资产配置是科学，也是艺术

题图｜视觉中国

熟悉交响乐的人都知道，多样性和协作性，是这种包含多个乐章的大型管弦乐曲最独有的魅力。不同乐器之间相互协作和配合，能够同时传递出戏剧性、史诗性、悲剧性、英雄性等不同音乐内涵，令人沉醉其中。

而在另一个看似与音乐完全无关联的领域，投资理财，同样也闪烁着“交响乐”的微光。将不同类别的金融资产组合起来，发出各自的“声音”，通力合作，奏响乐章，为一次成功的资产配置埋下了伏笔。

怎样的“旋律”更悦耳？

作为音乐王国的器乐大家族，交响乐队所包含的器乐组十分复杂且庞大，要想把动辄百余个乐器和演奏家组合在一起，创造出和谐、优美的音乐，对于指挥家来说有着极高的要求。

对于投资理财来说，道理同样不过如此。

如何在不同的市场环境下，选择合适的投资标的，并使其与其他投资标的之间的相关性最小化，来实现风险的分散和收益的最大化的目的，是每个基金经理都需要思考的问题。

并且有的时候，情况可能会更加复杂。一个可举的案例是，假设有以下A、B两个投资组合，一段时间的收益率完全相同，但是收益率走势却大相径庭，你会选哪一个？

从最终的结果来看，AB“殊途同归”，但组合A以更低的波动，获得了同组合B相同的收益，收益-风险“性价比”更高。对于风险分散的重视程度日渐上升的普通基民来说，A无疑是更优的选择。

在投资理论中，波动率代表风险，波动越大，投资出现亏损的可能性就会越高；当然，在投资实践中，波动远不止于一条“冰冷”的数字或曲线，大幅的收益波动更容易放大投资者的焦虑情绪，诱发非理性行为，导致在不理性的追涨杀跌中失去获得长期潜在收益的良机。

纵观漫长的投资旅程，集中持有单一资产是把双刃剑：可短暂斩获收益的突飞猛进，但也免不了需时常面对回报的波澜起伏。相比长期收获稳定、持久的“涓涓细流”的资产分散化体验来说，这种“惊心动魄”或许不适合大部分不具有专业知识的基民。

想要在投资理财，这场漫长的“交响乐”中，听到舒心、悦耳的旋律，单看收益率是远远不够的，在收益和波动（风险）之间找到最贴合自己口味的平衡点，才能让更加惬意的曲调伴你行稳以致远。

或许，人们总会憧憬觅得某一波动（风险）低，但收益高的资产，但在现实中，这几乎是“mission: impossible”（不可能完成的任务），而优质的资产配置方案有可能帮你实现这张“心愿卡”。

“和”而不同，让音乐更美

对于普通基民来说，如何将不同的市场、行业、公司、货币等不同的投资品种进行合理配置，无疑是门大学问，以下是一个简单的案例：

假设有甲、乙两种风险资产。尽管两者的波动率都是20%，但不同的组合方式（资产之间的相关系数不同），得到的组合波动率也会出现较大变化（见下图）：

当甲乙资产相关系数为1时，无论资产乙配置多少，都无法降低组合波动率；

当甲乙资产相关系数为±0.5和0时，随着资产乙加入配置，组合波动率会降低；

当甲乙资产相关系数为-1，配置50%资产乙，就能把组合波动率降至0，当然，这种完美负相关的资产，在投资实践中非常少见。

• 相关系数：用以反映变量之间相关关系密切程度的统计指标，数值介于区间【-1,1】。在资产配置领域，相关系数可以反映两项资产之间联动性的强弱，当相关系数为-1时，表示完全负相关，两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相反；当相关系数为+1时，表示完全正相关，表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相同；当相关系数为0时，表示不相关。
• 
  
• 例如，下表为最近三年不同资产之间相关系数，可以看到沪深300指数走势与国内债券、黄金、国际油价走势之间相关系数为负，均为负相关；而黄金与其他几类资产之间相关系数较低或负相关。

数据来源：wind 统计区间：2020年3月29日-2023年3月29日

显然，领悟资产配置之中相关系数的真谛，是我们能够奏出“和而不同”的美好乐章的重要基础：分散化能降低资产组合的波动率的前提是，不同资产“和谐”地配置在一起

另一方面，将“分散化”这种操作形式进行升华会发现，“多元化”才是灵魂，明智的资产配置绝不是多个资产的简单“堆砌”，而是有机组合。当资产间相关系数为1时，形式上的“分散”无法平滑组合风险；当资产之间相关系数较低或为负时，平滑组合波动的效果才会更明显。

资产配置：是科学，也是艺术

“交响乐是音乐中的最高形式”，德国音乐家德维希·凡·贝多芬对交响乐有着极高的评价。

和这种源出于希腊文“共响（symphonia）”的奏鸣曲一样，资产配置同样也是科学和艺术融合的产物。

这门看上去仿佛是一项投资赚钱的“小诀窍”的背后，是错综复杂的理论体系和大量精彩的实践经验和案例；看上去仿佛只是买入了一组资产，实则诠释的是风险管理、积极防守的科学策略和理念方法。

对于不同投资者，投资理财是见仁见智的生意，没有唯一或普适的解决方案，就好像衣服鞋子是否合身适脚、乐曲能否走心入耳，因人而异，亦可因人而变。

从大环境上来看，不确定性因素的增加让频繁的市场波动已成家常便饭。一劳永逸的资产配置方法并不存在。当组合中某一资产高歌猛进导致权重过于集中时，也许基民还需要审时度势，进行优化调整和再平衡。

并且资产配置也不是仙丹神草，无法每时每刻“包治百病”，尤其是当“黑天鹅”来袭、金融市场出现系统性风险时，再精妙的组合也可能集体“哑火”、“走音”，这时需要的则是沉着冷静、意志坚定，用登高望远的“大智慧”来审视资产配置了。

有鉴于此，那些抱着“一夜暴富”、“舍本逐利”的心态投身于投资理财市场的人，也许永远无法体会到多元化资产配置所带来的美妙乐章。相反，放眼长远，或许能助你远离跌宕起伏中的忐忑不安，或许能助你抚平一些投资路途中的颠簸，心态平稳、从容不迫地达成预期目标。

注：除标注外，数据及图表来源于易方达投资者教育基地。