金陵饭店：多元扩张还是不务正业？

金陵饭店在酒店行业里算得上是一朵奇葩，因为在它的营收中，非酒店类收入超过了一半。

当年有家上市公司叫做中科创业，一听名字非常高大上，让人感觉是一家高科技公司，实际上就是个养鸡的。

诚然，做什么业务并不重要，只要能赚钱。通威现在不也摇身一变，成为光伏龙头了吗？

值得注意的是，成功实现多元化的企业并不多见！比较常见的，反而是因为多元化而灭亡的。比如，当年的乐视，现在的恒大。

金陵饭店率先发布了中报，我们一起透过中报看金陵饭店的现状。它的多元化是否起到了协同效应？整体的效率是否提高？亦或是，被不务正业给耽误了？

1

营收与利润的背离

金陵的营收，整体上不断增长，看起来很不错！

不过，把利润表拖出来一看，跟营收完全就不搭调了。

营收和利润背离，就说明企业肯定是哪里出了问题。接下里，我们就仔细扒一扒。

2

利润靠理财

金陵的经营利润主要来自于下属各子公司。从今年上半年的情况来看，净利润贡献最大的是南京金陵饭店有限公司，为2580万元，其次是苏糖，为1741万元！

这些通过经营赚到的钱都是辛苦钱，利润率也不高，苏糖上半年的净利润率才3.5%左右。

然而，金陵上半年理财的收入就是1106万元！年初，它持有4.8亿的信托产品，而期末持有的信托产品金额是6.5亿，上半年净买入1.7亿左右！见下图。

2022年，金陵的利润才8500万元，归属母公司的净利润只有4162万元。

今年上半年，利润是5530万元，归属母公司的净利润是3118万元。

那么问题来了，买入信托产品的1.7亿元从哪里来的？

这里并不是说这笔钱不合法，而是想说，这可能就是国有企业的优势--不差钱。

但这也是国有企业的劣势，有钱没地方花。2022年ROIC（投入资本回报率）还不到2%。于是只能去买理财产品。

这些理财产品的年化收益率多的有5%，少的也有3.4%。见下图。

而金陵饭店上半年的净利润率只有6.24%，相比去年的5.99%略有提高。说明疫情后的经营并没有恢复特别快。

由于去年上半年是疫情管控最严的时候，所以应该将今年上班的经营跟2019年同期相比。

2019年上半年，营收是5.6亿；归属母公司净利润是3614万；归属母公司扣非净利润是3127万；

2023年上半年，营收是8.8亿；归属母公司净利润是3118万；归属母公司扣非净利润是1891万。

营收大幅增加的同时，利润大幅下滑，尤其是扣非净利润。说明主营业务改善情况很不理想！还不如把钱拿去买理财产品！

一家企业，手里握着大量的现金不进行扩大再生产反而热衷于理财，说明两个问题：

1.要么是企业找不到好的项目进行投资；

2.要么是企业的效率低下，遇到好项目也做不好！

金陵前两年的多元化切入了预制菜这个领域，现在的经营情况如何呢？

3

预制菜卷不过同行

旗下子公司金陵食品科技主攻预制菜方向，今年上半年的营收是1620亿，同比增加17.38%，不过利润则是亏损了239万。

虽然预制菜的概念比较火，但并不代表钱好赚。预制菜的进入门槛低、地域属性强，行业整体集中度低、竞争激烈。

在这个行业里想战胜对手，产品不是最主要的因素，渠道才是关键。而建立渠道并非是一两天就能实现的，而且还特别烧钱！

金陵食品2022年的营收是3160万；利润是1.48万；2021年营收是2611万；利润是171万；2020年营收是1482万，利润是66万；2019年暂无数据。

由此可见，预制菜这个行业就是在疫情期间被宅经济炒火了，一旦火了，就涌入了大量的竞争者 ，连格力也入局了！于是大家赚钱就都难了！不过这个行业未来应该会越来越集中，大量的小企业会很难！

至于金陵能否出圈呢？估计难度不小。

第一，经验和先发优势比不过老牌预制菜企业 ；

第二，多元化项目太多，预制菜不见得是他们的重点，所以不一定得到足够的资源倾斜；

第三，国企的效率一般不高，很难在充分竞争的行业里跟民营企业干架。

未来，我们将保持关注！

4

疫情期间，多亏了酒水销售，但...

