国金宏观：财政支出进度处于历史低位，后续如何“赶进度”值得关注

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8月19日，财政部公布前7月财政收支情况。1-7月累计，全国一般公共预算收入139334亿元，同比增长11.5%；全国一般公共预算支出151623亿元，同比增长3.3%。

点评：稳增长受掣肘下，财政支出进度处于历史低位，后续如何“赶进度”值得关注

广义财政收入拖累放缓，带动支出增速边际修复。7月，剔除留抵退税因素影响后，广义财政收入同比-5%、较6月降幅收窄超7个百分点；剔除基数效应，广义财政支出两年复合同比-0.6%、降幅较6月收窄超2个百分点。从预算完成度看，前7月广义财政收入、支出进度为56.9%、46.6%，落后过去五年同期平均进度2个百分点、10个百分点。

广义财政支出进度处于历史低位，主因政府性基金支出拖累。政府性基金支出前7月预算完成进度为41.2%，落后于过去五年平均进度42.6%超1个百分点，处于历史次第水平；7月预算完成进度仅5%，明显落后过去五年平均6.5%。一般财政支出前7月预算完成度为55.3%，7月预算完成进度为6.4%、与过去五年平均支出进度基本持平。

7月政府性基金支出进度慢，除收入掣肘外，或也受资本金、项目缺位、暴雨天气等因素干扰。7月，地方债发行慢、财政资金使用慢，一方面或缘于项目储备不足、质量不佳，专项债使用受到财政资本金缺位掣肘等；另一方面暴雨天气带来的降雨量激增或对以财政资金为主的基建投资节奏产生了一定扰动。

重申观点：稳增长货币先行，后续财政如何“赶进度”同时激发实体需求修复或更为关键。准财政工具、政策性金融工具等作为预算内的重要补充，可助力进一步打通项目资本金“堵点”，后续或需紧密追踪；同时，防风险、促消费、稳投资等一揽子稳增长政策已加速出台，落地效果有待观察。

常规跟踪：广义财政收入拖累放缓，带动广义财政支出边际改善

政府性基金、一般财政收入边际改善，推动广义财政收入降幅收窄。7月，剔除留抵退税因素后，广义财政收入同比-5%、较6月12%的降幅收窄超7个百分点，累计同比-4.3%、较6月的-4.2%基本持平；一般财政收入同比-4.8%，较6月降幅收窄超5个百分点；政府性基金收入两年复合同比-19.7%、较6月降幅收窄近9个百分点。7月，一般财政收入预算完成度9.3%，低于过去五年平均9.8%；政府性基金收入预算完成度为6.5%，仅高于2022年的5.5%。

政府性基金、一般财政支出均有提速，推动广义财政支出边际改善。7月，广义财政支出同比-12.7%、累计同比-4.8%；剔除基数效应，广义财政支出两年复合同比-0.6%、较6月降幅收窄超2个百分点；其中，政府性基金支出两年复合同比-12.1%、一般财政支出同比-0.8%，均较6月降幅收窄2个百分点左右。从预算完成进度看，7月政府性基金支出预算完成度5%，处于过往同期低位；一般财政支出进度6.4%、略低于过去五年平均6.7%

风险提示

政策落地或不及预期，数据统计存在误差或遗漏。

报告正文

财政支出进度处于历史低位，后续如何“赶进度”值得关注

广义财政收入拖累放缓，带动支出增速边际修复。7月，剔除留抵退税因素影响后，广义财政收入同比-5%、较6月降幅收窄超7个百分点；剔除基数效应，广义财政支出两年复合同比-0.6%、降幅较6月收窄超2个百分点。从预算完成度看，前7月广义财政收入、支出进度为56.9%、51.1%，落后过去五年同期平均进度2个百分点、5个百分点。

广义财政支出进度处于历史低位，主因政府性基金支出拖累。政府性基金支出前7月预算完成进度为41.2%，落后于过去五年平均进度42.6%超1个百分点，处于历史次第水平；7月预算完成进度仅5%，明显落后过去五年平均的6.5%。一般财政支出前7月预算完成度为55.3%，7月预算完成进度为6.4%，与过去五年平均支出进度6.6%基本持平。

