为什么格力分红政策朝三暮四？

从“每年分红不低于净利润的50%”到“每年每股分红派现2元”，股民到底是吃亏还是占便宜？

果然不出所料，分红成为今年格力电器股东大会最引人关注的话题。在6月30日召开的格力电器2022年年度股东大会上，董明珠再次就分红问题重申：“格力电器分红计划是2022—2024年每年每股分红派现2元”，还说格力“有信心明年现金分红能达到每股派2元的标准”。

有意思的是格力股民的反应，大部分人认为这是格力电器分红政策的大倒退，原来这里有两个背景。

背景一：2022年1月24日，格力电器发布《未来三年股东回报规划（2022年—2024年）》，依据该规划，格力电器2022年—2024年每年分红两次，每年累计现金分红总额不低于当年净利润的50%。

时间刚刚过去一年格力就变卦了，改成了“每股派现2元”。有人以2022年为例算了一笔账：若依净利润的50%分红，则当年格力至少要分红127亿元；换成每股分红2元，格力当年分红的支出是113亿元，整整少支出了14亿元。确实难怪部分股民指斥格力电器管理层“言而无信”。

背景二：能做到每年每股分红2元的企业在A股市场也不多见，问题在于格力原来是每年每股分红3元，这1元的落差让很多人受不了，人性就是这样，往高处走可以，往低处走不行，习惯了高分红的格力股民，于是“端起饭碗吃肉，放下筷子骂娘”，这对于发自内心地认为“我养活了你们一家”的董来说肯定是无法接受的，那句著名的“我5年不给你分红能怎么样我”就是在这样的心理支配下说出来的。我一个留美心理学博士朋友分析认为：她心理上有很强烈的优越感，这种优越感支配了她的行为。

中国有一句老话，叫“无利不起早”，那么格力从“不低于50%”到“2元”的转变，得到了什么呢？

从账面上看，格力少支出了14亿元，这就是它的利益。但是，如果我们站在一个更高更长远的时空看，格力这么改未必占了便宜。

为什么这么说呢？看下面分析。

先看过去5年（2018—2022年）格力电器的净利润表现：2018年净利262亿元，2019年净利247亿元，2020年净利222亿元，2021年净利231亿元，2022年净利245亿元。一句话：格力净利增长乏力，并略有下行。

很多人关心的是：格力电器未来盈利走势会是什么样：持续上行还是持续下行？拟或保持在目前的水准上？

这个问题的答案很关键。

我认为，判断格力电器未来利润走势有两个维度，一个是营收走势的维度，一个是利润率走势的维度。

先看第一个维度：仍以过去5年为例，2018、2019两年，格力营收都是踩着线过的2000亿，但随后三年低大幅于2000亿，给外界的感觉就是：2000亿成了格力天花板。

格力电器2023年营收能否重回2000亿？这不是一个问题，只要2023年营收增速不低于5%就能实现。问题是：能否实现5%的增速？

增长5%看似并不是一个很高的指标，但是回头看看，2022年格力营收增速是0.26%，而今年第一季度营收增速是0.56%，你就知道难不难了。

为什么格力给人的感觉，每迈出一步都那么艰难？

解释固然很多，但其中一个解释没有异议，即：格力没有培育出第二增长曲线，对空调单一产业依赖度过高。现在的问题恰恰是：空调单一产业已不足以支撑格力持续成长，具体原因我就不在这里赘述了，此前我已经分析过很多次。

今年夏天天气比较热，对空调销售形成一定刺激，不少人又重新燃起对空调企业的希望，我只想说高温天气不会年年有，空调存量市场的性质不会因为天气热了几天就改变，好比现在做燃油车，不会因为油价降了几毛就能阻止新能源车的崛起。

再看第二个维度：过去5年，格力空调毛利率呈明显下行态势，格力电器毛利高的时候做到了36%，多年维持在33%以上，但是最近几年下降很明显，比如，2021年格力电器毛利率是24.28%，2022年有所反弹，但也只有26.04%。这意味着格力电器的技术溢价及品牌溢价都下降了，市场议价能力不如以前了。

有人可能会反驳说，格力电器净利率没降啊，2022年仍高达12.8%，远高于主要对手。

没错，格力毛利率大幅下降而净利率几乎没降，一个非常重要的原因是其人力成本大大低于同行，换句话说，格力员工的待遇偏低支撑了格力的净利率，如果和同行同样的薪资水准，格力电器净利率起码得下降3个百分点。格力工资低是行业出了名的，即使被董明珠捧成网红的孟羽童，在格力一个月也拿不到一万元，为什么格力研发人员大批流失？答案就在这里。

目前可以肯定的是，空调最好的时光已经过去，好比房地产最好的时光已经过去是一样的，这是由市场供求决定的。格力电器净利润峰值出现在2018年，未来净利润想超过这个数值非常难，除非格力培育出了第二增长曲线。

帐算到这里你明白了吗，如果格力电器盈利能力持续增长乏力，承诺每年每股分红2元其实是股民占了便宜，等于格力为股民兜了底——当然了，这个底也只能都兜到2024年；假如格力未来重新改回以50%分红，随着格力盈利能力走低，股民得到的不是多了而是少了，因此股民确实不应因为今年分红减少了而骂格力。

最后说一下我的预测：下届格力电器董事会改选在2025年，董明珠连任董事长的概率几乎是百分之百，这是董明珠提前各种布局的必然结果，董已经和格力形成一荣俱荣的关系。这是格力股民的福音，我提前祝贺一下。