方正证券：2024年大盘年线收阳是大概率事件

核心观点

内在确定性与外在不确定性交织，2024年的大盘走势波动幅度将加大，2023年大盘低点到高点的波动空间处于历史低位附近，按照大盘历史的运行规律，2024年大盘的波动空间将远大于2023年，参照历史并考虑到当前A股上市家数超过5000家的现实，大盘低点到高点的波动幅度低于历史平均水平是大概率事件，也会低于30%这一历史参考值，参照注册制试点以来大盘低点到高点的波动幅度平均值约为24%，2024年大盘低点到高点的波动幅度有望超过20%，20%——24%之间是大概率事件。

按照大盘每十年有一个价格中枢，下一个十年大盘运行的箱体下沿低点基本落在上一个十年价格中枢附近之规律，2022年的大盘低点2863点与2885点所构筑的“双底”，大概率成为当下十年的大盘箱体下沿的低点，若无重大利空事件发生，未来大盘向下的空间已被封杀，3000点重要关口难有效失守。

按照大盘从未跌破20年年线，并沿着20年线运行的历史规律看，2023年大盘20年年线在2843点，以同斜率上行计，2024年大致会上升至2930点附近，与3000点仅差70个点，这就意味着大盘向下空间被封杀，而2024年“活跃资本市场，提振投资者信心”的政策还会继续发力，大盘向上的空间将被打开，2024年大盘年线收阳是大概率事件。

2023年回顾

回顾2023年的A股市场，可谓波澜不惊，但又汹涌澎湃，波澜不惊的是系统行情，大盘从年初3073点起步，盘中一度冲高至3418点，随之冲高回落，也在3053点附近打响了3000点保卫战，若大盘不能上下突破，那么2023年大盘低点到高点的波动空间仅为11.95%，低于2021年的12.65%，大盘年度波动空间再创历史新低，前三个季度涨幅为0.69%。

2023年的前三个季度，主要宽基指数涨跌不一，分化较为明显，代表小微企业，剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的，主要包含全部A股中市值居于后400个股的万得微盘股指数涨幅高达37%，并有望实现年线“五连阳”走势，新能源、医疗、信息技术、金融占比较高的创业板，则表现不佳，跌幅为14.61%。

汹涌澎湃的是结构行情，A股2023年度的结构行情分化非常大，也可谓冰火两重天，截止2023年9月30日，前三个季度涨幅最高的既不是高β的主要宽基指数中证1000，也不是开年以来备受市场关注的TMT，而是不被市场所关注、不为市场所提及的石油，涨幅为45.72%，其次为互联网，前三个季度跌幅最深的为新能源，中证新能跌幅为28.45%，年线“两连阴”是大概率事件，其次为食品饮料，跌幅为18.04%，年线有望“三连阴”。

2023年十大事件

及事件对A股系统性行情、结构行情的走势影响

一、活跃资本市场。7月24日，中共中央政治局会议明确提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，意味着资本市场在经济活动中的地位大幅提升，要以政治高度看待A股市场，A股市场受政策利好提振，A股走出震荡上涨走势，从3153点上涨至3322点。

二、A股“1+3”政策“组合拳”。8月27日，推出稳定资本市场“1+3”政策“组合拳”。财政部宣布将证券交易印花税下调50%。证监会随之发布有关一、二级市场供需关系改善问题及释放流动性三大政策，即控制新股发行节奏；上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份；调降融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。受利好消息影响，8月28日大盘以上涨5.06%开盘。

三、国内经济“V”型反转。疫情管控全面放开后，2023年前三个季度，国内经济走出了先抑后扬的“V”型反转走势，经济先行指标制造业PMI自6月起，连续4个月环比回升，9月份重返“荣枯线”之上。

四、美通胀压力加大。美经济数据超预期，通胀压力持续加大，美联储年内连续加息，前三个季度已累加息100BP，受美联储紧缩政策影响，美十年期国债收益率突破4.8%，创2007年8月初以来的新高，美元指数先抑后扬，回升至107之上。