政府性基金支出进度慢，除收入掣肘外，或也受资本金、项目缺位等因素压制。7月，地方新增专项债发行规模相对进度依旧较慢；同时，新增财政存款达9100亿元、明显高于过去五年平均的6600亿元。地方债发行慢、财政资金使用慢，一方面或缘于项目储备不足、质量不佳，以及专项债使用受到财政资本金缺位掣肘；另一方面暴雨天气带来的降雨量激增或对以财政资金为主的基建投资节奏产生了一定扰动。

稳增长货币先行，后续如何激发实体需求修复或更为关键。准财政工具、政策性金融工具等或是预算内的重要补充，可助力进一步打通项目资本金“堵点”；PSL、再贷款等结构性货币政策工具亦可与财政端配合进一步定向支持相关融资；同时，防风险、促消费、稳投资等一揽子稳增长政策已加速出台，落地效果有待观察。

常规跟踪：广义财政收入边际修复，带动广义财政支出有所提速

政府性基金、一般财政收入边际改善，推动广义财政收入降幅收窄。7月，剔除留抵退税因素后，广义财政收入同比-5%、较6月12%的降幅收窄超7个百分点，累计同比-4.3%、较6月的-4.2%基本持平；其中，一般财政收入同比-4.8%，较6月降幅收窄超5个百分点；政府性基金收入同比-6%、两年复合同比-19.7%、较6月降幅收窄近9个百分点。

税收收入边际修复，推动一般财政收入降幅收窄。7月，剔除留抵退税因素，一般财政收入同比- 4.8%，其中，税收收入同比-3.8%，较6月降幅收窄超5个百分点，剔除留抵退税基数因素，国内增值税、消费税边际修复，同比分别提升至2.8%、14.5%；非税收入同比-14.9%、较6月降幅走阔近1个百分点。从预算完成进度看，7月一般财政收入预算完成度9.3%，低于过去五年平均9.8%；前7月完成64.2%，低于过去五年平均64.9%。

土地出让收入拖累放缓下，政府性基金收入企稳。7月，政府性基金收入同比-6%，两年复合同比-19.7%、较6月降幅收窄近9个百分点；其中，土地出让收入同比-10%，较6月24%的降幅明显收窄；从预算完成进度来看，7月政府性基金收入预算完成度为6.5%，仅高于2022年的5.5%；前7月预算完成度为36.7%、低于过去五年平均47.7%。

政府性基金、一般财政支出均有提速，推动广义财政支出力度边际改善。7月，广义财政支出当月同比-12.7%，累计同比-4.8%。剔除基数影响，7月广义财政支出两年复合当月同比-0.6%、较6月降幅收窄超2个百分点；其中，政府性基金支出同比-35.8%，两年复合同比-12.1%、较6月降幅收窄超2个百分点；一般财政支出同比-0.8%、较6月降幅收窄近2个百分点。

土地出让收入拖累放缓下，政府性基金支出虽边际提速，但预算完成度仍处于近年较低水平。7月，政府性基金支出同比-35.8%，两年复合同比-12.1%、较6月降幅收窄超2个百分点，或主因土地出让收入拖累放缓；从预算完成进度看，7月政府性基金支出预算完成度5%，低于过往同期水平；前7月预算完成度41.7%，低于过去五年平均水平42.6%。

一般财政支出对社保就业、教育等支持力度相对较大。7月一般财政支出中，民生类支出仍是重点支持对象；社保就业、教育支出同比增长2.5%、2.6%，均较6月增速明显提升；从支出占比来看，社保、教育支出仍是重点，社保就业支出占比达14.8%，较6月的13.8%增长1个百分点；教育类支出占比达15.2%，较6月的14.4%提升约1个百分点。

风险提示

1、 政策落地或不及预期。债务压制、项目质量、疫情反复等拖累稳增长需求释放；房企债务、居民购房意愿等，继续拖累地产投资和销售。

2、数据统计误差或遗漏。一些数据指标，可能存在统计或者处理方法上的误差和偏误；部分数据结果也可能受到样本范围、统计口径等影响。

本文源自券商研报精选