微电网能效管理优质企业，安科瑞：电改加速背景下是否前景广阔？

（报告出品方/分析师：申万宏源证券 查浩）

1. 优质的企业微电网软硬件服务提供商

公司是优质的企业微电网能效管理和用能安全解决方案服务商。上海安科瑞电气有限公司成立于 2003 年，并 2012 年在深交所创业板上市，股票代码 300286。

上市时主业务为电力仪表、电能量传感器等硬件生产销售。

2015 年起，公司成立数据服务部门，并于 2016 年起逐步转型数据服务商，主要为电力用户提供电力监控、电能质量管理等系统软件。

截至目前，公司形成了“云-边-端”的完整能源互联网生态体系，在全国具备超 14000 套系统解决方案，涵盖电力、环保、消防、新能源、数据中心、智能楼宇、交通、市政工程等多个领域，积累了丰富的经验与良好的口碑。

股权结构清晰，实际控制人为董事长兼总经理周中。

公司第一大股东为董事长兼总经理周中。截至 23H1，周中直接持有 18.26%股份，并通过上海前航投资间接持有 10.15% 股份，合计持有公司约 28.41%股份。

公司副总经理朱芳直接持有公司 5.58%股份。

此外，公司第四期员工持股计划持有公司股份 1.48%。实控人周中兼任全国电工仪器仪表标准化技术委员会委员，曾参与多项行业标准起草。

22 年实现营收 10.2 亿元，归母净利润 1.7 亿元。

华东地区为主要收入地区，海外收入增速较快。22 年公司实现营业收入 10.19 亿元，同比增长 0.16%；实现归母净利润 1.7亿元，同比增长 0.32%。

分地区看，华东地区工商业用户较密集，因而公司营业收入占比最大的区域为华东地区。2021 年华东地区占营业收入比重达 51.57%，2022 年下降至 45.15%，主要与 2022 年上海疫情有关，连同江浙地区波及影响较大。除华东外，占比较高的华北/华南/华中 2022 年营业收入分别同比上涨 2.8%/16.6%/46.4%。值得注意的是，海外市场在 21 年开始贡献收入，虽然营业收入基数小，但发展势头显著，22 年较 21 年同比上涨 330.36%。

公司企业微电网产品和系统主要分为：（1）电力监控及变电站综合检测系统；（2）能效管理产品及系统；（3）消防及用电安全产品；（4）企业微电网-其他等四大板块。

从同比情况来看，除消防用电安全产品板块有所下降外其他业务均为不同幅度上涨。而消防用电安全产品板块营业收入同比下降 40.51%的原因为 2022 年多地无法验收与施工。

但短期因素影响逐渐消退后，预计收入将迎来修复，叠加公司在手 1.85 万个项目备案（未来三年内逐步落地转化），预计 23 年公司企业微电网产品和系统将迎来业绩增长。

毛利率与净利率企稳回升。

2018 年以来，公司毛利率与净利率有所下降，但自 2021 年以后，受益于公司产品转型升级，软件收入占比不断提升，2022 年公司综合毛利率达 46.14%，同比微升，23H1 毛利率进一步提升至 48.30%。

费用率方面，公司财务费用率始终处于低位，销售费用率处于下降趋势，管理费用稳中有降。

图 8：2018-2023H1 毛利率与净利率 图 9：2018-2023H1 费用率情况

2. 双碳政策叠加电改支持微电网需求快速增长

微电网面向终端企业用户，是主干网的延伸。

我国对于微电网的定义为由分布式电源（分布式光伏、分散式风电、燃气轮机、电化学储能、超级电容等）、用电负荷、能量管理系统（监控、保护和自动化装置）等组成，是一个能够基本实现内部电力电量平衡的供用电系统。