五、人民币汇率走弱。受国内经济波动影响，叠加美元的大幅波动走势影响，2023年人民币兑美元汇率走出了先扬后抑走势，从年初的6.92：1回落至7.36:1，相当长一段时期内持续在7:1之上运行，但去年高点7.37：1并未破，随之进入平稳运行态势中。

六、中美息差加大。2022年4月中美息差出现逆转并逐步持续扩大，随着美联储持续加息，美债收益率持续走高，以十年期国债收益率计，2023年中美之间息差从年初的1.04个百分点，升至三季度末的2.12个百分点。

七、地缘政治动荡。10月7日，巴勒斯坦哈马斯袭击以色列，巴以战火再起。2023年全球地缘政治动荡，既有俄乌战争持续不断，也有沙特与伊朗在中国调解下达成世纪大和解，更有巴以战火重燃，受全球经济波动及地缘政治影响，叠加美联储持续紧缩的货币政策扰动，2023年国际大宗商品价格继续大幅波动，原油价格先抑后扬，黄金价格先扬后抑，全球金融市场动荡。

八、稳增长政策“组合拳”。稳增长政策打出“组合拳”。全国多个城市提出“认房不认贷”政策；中国人民银行、国家金融监管管理总局联合下发《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》，通知明确统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限，首套房个人住房商业贷款最低首付比例统一为不低于20%，二套住房商业贷款最低首付比例统一为不低于30%；国务院发布提高个人所得税专项附加扣除标准通知，3岁以下婴幼儿照护专项附加扣除标准，由每个子女每月1000元提升到2000元；子女教育专项附加扣除标准，由每个子女每月1000元提高到2000元；赡养老人专项附加扣除标准，由每月2000元提高到3000元。

九、货币政策继续宽松。前三个季度，央行先后进行了二次降准，每次降准为0.25个百分点，共释放长期流动性约1.1万亿；先后下调MLF利率及LPR，共计下调一年期MLF利率25个BP，一年期LPR共计下调20个BP，五年期LPR共计下调10个BP；商业银行先后两次下调挂牌存款利率，一年期共计下调20个BP，二年期共计下调30个BP，三、五年期共计下调40个BP。

十、华为打破美制裁。华为推出具有超5G功能的Mate 60 pro手机，意味着华为在被限制禁止使用ARM v9指令集架构的情况下，华为麒麟9000S芯片的出现，一举突破了被美限制的7nm芯片技术，宣示着国内半导体产业上了一个里程碑意义的新台阶，受此次消息影响，科技股重获市场关注，华为产业链走强。

2024年展望

2023年是内外局势不确定性较多的一年，内在经济起步走势不及预期，政策连打“组合拳”，经济才出现企稳回升的态势，从回落到探底回升，走出了“V”走势，A股市场从跌宕起伏逐步转向稳健运行，人民币贬值的步伐才得到有效遏制。

外在中美之间无论是贸易，还是科技，乃至金融，博弈异常加剧，俄乌战争，巴以冲突，美国政治斗争激烈，美联储“鹰”声嘹亮，扰动着2023年内外资本市场走势，北上资金的持续流出成为扰动A股走势的主要不确定性因素。

那么，在充满未知的2024年，有那些因素会影响2024年的内外资本市场走势，2024年A股能否走出底部，迎来久违了的趋势性上涨行情？

2024年十大预判

可能对全球股市及A股系统性行情、结构行情走势产生的影响：

一、货币与财政政策继续加码。2024年国内货币政策继续保持宽松的环境，“精准有力”还是货币政策出发点，由于利率还有下调空间，我们预计，2024年央行有望通过MLF续作及LPR操作方式，继续下调资金利率，由非对称性转为对称性降息概率大，降准空间不大，降0.25个百分点是大概率事件；财政政策继续保持积极态势，“加力提效”的财政政策继续发挥其在经济稳增长过程的“中流砥柱”作用，赤字率有望保持在3%，除地方债发行规模有望继续加大外，企业继续减税降费，个税起征点再度提升是大概率事件。货币政策利好A股系统性行情，有利于大盘上行走势，财政政策将利好结构行情，提高个税起征点、减税降费的政策将有利于可选消费、汽车等。

