对于创作者和投资者来说，曲库生意还存在天价交易空间吗？

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Concord音乐集团是一家总部位于美国的音乐版权公司，拥有超过100万首歌曲/作品、音乐剧、戏剧和录音的版权。通过收购和合作，Concord建立了一个涵盖唱片、音乐版权、戏剧和原创内容的业务。该公司估计每年的收入在6亿美元左右。

Bob Valentine第一次加入Concord是在24年前，也就是1999年，当时Norman Lear的第三幕通信公司收购了这家音乐公司，使其免于破产。在这个历史节点上，iTunes距离发布还有两年时间；Daniel Ek当时16岁还在上学。

与此同时，当时Concord是一家爵士乐唱片公司，年收入约为800万美元，比它现在的年收入(大约在6亿到7亿美元之间)相比少了近100倍。

在那之后的20多年里，Concord已经花费了超过20亿美元(通过股权和债务资本)，打造了现代音乐版权业务中最重要的公司之一。如今，它拥有超过100万首歌曲/作品、音乐剧、戏剧和录音的版权。

Bob Valentine在Concord历史上的每一个关键时刻都发挥了重要作用。

从2005年到2021年，Valentine担任Concord的首席财务官，然后在过去两年担任总裁。本月早些时候，他接替了过去10年一直与他并肩工作的高管Scott Pascucci，成为了Concord的首席执行官。

近年来，Concord进行了一些重大的并购活动，包括去年以8位数的价格收购澳大利亚的Native Tongue(以及在澳大拉西亚的相关扩张)，还以3亿美元从Phil Collins和创世纪乐队(Genesis)成员手中收购了音乐版权。

上个月，Concord宣布与广受尊敬的Pulse Music Group团队成立一家合资厂牌Pulse Records，从而增强了其一线录制音乐的实力。2020年，Concord通过1亿美元以上的交易成为Pulse Music Publishing的大股东。

Concord音乐集团发行的歌曲超过80万首，其中包括2017年以5亿多美元的价格从Imagem收购的38万首。在过去的六年里，Concord通过收购Fania(2018年)、Independdiente(2018年)和Savoy(2017年)等知名唱片公司，加强了其唱片业务，此外，它还在2022年收购了LA Reid创办的HitCo公司旗下以嘻哈音乐为主的一线曲库。

目前，Concord的唱片业务包括拥有超过275,000张唱片，其中包含300位格莱美奖得主的曲目，以及世界第一的儿童音乐品牌KIDZ BOP(迄今为止，全球播放量为80亿次，专辑销量为2250万张)。

然而，Bob Valentine感觉Concord在一线唱片领域有更多的机会；他估计公司目前85%的收入来自音乐曲库，而不是新发行的音乐。

因此，Pulse的联合创始人Scott Cutler和Josh Abraham，以及Pulse的总裁Ashley Calhoun共同创办了Pulse Records。在Bob Valentine看来，Pulse是“领先的一线创意团队之一，也是音乐文化领域的一流孵化器”。

在过去的一年里，Concord有什么不为人知的消息？

去年12月，Concord通过阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)为其大部分音乐产品发行了债券，Valentine和他的财务团队指导了这一过程。

因此，Concord成功地为16.5亿美元的优先债券定价。其中约12.5亿美元用于为Concord的债务再融资，但有4亿美元加入了Concord的现金储备。

再加上通过revolver信贷工具获得的1.5亿美元担保，Concord至少有5.5亿美元的并购资金准备就绪，而且可能还有更多的资金来源。

最近，Bob Valentine首次以Concord首席执行官的身份接受了外媒MBW的采访，以下是对话的核心内容：

Q：如今，音乐领域有很多关于收购和并购的讨论。在前进的过程中，你认为行业收购的节奏会是怎样的？

A：市场上的活跃程度依然强劲，每天仍有交易发生。艺术家的IP从未像现在这样具有流动性；它现在是一个真实的、经过验证的资产类别。投资银行家专注于此，金融家为其融资，然后还有像我们这样的实体，知道如何购买版权，也知道如何管理它们，并拥有这样做的关系。