电网的组成包括发电、输电、变电、配电和微电网，前四个环节为主干网，微电网面向终端企业用户，是主干网的延伸，是能源互联网等能源新业态的重要落地点。

微电网具备微型低压、自治可控等特点。

微电网电压等级低，一般在 35 千伏以下，最大用电负荷一般低于 20MW。此外，微电网内部具有保障负荷用电与电气设备独立运行的控制系统，具备电力供需自我平衡运行和黑启动能力，独立运行时能保障重要负荷连续供电，微电网与外部电网的年交换电量一般不超过年用电量的 50%。同时，微电网与外部电网的交换功率和交换时段具有可控性，可与并入电网实现备用、调峰、需求响应等双向服务，满足用户用电质量要求。

微电网与大电网相辅相成，也可以在大电网未覆盖的地区作为补充。微电网分为并网型和独立型，可实现自我控制和自治管理。独立型微电网单独运行，不与大电网联网，完成内部发电和供电平衡。

并网型微电网通常与外部电网联网运行，且具备并离网切换与独立运行能力，该模式大大提高了负荷侧的供电可靠性，同时可以减少大量分布式电源接入电网后对大电网的冲击。而在大电网没有覆盖的地区，独立型微电网可以用来作为补充。

电力绿色低碳转型加速，但伴随着电网冲击等挑战。根据《新型电力系统发展蓝皮书》数据，截至 2022 年底，中国风电、光伏发电装机规模达 7.6 亿千瓦，占总装机的 30%，风电、光伏发电量 1.2 万亿千瓦时，占总发电量的 14%，分别比 2010 和 2015 年提升 13pct 和 15pct。但新能源快速增长的同时也会带来不小挑战。

微电网能够实现自发自用，并网型微电网可实现与大电网的互济，互为支撑。

微电网可将新能源发电量通过自发自用方式实现就地消纳，尽可能地减少对大电网的冲击，降低额外增容资金投入。

此外，并网型微电网可接入公共电网，实现电网互济，与外部电网互为支撑（当微电网内总用电负荷超过所辖电源发电量时，微电网可以开启“并网模式”，从主电网采购并输入电量；当微电网内存在富余电量时，也可以反向输出并销售给主电 。）。

此外，在主电网负荷过高时，微电网可以采用离网模式，切断主电网与微电网之间的连接，平抑主电网所受到的波动冲击，同时也能够保证在紧急情况下，自身网内所辖负荷的供电可靠性。通过这样的方式，微电网可以帮助实现可再生能源的充分利用，改善能源结构，充分消纳新能源。

微网能量管理系统（EMS）是微网最重要的组成部分。微网能量管理系统是微网的控制中枢，能够为微网的运行调度提供实时信息，对微网进行调度决策管理与控制，最优地利用发电产生的电和热，保证微网安全运行，提高供电质量与安全性，是微电网最重要的组成部分。

2.2 电力体制改革带动微电网需求增长

2.2.1 电力供需不匹配助涨企业可靠用电诉求

21-22 年能耗双控及缺电导致限电问题严峻，引发工商业用电焦虑。

21 年以来由于燃煤供应、传统水电大省汛期反枯等原因导致电力供应不及旺盛需求，引发大面积停电事件。此外自 21 年碳达峰碳中和目标提出后，部分省对于能耗双控指标考核的压力进一步促使拉闸限电、限产等强制措施。

电力虽占大多数行业成本比重不高，但停电限电将直接导致企业停产，引发而来的除停工时造成的经济损失外，更有启停效率等多种不利于生产的因素。因此以高耗能企业为代表的工商业用户等具备较强的可靠用电诉求。

24 年缺电形势仍将加剧。今年 8 月末，中电联发布《中国电力发展报告 2023》，根据中电联预测，2024 年我国电力供需紧张、偏紧省份分别达到 14 个和 9 个，整体供需形势相比 2023 年水平（分别为 6 个和 17 个）趋于恶化。

由于新批准火电机组投产尚需时间，因此需要采取更多手段遏制缺电势头。更长远来看，风电、光伏比例进一步提高，其发电间歇性强的缺点凸显，高峰期缺电情况将难以彻底解决。

图 11：我国 2023 年和 2024 年电力供需形势预测

高耗能企业电价上涨不受限，用电成本上升促使企业对节能控耗需求提升。

为稳步推进双碳目标，十四五规划进一步提出完善能源消费强度和消费总量的双控制度，重点控制化石能源消费，2025 年单位 GDP 能耗和碳排放比 2020 年分别降低 13.5%、18%。

