茶百道IPO背后：转售模式下依赖供应商 专营加盟或隐含风险

靠加盟商赚钱的茶百道，能否脱颖而出成为“新茶饮第二股”？

《中国科技投资》龙敏 李琬婷

8月15日，四川百茶百道实业股份有限公司（以下简称“茶百道”）正式向港交所递交上市申请。据招股书，2022年其营收为42.32亿元，年复合增长率达到97.9%；2020年至2022年，净利润的年复合增长率达到101.3%。

根据弗若斯特沙利文的报告，按2022年零售额计，茶百道在中国新式茶饮店市场中排名第三，市场份额达到6.6%。

但由于茶百道99%门店为加盟店，原材料并非自主生产并且屡现食品安全问题，其发展之路或仍充满未知。

营收以卖原料和设备为主

茶百道于2008年在成都创立，主要以天然食材搭配中式茶饮为特色，产品价格范围在8至26元之间。2018年茶百道全面开放加盟，以特许经营模式开启扩张之路。

在高速扩张的过程中，茶百道的营收和利润规模亦呈逐年上涨态势。招股书显示，2020-2022年，其营收分别为10.80亿元、36.44亿元和42.32亿元，净利润分别为2.38亿元、7.79亿元和9.65亿元。

然而，营收与净利润双重增长的茶百道，收入来源主要为加盟商。

2020年至2023年3月31日，茶百道门店数量从2242间增至6597间，截至今年8月8日增至7117间。在这一时期中茶百道加盟店数量均占茶百道门店总数99%以上。

2023年一季度末茶百道加盟商数量共有5591名，其中444名加盟商开设了两间以上的门店。茶百道对加盟门店没有业绩目标要求，但加盟门店必须从茶百道进口奶茶原材料和相关设备。

这导致在过去三年中，茶百道向加盟商出售货品及设备的销售收入占比均超过了90%，其中2022年该部分销售收入为40.2亿元，占总营收的95%。

具体来看，茶百道向加盟店销售乳制品、茶叶及水果等制作茶饮的材料及配料，以及包材及门店设备，这一业务的毛利率超过30%。特许权使用费及加盟费收入是茶百道的第二大收入来源，2022年占比约4%，这一业务的毛利率则超过90%。

在此背景下，茶百道的净利率高于同行。招股书显示，2020-2022年及2023年一季度末，茶百道净利率分别为22.0%、21.4%、22.8%、和22.9%，相比之下，蜜雪冰城2021年净利率为18.5%，奈雪的茶2022年净利率则为11.8%。

但与蜜雪冰城自主生产货品不同，茶百道销售的货品大部分是转售。2022年茶百道从其前五大外部供应商的采购占比达37.4%。

这导致茶百道货品成本的支出受外部影响巨大。招股书显示，2020年-2022年，茶百道货品成本分别为5.49亿元、20.32亿元、26.04亿元，占收入比重从50.8%攀升至61.5%。

对此，国研新经济研究院创始院长朱克力向《中国科技投资》记者表示：“外部采购占比较高可能存在一定的供应链风险。公司对外部供应商的依赖程度越高，就越容易受到供应链中断、原材料价格波动等因素的影响。如果公司的关键供应商出现问题，比如无法按时供货或者供货质量存在问题，会对公司的生产和经营造成影响。”

加盟模式隐含风险

从茶百道招股书中的门店模型可以发现，加盟商需要花钱从茶百道购买原材料，按照直营店的销售成本扣除后，加盟商仅剩14%左右的毛利率。

加之茶百道外卖占比较高，加盟商还需向外卖平台提供佣金，再去除人工、房租、水电等硬性成本，实际到手的利润并不多。

在新茶饮市场，中古茗、沪上阿姨、书亦烧仙草等同为加盟模式，且定位、定价、产品也与茶百道高度相似，古茗与沪上阿姨更是在今年相继宣布要在年内冲刺“万店”目标。此外，喜茶与奈雪的茶在今年相继开放加盟。

这无疑增加了加盟商们的选择，茶百道何以吸引更多加盟商？实际上，茶百道的加盟门店增速已显露疲态。2020-2022年茶百道新开门店分别为1712家、2843家和1358家，呈下降趋势。

此外，招股书显示，截止2023年一季度末，茶百道的7117家门店中，仅有6间直营店，剩余7111间均为加盟店，这亦为其管理带来难度。

2021年5月26日，长沙市开福区市场监管局突击检查世纪金源购物中心茶百道门店时，发现个别品类的原材料标签上的日期有被更改过的痕迹。

2021年9月，茶百道就因多个城市门店存在过期材料更换标签使用的情况引发热议。茶百道在致歉声明中表示，会严格整改，不符合要求的门店一律采取闭店处理，严重者直接取消签约资格。

2021年12月，茶百道品牌加盟商苏州市吴中区木渎美迪吉饮品店因使用超过保质期的食品原料进行奶茶制作并销售，造成食品安全隐患和恶劣的社会影响，被苏州市场监管部门依法吊销食品经营许可证。

2021年10月，浙江省市场监管部门通报称发现了36家茶百道的问题门店，其中的问题包括食品贮存不规范、原料与成品混放、食品处理区垃圾桶未加盖等。

2023年，北京消协官方根据市、区市场监管局发布的食品安全问题情况通报显示，今年1月以来，茶百道存在食品安全问题的连锁餐饮门店数量为3家。

记者对茶百道此类食品安全问题进行梳理，发现多数为门店内部操作出现问题，一定程度上暴露出茶百道对门店管理的缺陷。

对此，朱克力表示：“加盟模式对自身管理能力的考验非常大，在加盟模式下，公司需要管理众多加盟店，而加盟店的经营状况和服务质量会直接影响到品牌形象和消费者口碑。茶百道加盟店的自主经营可能会导致品牌形象下降和消费者的负面印象。”

记者就IPO、加盟模式、食品安全问题等致函茶百道，截至目前，尚未收到回复。