全力拼经济，政策传递积极信号

文：任泽平团队

7月制造业PMI为49.3%，前值49.0%；非制造业PMI为51.5%，前值53.2%。

一、全力拼经济，政策传递积极信号

前期压制经济的变量正在发生积极变化，下半年政策底和库存底有望形成共振，成为支撑经济的重要力量。

只要全力拼经济，把发展放在首要任务，提振民营经济信心，稳楼市，提振股市，经济预期将向好。

我们建议投资者可以对未来保持适度乐观，八大积极信号：

第一，政策传递积极信号，政策底出现。二季度政治局会议，二季度会议明确政策总基调“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需”，“实现质的有效提升和量的合理增长”，“加强逆周期调节和政策储备”。根据历史经验，传导的顺序是：政策底、情绪底、市场底、经济底。

新提“活跃资本市场，提振投资者信心”，“适时调整优化房地产政策”，对提振市场预期起到至关重要的作用。

第二，市场信心提振，预期高位扩张。7月生产经营活动预期指数为55.1%，较上月上升1.7个百分点；其中，消费品行业生产经营活动预期指数升至58.0%。非制造业业务活动预期为59.0%；其中，建筑业、服务业业务活动预期为60.5%和58.7%。

第三，制造业生产维持景气扩张，需求有所改善。7月生产指数50.2%，连续两个月景气扩张；新订单指数49.5%，较上月上升0.9个百分点。

第四，工业企业名义库存已去化至较低水平；7月库存去化放缓，采购量有所改善。2022年4月工业企业开始主动去库存，产成品存货从20.0%降至2023年6月的2.2%，已进入历史低位区间。7月原材料库存和采购量指数分别为48.2%和49.5%，比上月回升0.8和0.6个百分点。

第五，价格指数有所改善，主因预期改善、需求改善、库存低位。主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为52.4%和48.6%，比上月回升7.4和4.7个百分点。工业品价格环比改善、叠加翘尾因素影响，7月PPI同比将企稳回升。

第六，房地产政策改善，有望困境反转，若后续政策积极落实二季度会议的指导思想，有望传递到基本面，对经济起到关键的提振作用。7月27日报道，住建部提出，要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目建设交付，切实保障人民群众的合法权益。

7月房地产仍呈现出疲软态势，经营状况和订单指数分别为43.7%和38.3%，较上月变动0.5和-1.6个百分点。7月前30日，30大中城市商品房成交套数和面积同比分别为-32.1%和-29.1%；环比-28.8%和28.7%。

第七，基建仍是下半年经济的有力支撑。受高温多雨天气影响，7月建筑业商务活动指数回落至51.2%，较上月下滑4.5个百分点；此前，6月建筑业商务活动指数为55.7%，土木工程建筑业商务活动指数为64.3%。二季度会议提出，加快地方政府专项债券发行和使用；要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。1-7月专项债发行进度为66.6%，慢于去年的95.0%，资金端仍有空间。

第八，美联储加息进入尾声。本轮美联储经历11次加息，累计加息525bp，近两月，美联储加息节奏已经放缓，6月暂停加息，7月加息25bp。6月CPI同比降至3.0%，劳动力市场放缓但有韧性；美国经济分化，6月ISM制造业PMI为46.0%，连续8个月跌入收缩区间；非制造业PMI为53.9%。衰退依然是美国经济演绎的基准情形，支持美联储加息尾声，但降息尚早。

这对中国有两方面影响：一是全球流动性紧缩趋势将得到缓解，利好大类资产，股市、人民币等；二是海外经济正在走向衰退，对中国出口仍产生压力。7月中国新出口订单指数46.3%，较上月下滑0.1个百分点。

但同时也要注意到，微观主体仍需要呵护，就业、中小企业等有待改善。7月制造业和制造业从业人员指数分别为48.1%和46.6%；大、中、小企业PMI50.3%、49.0%和47.4%。二季度会议提到，把稳就业提高到战略高度。

中国经济潜力大，相信经过一系列务实有力的措施，各界一起全力拼经济，把发展放在首要任务，一定能推向复苏通道。

二、产需均有改善，但外需持续下行

7月制造业PMI为49.3%，比上月回升0.3个百分点，但仍连续4个月处于荣枯线下。

第一，7月生产指数和新订单指数分别为50.2%和49.5%，比6月变动-0.1和0.9个百分点。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、专用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均扩张。