二、国内经济持续向好。由于稳增长政策持续发力，政策的效果开始得到体现，叠加2023年的低基数效应，国内经济将走出低谷，GDP有望出现回升走势，但受全球经济下行拖累及地缘政治影响，外贸仍难以改观，经济仍以内循环为主，消费拉动供给，GDP增速上行斜率较缓，由于经济非报复性回升，CPI上行斜率也会较缓，3%的通胀目标可控，由于中上游制造业恢复较好，PPI由负转正是大势所趋，上半年PPI上行斜率较高，存在基数效应，下半年PPI上行斜率低于上半年。GDP回升有利于提高A股估值空间，利好A股系统性行情，PPI持续回升继续利好中上游制造业，给有色、化工、先进装备制造等带来结构行情。

三、地产政策空间有限。2023年为实现经济稳增长、化解商业银行风险，房地产政策已基本全面放开，2024年除了降息对房地产行业有正面影响外，房地产政策大概率不会有大的变化，经济周期决定了房地产行业处于趋势下行周期，房地产产业经营状况不会因政策变化而产生过大的改变，并购重组节奏有望加快，行业集中度大幅提升，事件性因素推动地产股的结构反弹，但无反转，围绕着房地产的传统可选消费有超跌反弹，但无反转。房地产政策影响的边际效应递减，房地产板块及传统可选消费结构机会有限，但受益于城中村改造的通讯设备、电力设备、建材装饰等具有结构行情。

四、人民币有望升值。2023年前三个季度人民币兑美元汇率走出了先扬后抑的走势，并一直处于7：1之上运行，但2022年10月中旬的7.37:1未破，尽管2023年9月美元持续走高，但人民币兑美元汇率未再继续贬值，一直绕7.30:1震荡运行，内在原因就是国内经济走出了“V”回升走势，支持了人民币汇率保持相对稳定运行，2024年美经济衰退是大概率事件，通胀压力的减弱，美联储停止加息并降息是大势所趋，2024年人民币汇率走强将是大概率事件。人民币汇率走强有利于A股系统性行情，有利于与流动性相关性较高的高科技成长股上涨走势。

五、地缘政治恶化。2024年是美国及全球主要经济体大选之年，依照美选举惯例、政策的连续性及拜登上台后的“政绩”，美民主党当选的概率较大，但全球地缘政治动荡不会因美大选结果出炉而改变，甚至动荡还会加剧，受美经济下行压力影响，中美之间贸易有望改善，但科技战、金融战大概率不会停止，俄乌战争有可能断断续续地延续，巴以战争也可能会持续，并有扩散的风险，欧洲因经济衰退原因，局部动乱的概率大。全球地缘政治难以缓和，原油、黄金等大宗商品价格回落空间有限，石油价格能否再度突破100美元/桶将备受市场关注，全球地缘政治动荡给石油、天然气、煤炭、军工、有色带来结构机会。

六、美联储政策反转。2024年美联储将停止加息，由于美核心CPI阶段内难以回落至2%目标，美联储虽停止加息，但不会立即转为降息，下半年降息的概率大，美元指数上半年会维持在102—108之间震荡运行，下半年有望回落至100之下，并围绕着98震荡运行。冲高回落将是美元指数的必然走势，美元走势影响全球大宗商品价格运行态势，也会影响金融市场风险偏好，美元未能续强势，有利于对冲地缘政治对全球金融市场冲击，预计2024年美股有望走出先抑后扬的走势。

七、美股难再强势。由于美联储2022年、2023年连续两年的持续大幅加息，高利率对美经济产生的负面影响逐步体现，从2023年三季度美国的高CPI、低M2看，2024年美经济见顶回落是大概率事件，美通胀压力降低，美CPI及PPI持续回落，但经济衰退及高利率将导致美企业整体盈利能力较2023年降低，美股估值空间受抑，美股走了13年牛市，2年的高位徘徊，继续上行的动力已不足。