2021 年 10 月，发改委 1439 号文规定高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制；2022 年夏天多省密集发文调整高耗能企业电价。用电成本的上升促使高能耗企业对节能控耗的关注度大幅提高。

2.2.2 电改刺激用电侧软件及计量设备需求

发改委发文支持工商业用户直接进入电力市场，打开电力运维潜在客户群体。

2021 年 10 月，发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，其中提出推动工商业用户都进入市场，取消工商业目录销售电价，对暂未从电力市场直接购电的 工商业用户由电网企业代理购电等。

2022 年 1 月，发改委发布《关于进一步做好电网企业代理购电工作的通知》，提出鼓励支持 10 千伏及以上的工商业用户直接参与电力市场，逐步缩小代理购电用户范围。

在此背景下，电力商品属性逐渐还原，用电侧将不再是单一被动的价格接受者，而是会充分利用电力市场规则，主动参与到电力和生产消费中，因而电力数据分析管理、市场交易工具平台等需求有望加速释放。

用户侧潜力激发同时也带来了智能用电设备的需求。电力市场本质是对电能数据的收集、处理和控制管理。未来看，在用电信息采集、能耗管理、营销平台、智能电表，终端缴费等方面有明显需求，实现传统的“源随荷动”向新型“源荷互动”模式转变。

图 12：智能用电建设加速

对用电信息的精确计量和采集是推进电力市场的基础条件。

电量传感装置是电力市场建设的核心量测及感知元件。对于过去的传统电网，电力用户电价相对单一，且只从电网中单向接收电能，因此对电表等计量设备的要求较低。

但随着配电网中分布式电源、储能以及充电桩等设备大量进入配电网，以及大量工商业用户进入到电力市场以及综合能源管理等新业务形态逐渐涌现，以往传统的电量传感装置已无法满足这样的变化，急需换代升级。随着智能微电网的升级、建设，电量传感装置的需求也将进一步上升。

图 13：智能用电建设加速

输配电价改革促使企业精细化管理、数字化管理需求。

2023 年 5 月 15 日，第三轮监管周期输配电价核定落地，两部制电价范围扩大。

改革前，两部制电价仅针对大工业用户；改革后，用电容量在 100-315kVA 的工商业用户也可选择执行两部制电价，对于用电稳定且符合率较高的用户来说，选择两部制电价可节约一定用电成本，从而带来电力系统改造升级的需求。

同时，改革建立了与负荷率挂钩的需量电价激励机制，鼓励用户提高负荷利用率，促进了工商业用户优化用电曲线，从而带动企业精细化管理、数字化用电管理的需求，帮助企业实现源网荷储充、协调有序运行及削峰填谷的企业微电网智能调度系统将逐步成为刚需。

2.2.3 峰谷价差拉大，引导电力用户优化用电曲线

2021 年 7 月 26 日，国家发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，政策确定了拉大峰谷价差的方向，并建立尖峰电价机制，强调科学划分峰谷等，各省响应出台政策拉大峰谷价差。

根据 CNESA 数据，2022 年全国 30 省市平均峰谷价差已达 0.7 元 /kWh。自 2023 年以来，峰谷价差有进一步拉大的趋势，统计全国 30 省份 1-9 月的10kV 平均峰谷价差发现，除 4 月、5 月、9 月外，其他月份峰谷价差较 2022 年均有所上涨。

企业能效精细化管理意愿增强。

峰谷价差的拉大会鼓励工商业企业安装储能系统，建立企业微电网，在低电价时通过储能充电，并在高电价时段放电使用从而达到节省电费的目的。

在此之中，微电网的能效管理平台可通过跟踪峰谷电价、实时电价、出力等并根据企业自身情况引导企业形成更好的电力使用决策与习惯。

2.3 分布式源荷接入，用电场景多元化，企业微电网运营日

趋复杂硅料价格下降，分布式光伏发展加速。

2020 年以来，由于分布式光伏的高经济性、资源灵活以及政策支持等影响，分布式光伏迎来快速发展，根据国家能源局数据，截至 2023H1，全国分布式累计装机容量达 198.2GW。