第二，出口订单、在手订单继续收缩，欧美经济体需求下滑影响持续显现。7月新出口订单、在手订单指数为46.3%和45.4%，比6月变动-0.1和0.2个百分点。7 月美国Markit制造业PMI为49.0%，欧元区制造业PMI为42.7%，德国制造业PMI为38.8%，连续十三个月位于收缩区间。全球贸易延续疲软，7月韩国前20日出口同比-15.2%；越南出口同比-2.1%。

第三，主动去库存阶段，名义库存去化至较低水平，7月库存去化放缓，采购量和价格有所改善。原材料库存、采购量和供应商配送时间分别为48.2%、49.5%和50.5%，较上月回升0.8、0.6和0.1个百分点。

三、价格有所回升

7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.4%和48.6%，比上月回升7.4和4.7个百分点。从行业看，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数升至60.0%以上。

7月大宗商品价格走强。南华工业品指数、CRB现货指数、CRB商品价格指数环比分别增长5.0%、1.8%和3.5%。

1）OPEC+减产下油价上涨。截至7月29日，英国布伦特Dtd、OPEC一揽子原油价格环比分别增加6.8%和7.1%。

2）煤炭价格上涨，多地遭遇极端高温天气，用电和耗煤量激增，动力煤去库存，叠加煤矿安全检查停产，动力煤价格上涨；钢铁生产意愿较好，高炉开工率(247家)和线材产量环比增加0.5%和5.0%，焦煤价格上涨。截至7月28日，黄骅港动力煤、焦煤、焦炭环比分别上升7.6%、7.9%和6.3%。

3）稳增长预期以及钢铁限产，推动钢价上涨。截至7月28日，热轧板、HRB400 20mm螺纹钢和Myspic综合钢价指数环比分别为1.3%、0.4%和0.9%。

4）铜价走高、铝价走低。截至7月29日，LME铜环比分别为0.6%和-1.4%。

四、小企业景气水平略有改善，仍需政策支持

7月大、中、小型企业PMI分别为50.3%、49.0%和47.4%，比上月上升0.0、0.1和1.0个百分点。需求不足，中小型企业复苏不稳固，仍需政策支持。

第一，大型企业生产指数52.0%，较上月回落0.7个百分点；新订单指数51.4%，高于上月0.4个百分点。新出口订单46.4%，较上月回落1.5个百分点。

第二，中型企业生产指数49.5%，较上月回落0.7个百分点；新订单指数回升0.9个百分点至49.4%。新出口订单指数为47.5%，高于上月1.0个百分点。

第三，小型企业生产指数47.4%，高于上月1.7个百分点；新订单指上升1.8个百分点至45.8%。新出口订单指数回升3.4个百分点至42.8%，恢复基础不稳固，仍需政策支持。

五、服务业和建筑业景气度均有所回落

7月非制造业商务活动指数为51.5%，低于上月1.7个百分点。非制造业新订单指数为48.1%，较上月下滑1.4个百分点。业务活动预期指数为59.0%，下滑1.3个百分点。

服务业商务活动指数为51.5%，低于上月1.5个百分点；服务消费在报复性反弹消退后，仍需依靠居民就业和收入的恢复。具体来看，新订单、业务活动预期分别48.4%、58.7%，分别低于上月1.2和 1.6个百分点。 从行业看，暑期出行消费较为活跃。铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均高于60.0%。但房地产经营指数43.7%，订单指数38.3%。

建筑业商务活动指数为51.2%，较上月下滑4.5个百分点；主因高温多雨等不利天气拖累建筑业施工进度，以及房地产市场不景气。分指标看，业务预期指数为60.5%，高于上月0.2个百分点，连续八个月位于高景气区间。从市场需求和劳动力需求看，建筑业新订单指数和从业人员指数分别为46.3%和45.2%，较上月下滑2.4和2.0个百分点。从价格看，建筑业投入品价格指数、销售价格指数分别为50.7%和52.0%，变动-1.1和0.4个百分点。