高换手基金：“业精于勤”还是“竹篮打水”？

换手率随着基金规模的提升有降低态势，能较好地刻画主动权益基金交易特征。部分高换手基金经理能通过其交易能力增厚投资收益，长期稳定高换手的基金往往在收益方面更具优势。业绩归因显示，高换手基金经理更擅长调仓和行业内选股。此外，短期风险调整后收益指标是优选高换手基金的有效参考，据此形成的精选组合长期历史表现优异。

▍换手率能较好刻画基金经理交易行为。

根据基金交易信息以及基金持股市值可以计算基金换手率，以此为依据对基金进行分类。低换手率基金数量众多，规模较大，近些年来快速壮大；高换手基金规模相对较小，但业绩更具吸引力。

▍长期高换手率的基金整体回报较高，绩优的高换手基金经理能力稀缺。

选择长期高换手或长期低换手的基金构建风格稳定的核心池，其净值分层较为明显，长期高换手的基金整体可以实现更高超额收益。从市场环境来看，震荡市、牛市中，高换手基金收益弹性更足；下行市中，高换手基金因交易成本会略微跑输。策略容量和主动管理灵活性之间的平衡，使得绩优的高换手基金经理具备稀缺性。

▍高换手基金经理在调仓交易、行业内选股具备优势。

将季度内基金实际收益和季初披露组合模拟收益差值定义为调仓交易，进一步用Brinson模型将季初披露组合超额收益拆解成板块配置效应、选股效应和仓位影响。历史结果显示，高换手基金通过调仓，平均每季度可以获得1.59%的超额收益，明显高于低换手基金1.18%的超额贡献；行业内选股在部分时期也能够发挥较大贡献。高换手基金在调仓方面显著强于低换手基金，个股选择也略微占优。

▍构建高换手基金绩优组合：

调仓收益、风险调整后收益指标都是筛选稳定高换手基金的有效因子。其中，一年期夏普、卡玛、索丁诺的RankIC值分别为7.35%、6.73和5.93%。量化评分构建精选组合，自2018年4月至2023年8月，组合年化收益14.16%，相较于Wind偏股混合型基金指数年化超额收益7.35%，半年度胜率80%，年化波动率约19%，与Wind偏股混合型基金指数水平相当，模拟组合具有较高的投资价值。

▍研究结论与投资建议：

换手率能较好地刻画基金经理交易特征，资金容量和主动管理灵活性之间难以兼得，绩优的高换手基金经理具备稀缺性；高换手基金经理在调仓交易、行业内选股具备优势，长期相较于低换手基金经理有明显超额；短期的风险调整后收益因子是优选该类基金的有效指标，精选组合历史表现优异，是较好的投资方案。

▍风险因素：

1）基金市场投资环境发生变化；2）历史数据不能代表将来；3）市场波动过大等。

本文源自券商研报精选