由于硅料价格下跌因素影响，23H1 分布式光伏新增容量同比增长迅速，达到 40.96GW（同比+108.41%）。而电网波动问题仍未得到解决，使得消纳问题成为制约分布式光伏发展的因素。

在此情形下，微电网就地或就近消纳成为较好选择。

充电桩保有量上升，负荷持续增长。

在负荷端，受益于电动汽车需求与保有量的快速增长，充电桩保有量快速增长。2022 年新增充电桩数量达 65 万个，同比增长 92%，充电桩累计达约 180 万个。

截止 2023 年 Q3 充电桩保有量达 246 万个。充电桩的快速增长意味着在晚间高峰因充电带来的负荷也将急剧增加，电网压力进一步增加。

用户用电场景多元化，微电网系统运营难度提升。

随着大量分布式光伏和储能投产装机，用户的形态发生改变，不再仅仅是单一的电能接收者，而是可以充分利用电力市场规则，主动参与到电力的生产和消费中。不同客户的目的有所不同，如追求电费的最大化节省、追求保证不间断生产等。

因此，负荷侧用户的用电行为更加复杂，随机性和不确定性增加，可靠预测的难度增大，对于微电网运营管理系统的要求逐步提高。

2.4 电能质量管理需求日益提高

电能质量是指电力系统中电压、电流波形符合既定规范的程度。理想的电能应该是标准的正弦波，一些因素会使波形偏离标准正弦，由此便产生了电能质量问题。

电能质量问题可以定义为：导致用电设备故障或不能正常工作的电压、电流或频率的偏差，其内容包括频率偏差、电压偏差、电压波动与闪变、三相不平衡、瞬时或暂态过电压、波形畸变（谐波）、电压暂降、中断、暂升以及供电连续性等。

电能质量管理已成为电力行业高质量发展的必然选择。

一方面，随着我国构建新型电力系统工作不断深入，我国电力系统高比例新能源接入、高电力电子设备应用的“双高” 特性将更加显著，电能质量管理挑战不断加大；另一方面，我国先进制造业不断壮大，高精尖用电设备广泛应用，电能质量管理需求日益提升。电能质量管理工作已成电力行业高质量发展的必然选择。

同时，电能质量治理也符合企业自身利益：

1. 提高用户端的功率因数，降低无功电能消耗，减少电费支出，甚至取得电费奖励：我国《电力系统电压和无功电力技术导则》规定 100kVA 及以上 10kV 供电的电力用户，功率因数应达 0.95 以上。功率因数如若超过标准值，则可获得月电费减收的奖励，若不达标准值则会受到百分比增收电费的考核。

2. 有效增加变压器、开关设备、电缆等的利用率，降低用电设备的投入。

3. 消除用电系统的谐波污染，提供绿色安全用电环境，延缓电缆绝缘老化，降低谐波导致的设备热损失，从而增加设备使用寿命。

4. 避免补偿电容跳闸事故，为无功补偿与系统设备安全运行提供保障，避免发生串联或者并联谐振，造成元器件损坏。

5. 缓解系统中的三相不平衡问题，有效降低变压器和线路的损耗。

6. 减缓电缆的绝缘老化，避免造成事故等。

软硬件并用是有效改善电能质量的手段。合理使用软件平台对电力系统中电压、电流、频率、扭矩、谐波等参数的监测和分析，可以了解电能质量问题的产生原因和规律，并通过调整电力系统中的供电结构和负荷管理，如采用分时电价、峰谷电价等价格调控手段来优化负荷分配和运行控制。

而在硬件端，现代电力系统中发展了许多电能质量治理设备和技术，如主动滤波器、升压器、降压器、UPS 等，可有效地降低电力系统中的谐波、噪声、电压不稳定等质量问题。

图 19：使用 SVG 无功补偿装置前 图 20：使用 SVG 无功补偿装置后

3. 云边端完整微电网系统提供商，大力拓展研发与渠道

3.1 公司起步于电能质量治理产品线完备

公司采取软硬件结合战略，软件带动硬件销售。

公司硬件生产与软件开发相结合，专注于中低压企业微电网能效管理所需的设备和系统，并已推出多套企业微电网能效管理的云平台和系统解决方案，并基于这些方案针对不同行业的需求进行细分，实现了企业微电网能源可视化管理和能源数据服务，满足客户个性化、定制化需求，形成了通过为客户提供更多附加价值的方式带动硬件销售的模式。

