姜诚：“红利低波”超额收益随时可能见顶，很难持续两年

核心观点：
1、中证红利指数过去两年几乎没涨，目前市盈率6倍，市净率不到0. 7倍的水平，指数几乎没有涨，把红利加上去，可能这两年大家赚的是分红的钱。
2、红利低波的风格大概率没有见顶，但它的超额收益随时可能见顶。如果未来市场的走势是像过去一样循环往复，那么这种风格已经领先于其他风格两年了。
未来两年的超额收益想要继续保持这么高的超额收益，概率可能就没那么大。当然这个判断本身正确的概率是50%。

3、还有一个我个人认为正确概率略微超过 50%的判断 (我自己判断接下来这个判断正确的概率略微超过50%)，就是以现在为起点，以未来10年为考量区间的话，红利指数取得正超额收益的概率很高。

4、抄作业除了会因为不一样的投资框架、投资理念而抄得南辕北辙之外，还有一个很重要的点，就是拉长时间来看，概率上来讲，可能现在我们组合当中大多数的股票都会被证伪掉.....
日前，中泰资管基金业务部总经理兼投资总监姜诚，紧跟市场热点，在节前最后一场直播中就最近热火的“红利低波”作出了上述分析与判断。
姜诚从业时间16年，在2016年获得金基金奖、金牛奖，他的投资风格稳健，坚持价值投资观念。
其管理基金规模406.43亿，在管14只产品中10只产品任职回报率均为正收益，最高达144.86%。 其代表产品中泰星元灵活配置混合A近一年收益5.54%。

投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理精选了中泰证券资管官微发布的姜诚此次分享的精华内容，分享给大家：

红利低波爆火？这两年大家赚的可能是分红钱 最近红利低波这个主题比较火，有不少媒体、投资者都觉得2021年以来这个风格表现比较出色。 这里面有个误解，什么叫表现出色？如果我们拉一下中证红利指数过去两年的表现的话（截至2023年9月22日），你会发现它几乎没涨，这个指数目前的市盈率6倍，市净率不到0. 7倍，大概这样的一个水平，指数几乎没有涨，把红利加上去，可能这两年大家赚的是分红的钱。 那为什么大家会觉得它表现好？那显然不是它的问题，而是别人的问题。其他指数可能跌了，相对而言，有些指数、有些风格的股票跌得还不少。其实印象来自于反差，可能就是这种反差。 所以现在大家的担心实际上不是红利指数会不会跌的问题，而是会不会出现别人涨而它不涨的情况。不是说这个指数涨多了、是不是有多高的风险，而是会不会风水轮流转，要轮到别人涨了？ 市场作为一个整体，多数指数可能都不太面临特别大的长期下行风险。现在不是过多考虑风险的时候。 当然人总是容易焦虑，或者人多数都很贪心，当你如果很幸运买到红利指数或者相关风格的产品、过去两年没怎么遭受损失之后，你就会想着，会不会接下来牛市我赚的会少——你可能从“少亏”把目标调整为“能不能多赚”，这个可能才是问题的根源。 红利低波超额收益很难维持两年 红利低波的这种风格大概率上没有见顶，但是它的超额收益随时都有可能见顶。如果未来市场的走势是像过去一样循环往复，那么这种风格已经领先于其他风格两年了。 按照过往的经验，它可能比较难再去持续两年。所以说如果要回答未来两年的超额收益，我觉得想要继续保持这么高的超额收益的概率可能就没那么大。 当然这个判断本身正确的概率是50%。这不是绕的，我一直习惯于去判断自己的判断。
你要判断自己的判断，如果你不判断自己的判断，怎么样去构造安全边际？
安全边际一定不是说5倍的市盈率、8倍的市盈率、4倍的市盈率本身等于安全边际，一定不是这个样子的。
安全边际只能来自于你判断了自己的判断，认为自己判断的把握度有多大，置信度有多大。以上是我的判断。
就是这种风格的超额收益或许在未来两年很难进一步放大，但从现在的估值水平来看，获得绝对收益的概率也不低，这个是我的判断。以上判断的正确概率我认为是50%。
还有一个我个人认为正确概率略微超过 50%的判断，我自己判断我接下来这个判断正确的概率略微超过50%。就是以现在为起点，以未来10年为考量区间的话，红利指数取得正超额收益的概率很高。 就是从长期的角度来讲，正如它的历史一样，红利指数过去10年的历史交出了非常漂亮的答卷。这10年的表现它一定不是周期性的波动带来的。如果我们说两年，可能是周期性的波动带来的， 10 年背后有结构性占优的力量，就是它的价格提供了保护，它偏成熟稳定的行业，它的收益的可预测性强，放在低价格、高分母价值之下，它可以比较高概率地兑现一些可得的收益……这样的一个要素对于这样一个风格指数而言应该是长期成立的，或者说长期存在的。因此从长期来讲的话，红利指数可能还会获得超额收益。

但如果大家的关注点是未来两年，未来一年，甚至是未来一个季度，来衡量这个指数的表现，那这个不好判断。
所以我的建议是，你接下来怎么做取决于你的目标是什么。如果目标是长期潜在回报率，甚至可以高一点，长期跑赢市场整体的话，那我觉得还是蛮有胜算。但如果要回答下一个季度、下一年或者下两年它能不能跑赢，那我不知道。

价值投资不等于红利低波；抄作业不可取 一个价值的投资者，他买到了一些具有红利低波特征的股票，是不是可以把价值投资策略等于红利低波策略？价值是由长期的股利折现值来定义的，而不是由极期的股利来定义的，所以价值投资不必然等于红利低波。
价值是不是由即期分红决定的？一定不是。那么我们组合当中也一定会有即期分红回报率特别低的股票，否则买红利指数不就完？有很多人习惯从动作、现象来去反推一些东西，但这是反的。
还要做一下风险提示，就是抄作业除了会因为不一样的投资框架、投资理念而抄得南辕北辙之外，还有一个很重要的点，就是拉长时间来看，概率上来讲，可能现在我们组合当中大多数的股票都会被证伪掉。
这是一个先验概率，就是如果你持股的时间足够长，那一定就是这样的一个结果。 就像一个人只要他活得足够长，他几乎一定会得癌症一样，就是随着时间的拉长，风险因素会不断累积。我们的目标只是说通过我们的研究、通过我们的谨慎，尽可能地去找那个活的更长，然后在活的过程当中，活得更久可以给我们创造更多价值的标的。 我们的目标是选尽可能好的东西，但是尽可能好的东西它可能也会出问题（注意“尽可能”这三个字永远都不能去掉。没有企业是永续的，我们的股市才多少年？我们改革开放才40多年，我们已经在尽可能的去找那些生命力强的企业，大家可以留意一下，我的组合当中的股票，大多数都是经历了好多轮周期的，他们已经证明了很强劲的生存能力，已经在某种程度上证明了他们可持续的竞争优势的。）
所以如果你的组合、股票构建、股票选择没有经历我们这样一个思考过程的话，可能出现不利局面的时候，你也没有办法进行再评估。这是抄作业不可取的另一个重要原因。 总结一下不能抄作业的原因，一是我们的投资理念可能不一样，二是我们的审美可能不一样，三是大家的理解可能不一样。
你可能会高估我的股票的好的程度。我觉得我随时做好了一个心理准备，就是我们会犯错。在我们的重仓股当中，其实每天都要对它进行再审美，有一天可能我们突然觉得它不美了，就要认错。
姜诚 从业证书编号：F4030000000001

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来源：投资作业本