疫情期间，大部分酒店都遭遇严重亏损，尤其是2022年。但金陵在疫情三年期间还能有8000多万净利润，一方面是理财理得好，另一方面就是酒水销售受疫情影响相对较小。

但酒水经销现在也面临比较大的压力。金陵商品贸易的毛利率出现了下滑的趋势。今年上半年更是只有10.13%。

虽然酒类产品下半年的毛利率比上半年高，但今年估计是高不过去年的水平。因为这不是金陵一家经销商的问题，而是整个行业的周期性问题。

酒类经销龙头，华致酒行在2022年的毛利率从20%左右大幅下降到了14%，今年一季度直接下降到了10%左右。见下图。

主要原因

是前几年入局白酒经销的商家太多！

今年糖酒会上，各经销商就哀声一片，不停抱怨库存太高。而白酒厂家还一个劲的向经销商压库存！于是我们就看到了今年上半年白酒价格倒挂的现象。

除此之外，白酒厂家还增加了线上直销力度，蚕食经销商的市场份额。在房地产萎靡，全国需求不振的背景下，估计酒类经销商还有一段黑暗期要经历。

对于金陵来说，酒水经销的毛利并不高，最近五年平均是17%左右，而华致酒行能达到20%左右。

虽然只有 3个点的差距，但反应在净利润率上，差距就更大了。

苏糖在2018年，毛利率冲到18%，但净利率只有8%；

2019年毛利率降低到16%，净利率就只剩6.7%了。

2020年毛利率达到最高的20%，净利率也仅仅只是6.2%，比2019年还低。（估计是销售和管理费用增加所致）

今年上半年的净利率只有3.5%！

总而言之，酒类经销这个生意已经大不如前，金陵得尽快寻找下一条增长曲线了，否则还不如理财！

最后，我们再看看酒店业务。

5

扩张暂停，复苏有待考证

根据各大酒店龙头发布的中报预告，今年上半年的RevPAR都超过了2019年同期水平。

而金陵饭店没有发布相关数据，我们很难评估其酒店的复苏情况。因此只能通过营收和利润等数据来观察。

客房收入方面：

2019年中报是9792万元，2023年中报是1.14亿元，同比增加16.8%。

餐饮收入方面：

2019年中报是7323万元，2023年中报是9977万元，同比增加36.24%。

酒店管理方面：

2019年中报是2904万元，2023年中报是4879万元，同比增加68%。

光看营收，似乎是很不错的。但餐饮的毛利则非常蹊跷。

餐饮毛利：2019年中报是4414万元，2023年中报是1620万元，同比下降了63%！

餐饮的毛利率只有16%左右，毫无疑问，净利率肯定是负数！

奇怪的是2019年的毛利率高达65%，照理来说，餐饮行业毛利率的变动不应该如此之大，事出古怪必有妖！

金陵旗下不同子公司负责不同的业务，我们还可以分别看看各子公司的营收和净利润情况。见下表

这三家子公司都是从事酒店相关的业务，我们可以打包起来一起来看。2023年上半年三家子公司的营收总额是2.12亿，同比2019年增加19.2%；净利润是 2630万元，同比居然下降 了4.9%！

主要原因应该是北京金陵饭店的经营不及预期。它在2021年和2022年分别亏损1936万和1026万。今年上半年没有疫情影响，仍然巨亏854万，看样子，全年很难实现盈利。

是否是因为离开长三角本地土壤后，就变得不适应了呢？咱们还得继续观察。

而酒店管理业务则随着连锁店的扩张得到大幅提升。但今年上半年，拓店速度完全停止。（今年年初是243家，年中是242家）

按照金陵的规划，2022年达到300家，2025年达到500家。从现在的情况看，似乎略有难度。

金陵的定位以高端和豪华为主，而近些年中，高端以上市场的竞争愈演愈烈，基本进入了存量整合阶段。对于金陵的酒店直营业务来说，可能会遭遇一段比较难熬的时期 。

6

多元化的梦想：协同发展

凡是做多元化的企业都有一个梦想，那就是各业务间能形成协同效应，也就是1+1>2！

不过事实证明，大多数企业的梦想不但没有实现，反而各项业务都被拖累了。

对于金陵而言，至少从目前来看，这种协同效应并没有出现。如果把每个业务单拎出来跟同行比较，无论是营收还是利润，反而没有那么强的竞争力。

对于多元化发展的公司来说，其财报的迷惑性也很重，这就好比，我们在装修的时候，不能只听一个总报价，而要让装修公司把每项费用都列一个明细出来进行推敲。

把金陵的理财收益剔除掉，再把各项业务抽丝剥茧 ，我们才能还原其本来的面部。

像金陵这样的国有企业，最大的制约就是自身的体制基因。如果不能进行一定的制度改革，其效率就很难提升。但它也有优势，比如，不差钱，可以得到国有资源的整合和注入，能接到别人接不到的订单等等。

未来，金陵能否取长补短呢？咱们保持观察！