公司形成了完整的“云-边-端”产品生态体系。

公司产品包括企业微电网能效管理系统及产品和电缆传感器等，从电量传感器、电力测控与保护装置到边缘计算网关、云平台，形成了“云-边-端”完整的产品生态体系。

企业微电网能效管理系统及产品包括：变电站综合自动化系统、能效管理系统、电气消防及用电安全系统等多个子系统及相应配套所需的端设备（用户端智能电力仪表、边缘计算网关等）。

图 22：公司企业微电网产品和系统营业收入占比（2022 年，%）

公司主推的 AcrelEMS 能效管理平台（EMS）通过在源网荷储充各个节点安装监测分析、保护控制装置，将边缘计算网关采集数据上传至平台，平台根据电网价格、用电负荷、电网调度指令等，调整各系统控制策略，使企业内部电力系统稳定运行、提升效率，降低企业成本。

公司的企业微电网能效管理平台历经三阶段发展。

第一阶段是由硬件（含嵌入式软件）发展到 EMS1.0 阶段（23 个子系统模块）。

第二阶段是升级至 2.0（目前主推），实现了平台化，互联互通，打破了信息孤岛。

第三阶段是 EMS 升级至 3.0（安科瑞微电网智慧能源平台），在此前基础之上并入光储充平台，真正实现源网荷储充一体化柔性控制，实现互联、互通、互动。

截至 2022 年底，公司已完成了 EMS3.0 的产品研发架构，功能正在逐步完善。

能效管理产品及系统营业收入占比提升。

公司能效管理产品及系统占营业收入比重由 2020 年的 17.83%上升至 2022 年的 29.19%，实现收入由 2020 年的 1.28 亿元上升至 2022 年的 2.97 亿元，增长迅速。

变电站管理是企业刚需。

对于企业而言，从“用上电”走向“用好电”，企业对用电安全性及可靠性要求提升，可靠用电即保证企业供电不断，用电稳定、持续，随着新能源的大量使用和接入，微电网侧的变电站管理成为保障企业可靠供电的核心，这是企业的刚需。

公司的变电站综合监控系统可实现对变电站全方位的控制和管理，满足变电站无人或少人值守的需求。

以 110kV 用户变电站为例，通过微机保护装置、智能操控装置、接点测温产品、弧光保护装置、电能质量监测/多功能仪表、环境传感器等二次设备采集变电站内各类信息到监控系统/EMS 平台进行分析、预警及控制，保障用户变、配、用电全过程的可靠、安全、有序运行。系统监控范围包括用户变电站、开闭所、变电所、低压配电室、直流系统以及变配电环境和视频监控等。

安全用电是保证企业生产安全、人员生命安全的重要基础。

消除安全隐患，防火控火、故障预警以及无人值守，提高运维工作效率、保障设备运行安全，降低运维管理成本以及因故障停电造成的损失，智慧消防与智能运维是微电网用户的必要选择。

Acrel-6000 电气火灾监控系统是公司研发的全数字化独立运行系统，并且均通过国家消防电子产品质量监督检验中心的消防电子产品实验认证等，现均已批量生产并在全国得到广泛应用。

Acrel-6000 通过对剩余电流、过电流、过电压、温度和故障电弧等信号的采集与监视，实现对电气火灾的早期预防和报警，当必要时还能联动切除被检测到剩余电流、温度和故障电弧超标的配电回路，并根据用户需求满足与公司 EMS 企业微电网管理云平台和火灾自助报警系统等进行数据交换和共享。

