湖南
内容提要：
人民币汇率在央行注入新的流动性后跌回近五周最低点，我们仍然维持一年半前对这一轮人民币汇率下行周期最低点7.36的预估。官媒都在报道我们的经济恢复超预期，美国明年将大崩盘，为何我们依然维持一年半前对人民币汇率的估值？为什么美元都停止加息了，央行还会失守7.3争夺战？
一、人民币汇率在央行注入新的流动性后跌回近五周最低点
10月16日至20日这一周，中国人民银行注入现金以支撑低迷的经济后，人民币兑美元持续下跌，跌到五周以来的最低点。
作为中期贷款业务（MLF）的一部分，央行周一向银行系统注入了2890亿元人民币，同时将相应的利率维持在2.5%。根据瑞银的数据，这是自2020年12月以来人民币单日最大的流动性注入。
上周五（10月13日）美元人民币收盘为7.3060，周一以7.3089高开，到周五晚9点，已跌至7.3172，一周下跌了112个基点，下跌了0.2%。周五最低一度跌至7.3235，为9月12日以来的人民币兑换美元的最低价格。离2022年3月1日开始的这一轮人民币下行周期的最低点、9月7日的7.3299，只差64个基点。
开盘前，央行公布的人民币固定汇率中间价格为每美元7.1793。比外汇市场收盘价高了1369个基点。
如果与2022年底的汇率6.9211对比，10月20日收盘，美元兑人民币已经下跌了5.4%，3951个基点。与这一轮人民币下跌周期起点的2022年2月28日的6.3084对比，则已经下跌了13.8%，10088个基点。
全球的汇率分析人士普遍看空人民币。牛津经济研究院（Oxford Economics）分析师在一份报告中表示：“我们不认为中国央行从根本上关注的美元兑人民币汇率有任何红线，相反，监管机构试图阻止人民币不受控制的疲软，这可能导致金融不稳定”。
瑞银（UBS）将年底人民币兑美元汇率预测从7.15上调至7.30，理由是面对强势美元，中美之间的利率差距可能会扩大。瑞银的分析报告表示：“与此同时，我们维持预期，即中国央行将使用各种工具来防止人民币进一步贬值至远低于7.3关口”。
二、国证大数据维持一年半前对这一轮人民币汇率下行周期最低点7.36的预估
很多机构对汇率的预判，都不太准确，所以会经常调整。比如瑞银将二季度做出的年内人民币跌至7.15的预测，最近改为7.3。
国证大数据在2022年4月21日《经济周期与汇率周期：这一轮人民币贬值周期何时反转？》一文中，综合影响汇率变化的各项指标，依据之前两个半波段汇率的低点和高点变化趋势，为大家预估的这一轮美元人民币汇率下行的最低点为1：7.36左右。2022年3月份以来人民币汇率的波动趋势，也基本上符合我们对汇率的这一预判。
根据目前的中美经济变化，货币政策和未来中期的发展趋势，我们依然维持这一预测值不变。我们认为，四季度到2024年，人民币大概率在7-7.36之间低位波动，2025年，人民币可能会进入升值周期。
我们认为，如果放开外汇管控，人民币汇率可能会很快跌破8，但央行此前在严控汇率，今后也必然会控制汇率波动。预测未来汇率的历史资料，都是基于央行控制下的汇率进行的，所以，我们对人民币的预测，不能只看不看中美利差、资本流入流出，也不能只看中美利差、资本流入流出。还要结合央行的汇率控制手段。
我们给出7.36这一本轮人民币汇率下行周期的最低值，主要是基于美元与人民币强弱轮动的周期与经济周期的高度重叠。
虽然中美利差收窄，5年期与10年期利差曲线交叉，和美元指数走势反转，是人民币汇率走势反转的信号指标，但着眼一个更大的时空来观察，美元人民币的汇率周期和中美宏观经济发展的周期也是高度重合、关联的。
2010年之前，我国开始实行盯住一篮子货币的固定汇率制度，以对各国的贸易量计算相应篮子货币的权重。这之前的汇率与经济周期无关。含有部分市场形成机制的汇率变化周期，从2010年下半年开始至今，已经经历了2个半涨跌周期。
第一个周期是从2010年中到2016年底，美元兑人民币汇率从2010年6月初的6.85，一路升值到2013年12月底的6.0507，人民币兑美元在43个月中累计升值13.21%。然后转入贬值通道，到2016年底，人民币汇率跌到6.9633，36个月下跌13.1%。这一轮周期人民币汇率从6.85经过79个月的涨与跌，回到6.9633，净下跌了1.62%。
第二个周期是从2017年初到2019年9月底，人民币汇率从2017年初的6.9633一路上涨到2018年3月底的6.2409，人民币币值15个月累计升值10.37%。当年4月份开始进入人民币贬值通道，到2019年9月底，人民币汇率跌至7.1863，18个月下跌了13.15%。这一轮周期人民币汇率经历33个月的涨与跌，净下跌了3.1%。
目前我们处于第三个周期的下半场的开始阶段。第三个周期的上半场，人民币汇率从2019年10月初的7.1863不断升值，借助疫情期间我们强劲的外贸顺差对人民币的超强需求，到2022年2月底，人民币汇率升值到6.3034，29个月人民币累计升14%。
我们注意到，人民币汇率升降的大周期，与中美宏观经济的冷热周期，也是基本重合、高度关联的。
我们从中美GDP现价增长速度曲线上看，能够清晰地看到中美经济周期的高度关联，似乎看不出与人民币汇率的较强关联性。但考虑到美元人民币汇率实质上是同一时间对美元和人民币供求关系差值所形成的，受此启发，我们可以来绘制一段时间的中美GDP现价增速差曲线。
2010年-2022年1季度的中美GDP现价增速差曲线，与美元人民币汇率曲线高度重合，修匀后的GDP现价增速差曲线，具有与人民币汇率2个半波段从波峰到波谷的完美重合。
为什么会这样？因为资本的波动与经济发展的周期，如同鸡蛋与鸡的关系。资本是经济发展的基础，也是经济发展的结果，中美的经济发展周期，实质上就是中美资本流入和流出的周期，也是汇率上升或下降的周期。
中美经济周期，一般来讲，中国的经济周期会受制于美国，不仅因为美国经济的体量比我们更大，市场比我们更大，容纳的进口规模比我们大，还在于影响经济周期的两个基本因素，都在美国。一是科技创新对经济周期的影响，二是世界货币政策对经济周期的影响。这个是客观事实，不管你承认不承认，不管你如何唱衰，都影响不了这个客观事实。
从美国经济自身的周期性来看，这一轮美元加息，美国经济降温的周期，至少在24个月左右，最多36个月以内。
基于以上统计假设，这一段人民币下行周期与贬值幅度，从之前两个半波段汇率的低点和高点趋势推算，低点应该在7.36左右，将比2022年2月底的人民币汇率高点下跌14%左右。
三、官媒都在报道我们的经济恢复超预期，美国明年将大崩盘，为何我们依然维持一年半前对人民币汇率的估值？
