券商股逻辑解析：小牛市看PB，大牛市看PE，持续性判断需留意这个

券商行业是强周期行业，在小牛市（2015年类似）可以用pb（每股净资产）来衡量价值高低，在大牛市（2007年类似），要用PE（市盈率）来衡量价值

在牛市中，市场在情绪的推动下，会有超过每股净资产（5-10）倍的上涨空间，而在熊市中则跌破净资产，以（0.7-1）每股净资产，打折的状态来衡量券商的价值。

一 券商上涨的逻辑

券商上涨的本质要是资金预期牛市的到来，在这种预期的推动下，券商出现大涨。因为只有牛市的来临，才会让券商这种强周期行业的利润，出现爆发性的增长，进而带动估值体系的转变。券商的上涨特别符合周期股上涨三阶段规律。

判断券商股的上涨，是否具有持续性，主要看是否由业绩推动的。方法是看领涨的是小券商还是大券商！

1. 如果领涨的是小券商，可能说明这一次行情主要是由情绪推动的，指数也不会出现大幅的上涨。

2.如果领涨的是大券商， 可能说明这一次行情主要是由业绩推动的，会出现指数级的上涨行情。

小券商上涨和大券商上涨之所以不同，主要是背后推动的资金实力的不同。大券商如果能够领涨并涨停，代表政策性的资金，代表未来的方向，这种上涨是有持续性的，是肯定有业绩来支撑的。而小券商如果能够领涨并涨停，大多数来源于游资，利用市场情绪变化的过程，反映着市场某种情绪的变化，后面没有业绩爆发的支持，所以没有持续性！

二 券商的估值艺术

券商是强周期行业，它的估值一般都是用pb来进行衡量的。

在牛市中，市场在情绪的推动下，会有超过每股净资产5倍的上涨空间，而在熊市中则跌破净资产，以（0.7-1）每股净资产，打折的状态来衡量券商的价值。。

要特别注意大牛市和小牛市给予券商的估值方法判断的不同：

1.如果是像2015年那样的小牛市，对于券商的估值以pB来进行衡量。因为小牛市的时间太短，业绩根本没有办法体现在报表上，这时牛市已经结束了，所以用pb(每股净资产)的变动来衡量价值,才是最准确的！

2.如果是像2007年那样的大牛市，对于券商的估值则以PE来计算。因为如果指数出现两到三年的上涨，券商的业绩就可以体现在报表上。根据周期股三阶段的规律，第三阶段上涨是由业绩推动的上涨，可能给予一个用pE估算的数值。(具体的方法略过，在刘哥的直播里讲)

三 具有投行，大财富管理等特点的券商最受益。

1 投行业务在全面注册制落地以后，成为各大券商竞争非常激烈的业务领域，很明显，这一块，头部券商优势更大

根据刘哥的研究，最受益投行业务的大券商：中国银河，网点最多，客户基础雄厚，财富管理业务发展形势良好。中金公司在投行业务、财富管理的业务结构优势非常明显，更有特色更有专业形象。中信证券，大而全，行业老大地位。

在这里我认为投行主要的弹性，来源于北京，上海地方政府的支持，北京和上海都会出一个大的投行券商，这是由地区的竞争优势决定的！

2 随着中国经济发展，国民收入的增加，对财富管理的需求会越来越旺盛，因此大财富管理业务已成为券商新的战略竞争领域。

根据刘哥的研究，选出了大财富管理的受益券商：东方证券，广发证券，东方财富，兴业证券，长城证券。

大财富管理主要的弹性来源于产品弹性，大于渠道弹性。过去大家总认为东方财富的渠道平台更具有弹性。但是根据刘哥的观察，大多数买基金的人，更注重基金过去收益率，过去表现好的产品，会得到投资者的追捧，好的产品弹性大于渠道弹性品牌，这和我们过去的研究有非常大不同的一点。

四 券商的后期变化（略过，在刘哥的直播里讲）

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）

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