公司有较多电能质量治理经验，产品覆盖齐全。

公司的电能质量产品覆盖功率因数、谐波治理、无功补偿等领域，覆盖广泛，主要的产品有有源电力滤波器、低压无功功率补偿装置、静止无功发生器、混合动态滤波补偿装置、混合动态消谐补偿装置、智慧型动态无功补偿装置、谐波保护器等，适用于新建、改建、扩建和技改项目中工业与民用及公共建筑内电气设备的无功补偿、谐波抑制及综合治理等，可根据不同行业类型和负载类型的电能质量问题提供合适的设计解决方案，以达到改善供电质量和确保电力系统安全经济运行的目的。

图 28：公司电能质量产品

电改推动需求侧资源发挥更大作用。

随着缺电现象愈演愈烈，电力体制改革加速，推动需求侧资源发挥更大作用。9 月 27 日，国家发改委发布了《电力需求侧管理办法（2023 年版）》和《电力负荷管理办法（2023 年版）》，对新形势下需求侧管理政策进行整合和提升。

首先，在定义上，电力负荷管理包括需求响应和有序用电等措施，需求响应是指应对短时的电力供需紧张、可再生能源电力消纳困难等情况，通过经济激励为主的措施，引导电力用户根据电力系统运行的需求自愿调整用电行为，实现削峰填谷，提高电力系统灵活性，保障电力系统安全稳定运行，促进可再生能源电力消纳。

公司提早布局虚拟电厂业务。公司于 2022 年 10 月 28 日设立江苏安科瑞电能服务有限公司，注册资本 3000 万元，用以培育企业虚拟电厂生态，实现企业“源网荷储一体化”。公司深耕微电网多年，有望凭借积累在虚拟电厂领域率先受益。

3.2 大力投入研发

业务深耕多年具备先发优势

公司极为重视研发，自主与合作研发保障技术领先。公司专注于中低压企业微电网能效管理所需设备和系统的研发，围绕企业电力用户对可靠、安全、节约、有序用电需求等制定了公司产品方案和技术平台的中长期研发规划。并以自主研发创新为根本，与高校、科研院所等开展产学研合作开发等形式为辅助。

公司是国家火炬计划重点高新技术企业和软件企业，被上海市经济和信息化委员会评为智能电网产业重点企业之一。

公司自主构建“基础研发+产品事业部+行业事业部”三大维度矩阵型研发组织架构。

其中，基础研发专注共性技术、技术平台标准化及前沿技术预研方向；产品研发事业部开展“云-边-端”及传感器层的产品研发和技术支撑；行业事业部研究不同行业客户需求和行业发展，为客户提供个性化和专业化的“源网荷储充+运维”整体解决方案。

人才采用矩阵式管理，充分发挥研发人员的专业技能和研发效率。

持续大力投入研发，逐步建立商标护城河。

截至 2022 年底，公司在多个行业分类中取得中英文、图形商标，已获得证书专利 353 项，其中发明专利 24 项，实用新型专利 167 项，外观设计专利 162 项，拥有软件著作权 283 项。

对微电网研究院进行增资，进一步扩充研究实力。

2023 年 3 月 17 日，公司公告以自有资金对微电网研究院增资 2500 万元，由 1000 万元增至 3500 万元。

2023 年，公司将围绕企业微电网持续开展研发，培育更多自主研发人才，保持公司技术领先优势，并争取将公司技术中心从区级升格为实际技术研发中心并成立博士后站。

另一方面不断完善公司创新激励机制，随着公司技术中心的扩大建设，公司将加大对科研成果和创新奖励力度，加强知识产权的保护和登记工作，建立完整、严格、系统的知识产权规范流程和保护体系。

