商用车复苏：左手全球化，右手电动化

商用车国内市场逐渐复苏，出口需求也在持续提升。在公共领域车辆电动化的政策导向下，新能源商用车或将迎来爆发窗口。

叶燕谟/文

9月2日，工信部等七部门联合发布《汽车行业稳增长工作方案（2023-2024 年）》。该《方案》提出，2023年汽车行业运行保持稳中向好发展态势，力争实现全年汽车销量2700万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量900万辆左右，同比增长约30%。

《方案》的提出为中国汽车工业市场的未来预期提供了强有力支撑。

商用车市场需求复苏

中国物流与采购联合会9月4日公布的8月份中国物流业景气指数显示，8月份物流业景气指数为50.3%，继续保持在景气区间。

商用车是中国汽车工业的重要组成部分。作为物流活动的重要运输设备，商用车具有生产资料的属性,因此商用车市场也被称为国民经济发展的“晴雨表”。

2023年上半年商用车市场整体表现向好，生产企业各项成本明显下降，叠加市场需求持续增长的推动，业绩得以充分释放。

中汽协数据显示，商用车行业2023年上半年产销量分别完成196.7万辆和197.1万辆，同比分别增长了16.9%、15.8%，增速高于汽车行业整体；其中，2023年二季度，商用车产销分别完成101.9万辆和103.3万辆，同比分别增长了46.4%、40.4%，环比分别增长7.5%、10.1%。

根据银河证券研报的数据，2023年上半年，商用车板块整体实现营业收入2269.35亿元，同比增长21.17%，其中一季度、二季度分别实现营收1095.08亿元和1174.27亿元，同比分别增长20.08%、22.20%，商用车板块营收自2022年二季度以来连续5个季度环比改善。

在利润方面，2023年上半年，商用车板块实现扣非归母净利润65.53亿元，同比增加420.22%，其中一季度与二季度分别实现扣非归母净利润27.80亿元、 37.72亿元，同比分别增长202.11%、1011.74%。

从主机厂的业绩来看，商用车（东财三级分类）行业共有12家企业，2023年上半年营业收入同比增幅的中位数为8.48%，但净利润同比增幅的中位数为82.18%。

净利润增长水平大幅超越营业收入，反映出商用车下游需求有一定增长，但上游成本下降幅度更大，进一步使得商用车主机厂的利润规模扩大。

也可以从整体毛利率水平上来佐证该结论。商用车行业12家企业2022年上半年整体毛利率中位数为10.52%、平均数为8.84%，2023年上半年整体毛利率中位数提升为11.10%、平均数提升为11.16%。毛利率整体提升明显。

从上游龙头来看，同样呈现出需求、毛利率提升，以及成本下降的趋势。

曲轴、连杆等零部件是内燃机核心部件，天润工业是国内最大的曲轴专业生产企业，其主要产品还包括连杆、铸锻件（毛坯及成品）、空气悬架等。根据西南证券研报的数据，天润工业2021年曲轴、连杆市场份额分别达55.7%、33.1%。

2023年中报显示，天润工业的曲轴、连杆、空气悬架业务分别实现营业收入12.80亿元、4.84亿元、1.26亿元，同比分别增长37.22%、39.06%、29.23%。

在毛利率上，天润工业的曲轴 、连杆、空气悬架业务的毛利率分别为25.94%、25.63%、26.15%，分别同比增长了1.95个、1.85个、2.08个百分点。

境外销售提升明显

除了国内需求的增长，出口需求的提升进一步促进了商用车市场的复苏。

根据第一商用车网的数据，2023年1月至8月，中国商用车出口48.6万辆，同比增长了31.1%。

中金公司认为，行业内需迎来向上周期、出口维持高景气度，商用车龙头业绩仍有支撑，期待低估值、高股息逻辑演绎。

在重卡领域，中集车辆是全球领先的半挂车与专用车高端制造企业，业务覆盖全球四大主要市场的40多个国家和地区，在国内外拥有23家“灯塔”工厂。2023年上半年，中集车辆在北美市场实现营收63.23亿元，同比增长32.44%；欧洲市场实现营收16.74亿元，同比增长29.16%。

中集车辆境外业务的毛利率提升明显，2023年上半年北美市场毛利率达27.95%，同比增加16.06个百分点；欧洲市场毛利率14.38%，同比增加4.13个百分点。

