议案》，公司拟投资约155亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，建成后茅台酒年产能预计达7.6万吨。

10月19日，贵州茅台酱香系列酒柑子坪生产区域建成投产仪式正式举行，新建成的20栋制酒厂房将在2024年形成基酒产能7200吨，茅台酱香系列酒的总产能达5万吨。

通过扩充产能，不仅茅台酒和系列酒在销量释放方面的节奏可以更加从容，也方便其未来承接更大的市场。

另一方面，在产能扩建的同时，茅台还通过严格的生产质量管理，建立起独具特色的护城河。

事实上，早在2021年，茅台就提出了“五线”高质量发展道路。其中，“红线”是茅台高质量发展的底线，茅台明确指出，涉及质量、环保、安全和防腐问题，均是“一票否决”。

此外，茅台以质量监测促进子公司生产管理提升，逐步构建实施以质量管理成熟度、产品质量保障指数、产品品质评分三大综合指标为核心的质量绩效量化管理体系。

如今看来，通过不断修炼内功、走好“本手”，茅台在行业新一轮调整期，率先打开胶着的棋局，或将提振白酒板块信心，带领行业进一步发展。

2 穿越周期，茅台能否构建价值增长新“引擎”？

不论是在自然界还是在社会界，任何事物都有生命周期、循环运动，白酒行业亦然。

现阶段，伴随消费需求疲软，加之市场竞争激烈和库存积压，处在周期之中的白酒行业正面临着较大的挑战，不过结合最新的财报数据以及报告期内的动作来看，显然茅台已经通过打出“妙手”，成功穿越了行业周期。

所谓“妙手”，是指出乎意料的精妙下法，往往是一盘棋局里逆风翻盘、锁定胜局的关键，在这场珍珑棋局中打出“妙手”，茅台走了三步。

第一步，通过数字化提高“棋术”，自2020年以来，茅台积极践行数字化转型探索及实践，启动了以“智慧茅台”为内涵的数字化转型攻坚，并取得了一系列的成果。

以茅台推出的数字营销平台“i茅台”为例，截至目前，“i茅台”累计注册用户已突破4200万，并且成为了公司新的业绩增长点，数据显示，前三季度通过“i茅台”实现酒类不含税收入148.71亿元。可见，通过引入新的数字化能量，在增厚企业利润的同时，也增强了茅台对于渠道和产品的管控。

第二步，通过多元化拓宽“棋路”，以酒类业务为核心，发展上下游一体化业务。

茅台多元化规划较早，在2012年就已经被提上日程，为达成“十二五”500亿，“十三五”1000亿营收增长目标，茅台集团计划采取多元化的方式加快发展进程，其中所涉及领域包括但不限于食品、酒店、地产、金融等。

发展到今天，茅台也有了一些“心得”，比如去年茅台推出的冰淇淋，据统计，上市一年来，茅台冰淇淋累计销量近1000万杯，实现了销售业绩与品牌口碑的快速增长，成长为茅台产业生态中具有代表性的前沿产品，既彰显了品牌多元化延展的潜力，又为接下来茅台挖掘更多业绩增长动能做好了准备。

第三步，通过年轻化增强“棋力”。

这届年轻人似乎不“爱”白酒，广东省食品安全保障促进会副会长、食品产业分析师朱丹蓬也表示，中国白酒行业进入了年轻化的重要节点，如何让新生代接受传统的白酒品牌，是白酒品牌共同面临的问题

年轻化变成一个难题，其实是因为一个固有的观念是，传统企业似乎很难把握住新时代和年轻人的认知和心智。

不过，客观地说，一旦传统企业在新赛道开始发力时，其几十上百年的技术积累以及研发体系、制造工艺、完善的供应链优势使其能迅速迎头赶上，茅台就是一个很好的例子。

抛开茅台冰淇淋的成功不谈，9月4日，茅台和瑞幸联名推出了酱香拿铁，首日销量就突破了542万杯，单品销售额突破1亿元。

仅仅过了十天时间，茅台又和德芙官宣酒心巧克力，根据德芙天猫官方旗舰店数据，9月16日晚，茅小凌酒心巧克力销量已经实现5000＋；另有茅台冰淇淋抖音官方旗舰店直播间工作人员称，单盒款酒心巧克力在开售2秒内就已售罄。

从酱香拿铁到酒心巧克力，短短半个月时间里，两次跨界推出新品，两度刷屏社交媒体，茅台通过主动走出“舒适区”，成功提高了其在年轻消费群体中的好感度和接受度，并进一步挖掘了潜在的消费需求。

霍华德·马克斯的《周期》一书告诉我们，只有认识周期，才能穿越周期，发现永恒的价值。

通过苦练内功走好本手，深沟高垒频出妙手，茅台已经认识周期，并成功穿越行业周期，交出了一份得到消费者和投资者双重认可的高质量“答卷”。