恒瑞和爱美客的结合体，第二曲线营收5年增26倍，是时候关注了！

　　华东医药是一家化学药公司，和龙头恒瑞一样，是我国成立最早一批大型制药企业，有区别的是，恒瑞的专业领域是抗肿瘤、麻醉药等领域，而华东医药主要是深耕专科、慢病及特殊用药等领域，因此导致华东医药面对的市场不如恒瑞医药大。

　　但值得一提的是，在最近几年行业政策影响下，华东医药的医药制造业务要稳于恒瑞医药，并且现在也趋于反转。

　　如下图，恒瑞医药总营收就是医药制造收入，华东医药除了制造业务还有商业业务，我们主要对比制造收入；

　　2018-2022年间，恒瑞医药营收复合增速为5.13%，华东医药营收复合增速为8.33%，截至2023年上半年，华东医药制造业收入增速为7.46%，相比2022年上半年2.31%的同比增速也在提升。

　　那么对比之下我想说的是，为何华东医药表现好于恒瑞医药，估值却低很多？

　　截至本周五收盘，华东医药的滚动PE约为25.5倍，股价也几乎到达近一年多新低，而恒瑞医药的估值为62倍，即除了净利润规模的差距，估值差成为华东医药市值小于恒瑞最主要的原因。

　　截至目前，华东医药的市值仅为恒瑞的25.9%。

　　不得不说，要想搞清楚这个问题，我们就必须探究华东医药的潜力。

　　1、制药业务反转背后：多年研发投入助力创新转型

　　为了获得持续的发展，华东医药也躲不开创新转型这条路，哪里能创新，华东医药就向哪里使劲，于是现在的创新定位定位到了三个领域：肿瘤、内分泌和自身免疫。

　　但不用想也知道，肿瘤和自身免疫都不算华东医药的强项，2019年6月新一届董事会换届，公司才正式开启创新布局之路。

　　其中值得注意的是，2019-2022年间，虽然利润表中的研发费用增长不太明显，但相比于2018年还是有明显提升的，同时为了加快研发速度，华东医药明显增加了外部新药技术及权益引进等研发支出，2022年约有14.84亿元，甚至超过直接研发投入金额，只不过这14亿多被企业放在了资产负债表中。

　　在此基础上，华东医药的创新局面已经发生了明显的变化:

　　从管线数据来看，截止目前，华东医药储备在研创新药及生物类似药项目51款，其中5款产品处于Ⅲ期临床阶段，3款产品处于Ⅱ期临床阶段，为中长期发展提供动能；

　　从产品上市情况来看，大家目前关注比较多的利拉鲁肽糖尿病适应症、减肥和超重适应症分别在2023年3月和6月上市，均为国内首批，有望产生较大的增量，除此之外公司引进的全球首款ADC药物索米妥昔单抗、从美国Kiniksa引进的全球首创唯一ARCALYST分别在今年3月份、6月份递交pre-BLA（上市申请准备），以及用于晚期非小细胞肺癌的药物迈华替尼也有望在今年申报上市，新产品的商业化蓄势待发；

　　从业绩数据来看，除了制药业务收入增长整体有望反转，华东医药的国际化制药业务也值得一提，而其中除了药品国际化外，医美业务或是最大推动力。

　　2、医美业务成二次增长曲线，迎来成长阶段

　　和药品自研+引进逻辑不一样，华东医药作为一个“行外人”，其发展医美业务是通过合并开始的，分别在2018年、2021年、2022年合并英国专业化医美公司Sinclair、西班牙能量源型医美器械公司HighTech，以及专注医美无创及微创能量源设备的美国Viora公司，成为华东医药最主要商誉来源。

　　基于领先的技术以及全球化布局的定位，华东医药的医美业务快速发展。

　　国际医美业务稳步快速增长，并且在2022年首次实现经营性盈利，据悉，注射剂及能量源设备业务均超额完成全年计划，国际医美营收规模达到11.44亿元，2023年上半年营收增速为26.07%；

　　国内医美业务发展也不甘示弱，得益于子公司Sinclair产品在国内的获批，最近几年营收增速还要快于国际业务（本身盈利能力也更强），其中进口再生类医美产品Ellansé伊妍仕（又叫少女针）于2021年8月正式在国内上市，直接催动了华东医药国内医美业务的加快，截至2023年上半年，国内医美营收增速仍有56.47%，维持快速增长趋势。

　　值得一提的是，Ellansé伊妍仕踩上了轻医美、抗衰老的风口，并且从产品角度来说，因为所用材料可以降解、使用体验（效果）好等原因，在再生美产品中具有良好竞争力。其对传统玻尿酸（也称为透明质酸）具有补充甚至替代作用，定位于高端医美产品。

　　如下图，市面上一共约有5款再生美产品，其中爱贝芙还是不可降解的材料，华东医药的伊妍仕几乎可以同比国内医美龙头爱美客，区别在于爱美客有两款再生美产品（濡白天使和宝尼达），以及其他医美产品也布局较多（玻尿酸产品嗨体、爱芙莱等、可提拉紧致的埋植线产品等），爱美客的医美产品整体上市较早。

　　所以，如果将华东医药的医美业务与爱美客对标，华东医药的医美业务显然也是有想象力的。

　　据悉，欣可丽美学平台为华东医药在国内的医美业务运营中心，截至2023年6月底，欣可丽美学签约合作医院数量已超600家，企业产品覆盖面有望不断扩大，而据统计，我国正规医美机构约有1.1万家（实际很多违法违规医美机构），华东医药的产品渗透率才刚刚起步；已知爱美客国内一共覆盖约5000家医疗美容机构。

　　除此之外，华东医药的医美业务也在起步中，除了国际业务，国内业务便是非常重要的一点，目前涉及注射剂、埋线、能量源设备等诸多产品（如下图），备受关注的除了少女针外，还有未来会上市的身体填充注射再生产品lanluma、高端玻尿酸产品、面部提拉产品，以及诸多能量源设备，其中也有了上市产品，酷雪Glacial Spa（从源头低温精准抑制黑色素合成和转运，于2022年1季度上市）。

　　截至目前，华东医药在全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品36款，其中已上市24款，产品组合覆盖面部和全身注射填充、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域。

　　在这里补充一下医美行业的发展数据。

　　弗若斯特沙利文数据显示，中国医疗美容市场的市场规模自2017年的人民币993亿元增至2021年的人民币1891亿元，年复合增长率为17.5%。中国医疗美容市场的增长率远高于全球市场；

　　2016-2020年，中国非手术类医美行业市场规模从308亿元人民币增长至773亿元人民币，年复合增长率达25.9%，占比由39.7%增至约50%，预计未来仍将持续增长。

　　3、华东医药的投资价值分析

　　最后，做个总结。

　　短期来看，华东医药目前受到医药行业FF事件以及市场大环境影响，估值有所下跌，从历史数据来看，虽然华东医药当前的估值不算高，但历史规律不会突然发生改变，所以作为参考，估值低于24倍或是当前比较合理的价格。

　　另外长期来看，我认为华东医药还是有投资价值的，尤其是以业绩为主带来的戴维斯双击逻辑（业绩和估值都有提升逻辑）。其中华东医药估值低的逻辑便和企业潜力、业绩数据密切相关，因为低盈利能力的医药商业业务等原因，华东医药的净利率明显偏低，但这并不能否认华东医药的医药工业以及医美业务的发展潜力，还有今天文章没提到的工业微生物业务，华东医药堪称恒瑞和爱美客的结合体，公司发展具有向上趋势和潜力。

　　来源：飞鲸投研