广东
晶瑞电材2023年中报实现营收6.28亿元，同比-33.37%，归母净利润0.11亿元，同比-87.06%。其中第二季度实现营收3.33亿元，同比-32.39%，环比+12.72%;归母净利润-0.07亿元，同比-114.19%，环比-140.24%。
第二季度营收环比好转
受全球半导体行业处于下行周期、产线稼动率下行，消费电子需求疲软，锂电池行业增速放缓等影响，公司上半年营收和归母净利润同比均下滑。高纯化学品：受部分产品的价格下滑影响，2023年上半年高纯化学品实现营收3.58亿元，同比-16.50%。但公司双氧水、氨水、硫酸及剥离液、边胶清洗剂等高纯化学品的销量同比均实现增长，高纯双氧水实现销售收入1.45亿元,同比+37.79%，销量同比+41.53%。高纯氨水、硫酸产品销量同比分别增长129.18%、14.74%。剥离液、边胶清洗剂销量同比分别增长5.62%、1.60%。受益于产品结构调整，高纯化学品产品毛利率整体提高了3.46pct达到18.20%。光刻胶：2023年上半年光刻胶产品实现营收0.69亿元，同比-8.73%;毛利率52.72%，同比-4.38pcts。锂电池材料：2023年上半年锂电池材料产品实现营收1.30亿元，同比-56.37%，主要是NMP产品价格同比下降;锂电池材料产品毛利率20.06%，同比-1.55pcts。工业化学品：2023年上半年工业化学品产品实现营收0.41亿元，同比-58.78%;毛利率-10.37%，同比-26.01pcts，主要是工业硫酸产品价格下降所致。2023年上半年公司毛利率为23.45%，同比+0.90pcts;净利率为0.89%，同比-8.10pcts;销售费用率为2.46%，同比+0.87pcts，管理费用率为8.25%，同比+2.55pcts。公司第二季度营收好转，第二季度实现营收3.33亿元，同比-32.39%，环比+12.72%。随着后续产能释放，以及下游市场回暖，业绩有望修复。
产能扩张助力公司成长
湿电子化学品领域，公司高纯硫酸、高纯双氧水及高纯氨水等产品达到G5等级，品质已达全球同行业第一梯队水品。光刻胶领域，公司i线光刻胶已向中芯国际等国内的知名大尺寸半导体厂商供货;KrF光刻胶生产及测试线已经建成，部分品种已量产;ArF高端光刻胶研发工作正在推进。锂电池材料领域，公司产品包括NMP、CMCLi等粘结剂、电解液等。公司研发的CMCLi粘结剂已顺利量产，打破了高端市场被国外企业垄断的格局。公司持续建设产能，助力公司长远发展。高纯化学品方面，公司一期3万吨半导体级高纯硫酸已正式投产，二期6万吨已达到预计可使用状态。锂电材料方面，公司孙公司渭南美特瑞拟筹建年产2万吨γ-丁内酯、10万吨电子级N-甲基吡咯烷酮、2万吨N-甲基吡咯烷酮回收再生及1万吨导电浆项目。项目建成后，公司业绩有望进一步增长。
投资建议
受产品价格下降及行业景气下行影响，我们下调公司盈利预测，2023年-2025年归母净利润分别为1.41亿元、2.23亿元、3.01亿元，对应当前PE分别为86倍、54倍、40倍。公司是国内湿电子化学品龙头，加快建设市场更为紧迫需要、盈利能力更强的半导体光刻胶产品、高纯试剂等产能。随着下游泛半导体行业景气度边际改善，半导体材料国产化进程加速，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
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