然而，就IP的价值而言，现在的买家和卖家之间确实存在一些脱节。几年前，标志性版权曲库交易的市盈率达到了24倍或25倍的峰值，但我们仍在走下坡路。如今的利率正在对其产生影响。

我们还经历了一个阶段，许多标志性的艺术家，如Phil Collinses、Stings、Bob Dylans等都拿到了版权(并出售了它们）。他们都曾在人生的某个时刻对销售感兴趣，而这种情况对于每位传奇艺术家而言只会发生一次。

这本身就推高了市盈率，因为那些标志性的曲库是100年的现金流。你可以相当肯定，从现在起40年后他们将产生的收入数字。

Q：这个行业是否在等待利率回落？

A：我认为与其说是短期利率下降，不如说是人们对长期利率的预见。

目前在美国，短期利率和10年期国债之间存在着历史性的巨大脱节，而10年期国债是人们判断资本成本的基准。

但也存在着不同的情况，如果你的长期预测有误，如果你押注的估值对未来利率的判断有误，你可能会受到真正的伤害。这就造成了波动性和不确定性，使人们更难在价格上建立联系。

Q：与阿波罗全球管理公司发行债券背后的想法是什么？为什么现在是发行债券的正确时机？

A：我们一直认为，为版权融资的资产支持证券结构是我们这类曲库的最佳资本结构。它提供了低成本的资金，而且你将自己与长期融资结合起来——这种资本类型在过去15年里一直是Concord的融资来源。

挑战在于，你需要在市场上进行大量的宣传，让人们了解音乐是如何运作的，这样才能创造出对资产支持证券的足够需求。我们之所以能够推出资产支持证券，很大程度上是因为其他人先这么做了：KKR对他们的投资组合这么做了，黑石对SESAC和Hipgnosis也这么做了，还有其他的一些公司，他们做了大量的市场宣传。

最后一项工作是让Concord的资产支持证券结构达到比以往任何时候都大得多的规模。因为我们的曲库中有一百万的版权，这与过去的做法有很大的不同。

Q：市场上是否还有9位数的曲库收购机会？目前看来主要是5000万美元以下的交易。

A：这倒是真的。但没错，市场上仍有进行大规模收购的机会。有一些资产组合正在以9位数的价格销售，在合适的价格上我们会感兴趣。

正如我之前所说，目前在宏观经济状况的阴影下，基本上存在定价问题。如果你是一名艺术家或词曲作者，想要出售自己毕生的作品，你会做这样的计算：我要等着看利率的变化吗？或者，不管出于什么原因，你离开的时间已经不多了？

Q：说到时间所剩无几，我听说市场上一些由私募股权支持的基金，在过去几年里收购了大量的音乐曲库，但仍然想要出售。对于现金充裕的合适买家来说，这可能是一个整合机会……

A：我可以说，Concord真的不需要再做任何规模交易了，但如果某个曲库或机会具有如此重要的质量，或者填补了我们认为尚未覆盖的空白，我们可能会感兴趣。但我们并不急于为了增长而购买东西。

Q：在我们交谈之前，我浏览了最新的高盛数据，这些数据预示着音乐行业的光明未来。未来的盈利潜力普遍持乐观态度吗，尤其是当涉及到定期提高流媒体价格的想法时？

A：是的，特别是在疫情期间的快速增长之后，录制音乐增长的同比增长率趋于稳定。

我和许多其他人一样，希望行业能够在定价方面更加成熟。但总的来说，我认为，每个月花费10.99美元，就能听到有史以来创作的每一首歌，这是非常了不起的。

如果经济真的陷入衰退，人们开始计算他们在家庭中为各种订阅服务支付了多少钱，我认为音乐会是他们最不愿意放弃的东西之一。

所以，我对每月9.99美元的价格很有信心，对10.99美元也很有信心，对11.99美元、12.99美元和13.99美元同样有信心。

来源：MBW，内容仅供行业读者参考