央行降准叠加MLF续作后资金价格仅轻微下行，市场人士：政策显效需要时间，目前流动性仍然偏紧

财联社9月18日讯（记者 梁柯志）9月15日周五降准之后，市场利率和资金情况如何？

上周央行“毫无征兆”宣布进行年内第二次降准25个bp，自9月15日起生效，同日央行还对到期的4000亿MLF超额续作5910亿，两者叠加释放流动性近8000亿元。

9月18日，深圳某券商固收首席对财联社表示，降准之后市场面较为平稳，不过，主要产品利率并没有明显持续下降，显示资金紧张的情况似乎没有根本好转。该人士认为，市场反馈可能说明本轮流动性释放力度不够。

截至9月18日11点，Shibor隔夜拆借、7天和14天利率分别为1.91%、1.89%和2.05%，涨跌分别为14.90bp、-0.90bp和11.90bp；而截至9月18日15:45分，DR001、DR007、DR14和DR1M、DR2M，最新利率是1.95%、1.99%、2.15%和2.50%、2.40%，环比上周五降准日有不同程度上升。

中国银河证券最新报告认为，上周五央行合计释放约8000亿中长期流动性，但在政府债券净融资额约4000亿、缴准日、缴税期三个因素产生的资金压力下，流动性的紧张在降准后小幅缓解但仍然偏紧。

银行体系依然“缺水”？

本次央行降准公告表示要“保持流动性合理充裕”、“保持信贷合理增长”、“稳固支持实体经济持续回复向好”，同时突出了“保持汇率基本稳定”的要求。

财联社记者注意到，最近三次降准公告中，这次为首次提到“保持信贷合理增长”。

数据显示，8月人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元，新增社融3.12万亿元，同比多增6316亿元。8月末，社融存量同比增长9%，M2增长10.6%。

此前，多位银行信贷人士曾对财联社表示，总行对第三季度信贷增量的关注度和要求有所上升，尤其是9月末季末增量比较“重视”，在政策上和项目上有所倾斜。

不过，9月16日，广发证券刘郁团队监测市场数据发现：9月11-15日，银行体系日均净融出3.79万亿元，低于前一周的3.93万亿元，其中周三和周四在4万亿元左右，其余均在4万亿元以下，和8月税期之前5万亿左右的融出量仍有差距。

刘郁认为，降准之后7天资金利率依然在政策利率（7天逆回购利率1.8%）上方运行，一方面是银行体系净融出量并未明显恢复，表明银行体系资金供给仍未明显恢复。另一方面是逆回购存量仍在高位，银行高度依赖逆回购资金投放。

报告显示，截止9月15日，逆回购存量为7380亿元，仍在相对高位，在银行净融出量较低的情况下，依靠央行投放的资金利率仍相对略高。

利率中枢下降尚需时间

中泰证券流动性与机构行为跟踪报告显示，降准当天（9月15日）资金利率出现轻微下行情况：R001降至1.83%（较上周五下行15.3bp），R007降至2.02%（较上周五下行1.1bp）；DR001降至1.75%（较上周五下行14.48bp），但是DR007升至1.91%（较上周五上行4.5bp）。

天风证券固收首席孙彬彬认为，考虑到当前宽信用力度尚待积蓄，央行在9月税期前夕降准，有助于缓释缴税、考核和政府债券发行所带来的流动性扰动，降准对于资金面确有利好。

对于利率中枢下行，孙彬彬认为，降准后，资金利率是持续低位还是较快回升，一方面取决于市场本身存在的流动性缺口规模，另一方面取决于从降准是否能与其他政策形成合力带动宽信用提升。

综合来看，降准后资金利率中枢一般会有阶段性下行。但持续时间、相对于政策利率的位置存在一定程度的不确定性。

数据显示，本周资金压力不亚于上周：9月18-22日，逆回购到期7040亿元，国库现金定存到期500亿元，投放500亿元，政府债净缴款1546.5亿元；9月18-22日，同业存单到期5838亿元，再下一周到期4888亿元，整体到期压力有所上升。

对于长端利率，东吴证券李勇团队认为，从历次降准后债市的表现来看，降准并不能直接决定长端利率的变动方向。

考虑到稳增长政策向经济传导的滞后性，基本面回暖仍有待检验，如果地产政策的刺激效果不及预期，存在年末再降息的可能性，长债利率有望重回下行通道。

警惕中美利差走阔

开源证券陈曦观察到，由于上周商业银行同业存单发行规模环比大幅上升，发行量8626.10亿元，较上周增加6385.90亿元，同业存单收益率小幅上行，截至本周五收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分别为2.37%、2.28%、2.38%、2.44%，较上周五收盘分别变化14bp、6bp、6bp、0bp。

央行降准后资金面边际转松，质押式回购利率小幅下降。9月15日DR001、DR007、DR014分别报收1.75%、1.91%、1.96%，较上周五收盘分别变化-14bp、5bp、-9bp。

不过，陈曦认为，在国内降准之时，美债收益率小幅上行：9月15日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率报收5.43%、5.02%、4.45%、4.33%，较上周收盘分别变化1bp、4bp、6bp、7bp。

这导致中美利差倒挂幅度小幅走阔，其中2Y期中美国债利差-278bp，前值-273bp，较上周扩大5bp;10Y期中美国债利差-169bp，前值-162bp，较上周扩大7bp，值得关注。

虽然，东吴证券等多家机构认为，央行此次降准后资金利率进一步上行的概率较低。

不过，天风证券孙彬彬认为，美联储11月加息概率仍在，美债、美元较快回落的概率较小，国内降准尚不足以改变汇率波动压力。更重要的在于我们能否有效驱动和扭转宏观预期，这需要货币政策以外更大力度政策的出台。