八、美潜在“金融危机”。美联储2022年、2023年连续两年的持续大幅加息，将对全球及美金融系统产生负面影响，高利率与高负债将成为压倒美银行的“最后一棵稻草”，类似2023年美硅谷银行倒闭的“剧情”或将重演，美存在潜在的金融危机，但不会爆发类似2008年的金融危机，美联储将通过降息加QE方式维稳美金融市场，美债收益率见顶回落概率大，美国银行股走弱概率大，并拖累美道指及标普500走势。

九、欧洲危机重重。欧洲央行虽会追随美联储停止加息，但欧洲经济受俄乌战争拖累、受传统汽车产业被中美新能源汽车超越影响、受中东冲突导致能源价格上涨影响而加速回落，欧元兑美元持续走低，回落到1:1之下是大概率事件。法国2年期国债收益率水平与10年期国债收益率基本持平，并基本上逼近了2009年欧债危机时的债券收益率水平，英国10年期国债收益率已超越2009年水平，这些意味着市场对欧洲经济较为悲观，欧债危机有再度爆发的风险，届时，2024年欧洲股市回落幅度有可能超过美股。

十、中美科技之争白热化。由于地缘政治恶化影响到原油等传统能源价格的走势，让全球各主要经济体认识到新能源发展的重要性，新能源取代传统能源将是大势所趋，新能源汽车、光伏、风电等将成为各主要经济体竞相发展的产业，国内相关产业具有强大的竞争力；此外，华为麒麟9000S芯片一举突破了7nm芯片技术，AI产业有望与美科技企业拉近距离，中美科技竞争会愈演愈烈，中国科技产业具备了“突围”能力，自主产业链的构建进一步完备。2024年A股结构投资主线依旧在高科技成长及智能制造。

2024年大盘空间测算

从我们对2024年的十大判断看，与2023年影响A股走势主要来自于内在因素相反，影响2024年A股走势的主要来自外部因素的扰动，内在因素是确定的，即经济回升、政策宽松是确定的，人民币汇率回升也是大概率事件，但外在因素具有不确定性，即全球地缘政治扰动、美大选带来的扰动、美联储政策带来的流动性扰动、美债及美股走势的扰动、欧债不确定性的扰动、亚太局势的扰动等。

内在确定性与外在不确定性交织，2024年的大盘走势波动幅度将加大，2023年大盘低点到高点的波动空间处于历史低位附近，按照大盘历史的运行规律，2024年大盘的波动空间将远大于2023年，参照历史并考虑到当前A股上市家数超过5000家的现实，大盘低点到高点的波动幅度低于历史平均水平是大概率事件，也会低于30%这一历史参考值，参照注册制试点以来大盘低点到高点的波动幅度平均值约为24%，2024年大盘低点到高点的波动幅度有望超过20%，20%——24%之间是大概率事件。

大盘向下无空间，就只能向上拓展空间，以3000点为2024年的低点计，按照20%—24%的波动空间来测算，那么2024年大盘高点应在3600点—3720点之间，若国内经济能够全面复苏，半导体芯片继续突破卡脖子问题，AI能够全面追赶上美国，外在扰动因素低于预期，那么也不排除大盘能够逼近4000点附近。

2024年行业配置

超配：生物医药、半导体、新能源汽车、新能源设备、军工、AI、通讯、华为产业链、智能制造、电力设备、化工、新材料、有色、券商、家电。

标配：银行、石化、互联网、煤炭、机械设备、社会服务、公用事业、交运、中药、环保、农林牧渔、建材、美容护理、旅游。

低配：地产、食品饮料、传媒、保险、商贸零售、建筑、钢铁、水泥。

风险提示：地缘政治超预期恶化，全球局势动荡，美联储政策继续紧缩或不降息，美元持续走强，欧债危机爆发等，可能会导致报告中的判断出现较大偏差。

本文源自券商研报精选