另一重卡龙头中国重汽，2023年上半年出口6.52万辆，同比增长84.5%，重卡出口大幅提升，销量创历史同期新高，市场份额继续保持国内重卡行业第一。

在轻卡领域，福田汽车从事生产商用车行业近三十年，其商用车总销量位居国内第一，是国内商用车轻卡领域绝对龙头。

早在2003年福田就已布局海外市场，截至2022年福田汽车已连续11年位居中国商用车出口第一位。

国元证券数据显示，福田汽车2022年出口8.77万辆，同比增长56.66%，其中货车出口6.60万辆，同比增长 36.85%；客车出口9558 辆，同比增长123.16%；半挂牵引车出口1.21万辆，同比大幅增长252.60%，电动商用车、氢燃料商用车等领先技术产品均有全球订单。

2023年上半年，福田汽车出口量保持增长。根据福田汽车2023年中报，报告期内公司出口整车6.06万辆，较上年同期增长30.8%。

另一轻卡生产企业江铃汽车的主要产品包括JMC品牌轻型卡车、皮卡、轻型客车。

根据江铃汽车披露，江西江铃进出口有限责任公司是江铃汽车集团唯一的专业进出口公司。

2023年上半年，江铃汽车向江西江铃进出口公司销售商品、内部转移用于出口达47.71亿元，较2022年上半年的22.10亿元增长了115.88%。

在客车领域，宇通客车2022年海外销售达到55.95亿元，同比增长24.68%；中通客车2023年上半年国外实现营收11.43亿元，同比增长136.15%，毛利率同比提升10.02个百分点，达到了24.02%。

针对出口需求扩大背后的原因，国元证券指出，主要是2020年以来受疫情冲击以及“俄乌冲突”等问题带动全球产业链动荡加剧，中国稳定的国内环境和全球地缘政治关系为全球汽车产业提供了重要且稳定的产业链基础，同时经过十多年培育，中国的新能源汽车产业链具备领先性，推动中国汽车出口加快。

开启新能源商用车蓝海

9月2日，工信部等七部门联合发布《汽车行业稳增长工作方案（2023-2024年）》，提出“组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作，加快城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送等领域新能源汽车推广应用，研究探索推广区域货运重卡零排放试点，进一步提升公共领域车辆电动化水平”。

而且，公共领域车辆电动化的概念已不是第一次提出，在此前2月3日工信部等八部门联合发布的《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》中就已经提及。

伴随着公共领域车辆电动化试点的开启，新能源商用车的渗透率将能够得到进一步提升。

根据中汽协数据，截至2022年，国内新能源商用车总销量渗透率为10.25%，同比增长6.36个百分点，其中新能源客车占商用车总销量的25.35%，新能源货车仅占8.12%。

而新能源汽车2022年总销量占全国汽车总销量的25.64%，与新能源汽车整体的渗透率相比，新能源商用车进度还较为落后。

根据上述《方案》所描述的应用场景，大部分为轻卡类型。中金公司预测，新能源轻卡或将迎来销售爆发窗口。

作为中国轻卡龙头企业，福田汽车早在2003年即通过福田欧辉新能源客车公司开始推动新能源商用车发展，截至2022年基本实现全产品线新能源布局。2022年，福田汽车新能源车销售2.2万辆，同比增长154%。2023年，在行业遭受补贴退坡冲击的背景下，福田新能源产品继续保持高增速，1至8月，福田汽车累计销售新能源车22172辆，累计同比增长88.54%。

公共领域车辆电动化的另一重要组成部分是传统重卡主机厂的新能源转型，该过程也在快速进行当中。

三一重工、徐工、中联重科等工程机械厂商以及造车新势力DeepWay等厂商也纷纷进入新能源重卡赛道，试图快速抢占市场份额。

根据中汽协数据，2023年1月至6月，国内重卡行业新能源产品销量为1.14万辆，同比增长112.60%，但渗透率为3.59%，同比仅增加1.47个百分点。

可以看出，新能源重卡目前表现不及燃油重卡，但未来市场空间非常可观。

根据华安证券研报，2025年国六与新能源重卡的增量空间预计约210万辆，平均每年存在约70.6万辆的综合增量空间。