福华化学“带病闯关”？突击分红26亿后，拟募资27.5亿用于补流和偿贷

福华化学拟冲刺深交所主板上市。

受疫情影响，公司主营产品草甘膦价格在近2年大幅上涨，福华化学的扣非后归母净利润从2020年的0.59亿元猛增至2022年的26.74亿元。

但是，利润大增，但对于改善公司财务结构影响有限。截至2022年末，福华化学的资产负债率高达76.2%，高出可比公司平均值30个百分点。其中，短期借款达44亿元，占总资产的三分之一。

另一个值得关注的点是，福华化学在上市前突击分红33亿元。公司给出的理由为“解决与控股股东等关联方之间的非经营性资金往来问题”，其合理性或有待考量。

利润3年翻40倍，业绩对草甘膦价格高度敏感

福华化学成立于2007年，从事化学品研发、生产和销售超过15年，是一家集矿产资源开发、基础化学品与精细化学品应用研究开发的综合性化学品企业。

福华化学的主要收入来源为草甘膦系列产品，占总营收的七成以上。

草甘膦是全球使用量最大的除草剂品种，2022年全球草甘膦产能约118.3万吨。福华化学2022年产能约15.3万吨，占全球草甘膦总产能的12.93%，位居全球第三、国内第二。

2021年以来，疫情导致海外客户加大草甘膦备货力度，促使草甘膦价格非理性上涨，行业的主要厂商获得了超额利润。进入2022年下半年，随着草甘膦主要厂商产量的逐步恢复，价格已明显回落。

招股书中提到，福华化学的经营业绩对产品价格的敏感系数较高。以2022年经营业绩进行敏感性分析时，公司利润总额对草甘膦系列产品价格的敏感系数高达2.3倍。也即，草甘膦产品价格变动10%时，福华化学的利润总额同向变动23%。

结合2020年生产基地遭遇洪灾等诸多因素影响，公司近3年的业绩波动相当之大。2020年至2022年，公司营收从42.98亿元增至95.29亿元，扣非后归母净利润从0.59亿元增至26.74亿元。同期，公司毛利率从17.32%上涨至46.77%。

近期，全球草甘膦产能靠前的A股上市公司相继披露2023年上半年业绩预告，3家公司均预计归母净利润同比下滑超80%，并表示业绩下滑受草甘膦售价、销量下降影响较多。福华化学的2023年上半年业绩，或将出现大幅波动。

相较于亮眼的业绩数据，福华化学的财务结构稍显逊色。

截至2022年末，福华化学的总负债达99.47亿元，资产负债率达到76.2%，虽然近两年持续下降，但和可比上市公司对比时，福华化学的负债率仍偏高，高出平均值30个百分点。

从近3年的财务数据来看，福华化学主要依靠银行借款筹资。2022年，福华化学的借款总额（短期借款、长期借款、一年内到期的长期借款）约57.74亿元。其中，短期借款高达44.12亿元，已占公司总资产的三分之一，近三年短期借款的资产占比持续维持在较高水平。

高额的短期借款，加上20余亿元的应付票据及应付账款，福华化学的流动负债余额高达87.74亿元。同期，公司流动资产合计仅约45.56亿元，营运资金出现较大缺口。

现金储备方面，公司2022年末货币资金为16.37亿元，较2020年仅增约2.17亿元。其中，现金及银行存款约4.68亿元，剩余部分主要为保证金性质的使用受限制款项。

整体来看，公司的短期债务问题已存在数年，流动性也较为吃紧。在公司利润受产品市场价格影响较大的前提下，高负债问题对福华化学构成了一定风险。

2年33亿现金分红，上市前“突击”整理关联方资金往来

然而，尽管现金流吃紧，福华化学仍在大手笔分红。

截至招股说明书签署日，福华集团合计控制福华化学56.32%的股份，是公司的控股股东。公司实控人为张华，张华及其一致行动人合计控制公司89.12%的股份表决权，公司股权高度集中。

值得一提的是，福华化学在2021年、2022年审议通过向股东分配现金股利7亿元、26亿元，并解释“实施大额现金分红，主要系为了解决与控股股东等关联方之间的非经营性资金往来问题”。

招股书显示，福华化学近三年与关联方的非经营性资金往来金额较大。2020年至2022年，公司与控股股东福华集团的非经营性资金往来当期增加额分别达15.2亿元、12.52亿元、31.86亿元，与河北戾天（福华集团曾控制的企业，已于2022 年 12 月 29 日注销）的增加额分别为29.01亿元、18.08亿元、0.48亿元。

根据《深圳证券交易所股票上市规则（2022年修订）》，上市公司控股股东、实际控制人不得以任何方式占用公司资金。

近2年，福华化学加速清理与关联方的非经营性资金往来，至2022年末结清相关余额。关于非经营性资金往来的具体细节，福华化学未进行进一步的披露。

巨额的非经营性资金往来细节不明确的情况下，通过大额现金分红快速结清，福华化学的操作是否合规、合理？控股股东和实控人是否从中获益？

福华化学计划在深交所主板IPO募资60亿元，其中拟用于补流及偿还贷款约27.5亿元。上市前夕大额分红，再募资补流、还贷，相关事宜值得关注。

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