拥有大量案例积累，客户覆盖范围广泛。

公司深耕微电网行业多年，积累了各行业的客户资源，而这些资源一方面将成为未来二次改造的客户基础，另一方面有望成为公司二次向外开拓客户的渠道。

同时，截至 2022 年底，公司在手拥有 1.85 个万项目备案，将在未来三年内逐步落地转化，预计未来将形成可观收入。

3.3 持续扩展国内渠道，陆续布局海外业务

设立海外子公司，海外市场有望成为新增量。

疫情结束后，公司业务正式出海，布局东南亚、欧洲与中东市场。

东南亚市场方面，公司 2022 年 9 月成立了新加坡子公司 ACREL SINGAPORE PTE.LTD，同时也对意大利、西班牙、法国、英国的客户进行拜访。

此外，公司积极参与海外展会等进行品牌宣传，提升品牌知名度。由于公司产品价格较施耐德等竞争对手有优势，预计未来公司将在欧洲也有一定业务收入。

当前虽然海外业务占比收入较低，但增涨迅速，22 年较 21 年同比上涨 330.36%，预计未来海外业务将成为安科瑞新增点。

增大国内销售推广力度，创新直面设计院等大客户。

公司销售模式包括直销+经销、线上+线下。

在国内，公司采用直销、经销和电子商务销售模式。在国外，公司当前主要采用电子商务模式。直销模式，包括招投标方式销售以及聚焦行业客户直接下订单向公司进行采购。公司销售区域覆盖全国各省级行政区域。

公司配备专职销售人员和技术售前人员，实行区域经理负责制，全面负责本区域的市场活 动。公司在多个区域设立办事处，并配置行业经理和项目经理，快速响应客户需求，提升客户满意度。

经销模式下公司每年末与经销商签订次年度特约经销协议，经销协议约定产品定价和结算方式，对销售数量、产品类型等未予约定。经销商当期采购的产品当期能够实现销售，无需提前备货，期末一般也不存在压库现象。

投资产业园，扩大生产能力。22 年 7 月 27 日，公司与江苏江阴临港经济开发区签订《框架投资协议》，在临港经开区内投资建设安科瑞智能微电网产业园一期项目，投资 10 亿，其中固定资产投资 7 亿，一期达产后预计可实现年产值 15 亿元，预计自开工后 36 个月内竣工。22 年 10 月 18 日，公司成立江苏安科瑞微电网系统科技有限公司作为项目实施主体。

4. 盈利预测与估值

4.1 关键假设及盈利预测

电力监控及变电站综合检测：2023 年经济形势较 2022 年逐步恢复，参考公司库存量同比增长 52.72%，假设 23、24 年销量同比增长 30%，并于 25 年下降至 20%，平均售价为 230 元/台。由于 EMS3.0 占比增长，毛利率提升至 48%。

能效管理产品及系统：能效管理产品及系统为公司新增主推，23、24 年迎来放量，假设销量增长率达 30%， 25 年下降至 20%，毛利率为 48%。

消防及用电安全产品及系统：22 年消防及用电安全因多地无法验收与施工影响，预计 23 年开始逐步缓解。假设 2023—2025 销量增速分别为 20%、10%、10%，假设毛利率维持在 48%。

电量传感器：假设 23-25 年公司电量传感器板块销量维持 25%增长，平均单价分别为 35、30、30 元/台，毛利率维持 22 年水平 45%。

根据以上假设，预计安科瑞 2023—2025 年营业收入分别为 12.7 亿、16.1 亿和 19.7 亿，增速分别为 24.3%、27.4%、21.8%。预计归母净利润分别为 2.27 亿、3.08 亿、3.95 亿，同比增长 33.3%、35.6%、28.0%。

4.2 相对估值法

基于公司目前业务以企业微电网建设为主，我们选取国电南瑞（国内电力二次设备领军企业）、盛弘股份（民营电力电子设备企业，重点布局逆变器、电能质量治理设备）、威胜信息（用电系统方案解决公司）作为可比公司。

根据本报告预测，安科瑞 2023—2025 年归母净利润对应当前市值 PE 分别为 25 倍、19 倍、16 倍，可比公司 2023—2025 年平均 PE 分别为 24 倍、18 倍、14 倍，以 2024 年平均 PE 为目标值，当前市值有相对 10%增长空间。

风险提示：

1. 电力体制改革进度不及预期。

企业微电网需求快速增长主要由电力市场化推动，如果电力体制改革进度低于预期，企业对规划用能需求就会下降，可能影响公司未来收入。

2. 用电需求增长低于预期。

用电需求增长低于预期可能导致电力供需偏宽松，从而影响企业改造微电网的意愿。