2023摩根资产管理领航者机构沙龙｜配置机遇·共舞未来

2023年行至中途，随着外贸、通胀与社融等一系列数据落地，中国经济的短期不确定因素充分释放。与此同时，美联储暂停6月加息也为全球市场的边际改善带来有利条件。内外因素催化下，国内经济预期好转的概率逐步增强，A股连续数周企稳，各指数均取得不同程度的修复。展望下半年，A股及全球市场将如何演绎？上半年表现亮眼的AI与“中特估”板块能否继续领涨市场？

复苏之路：中国权益市场投资展望

杜猛，摩根资产管理中国副总经理、投资总监

?杜猛?回望上半年，经济复苏与预期存在小幅偏差，市场呈现存量资金博弈局面，给权益投资带来不小的挑战。随着企业加快去库存，下半年进入补库阶段后将对有效需求形成有力支撑，经济内生动力和优质企业的长期发展前景无需过多担忧。

站在当下，权益团队会重点跟踪两个方向。

第一，跟踪以人工智能为代表的前沿产业发展所带来的投资机会。短期来看，未来1-2年算力基础设施领域有望出现爆发式增长，综合国内产业结构与发展状况，光模块具有较高的确定性机会。长期来看，人工智能将可能在未来5-10年内深刻影响社会发展的方方面面，创造出大量投资机会。

第二，跟踪过去几年经历深度回调，目前估值合理、具备高成长的优质行业。新能源、新能源车、医药等行业的相关龙头企业，经过多年发展已在全球产业链中占据不可或缺的重要位置，它们擅长在竞争中不断进行技术创新与降低成本。在全球经济复苏的预期下，优质龙头企业的估值优势与未来成长性也将再次得到市场认可。

中国宏观经济展望与投资策略解析

俞一奇，摩根资产管理中国研究部策略专家

?俞一奇?从外部环境看，目前美国经济增速放缓处于下行区间，银行、企业、居民三大部门资产负债表较为健康，因此本轮经济衰退幅度有限。尽管加息周期尚未完全结束，但一系列银行风险事件标志着美联储紧缩货币政策的边界已经出现。同时，流动性过剩与通胀粘性也制约了年内出现宽松政策的可能性。总体而言，下半年美联储将在防范金融风险与控制通胀之间寻求平衡。

外部环境趋于平稳的同时，中国经济的内生韧性显现。外贸出口逐季改善，居民资产负债表与社融规模也有望继续得到修复。因此，当前资本市场已充分体现出内、外部的相关情绪因素，汇率继续贬值的空间也有限，接下来应当积极寻找市场乐观因素与布局机会。

对于下一阶段的配置逻辑，我们认为“稀缺性资产”有望获得市场溢价，具体为三个方向：

1、提升要素生产率的科技突破所贡献的高速增长；

2、稀缺性的资源所贡献的稳定现金流；

3、短周期见底、资产负债表有望扩张的制造业超额收益。

景气成长深度扫描

新兴产业是否春意可期

郭晨，摩根资产管理中国权益成长组组长、资深基金经理

?郭晨?下半年A股市场发生指数级行情的可能性较低，市场热点依然大概率会集中在成长板块，特别是高景气度行业。

TMT板块：AI是充分市场化、全球化的新兴产业，成长空间与逻辑更受市场的认可，很大可能仍然是未来一段时期的市场重点。就A股投资而言，核心注意力应该放在中下游的算力与应用方面。其中，从光模块龙头公司的增长空间与市占率看，估值还有一定的向上拔高空间。在应用领域，游戏行业兼具估值与业绩优势，本身已经具备不错的上涨势能，在AI概念加持下则具有更大的想象空间。

半导体板块：从全球半导体产业周期与国产自主化两个不同角度观察，我们判断行业仍处于筑底过程中，反转或将延后。当前整体估值与业绩较为匹配，有待持续跟踪行业周期动态与个股发展情况。

新能源板块：相对于电池产业链的竞争格局已经进入稳态，更看好汽车与零部件产业链的基本面改善（全年目标有往上调）与事件驱动（特斯拉人形机器人）。

板块走势分化

如何均衡优选，择机而动

李德辉，摩根资产管理中国资深基金经理

?李德辉?过去两三年，消费、医药、新能源等核心资产出现一定程度的回调，其主要原因在于增长预期的下移，以及市场筹码结构的改变。经历一轮高速成长时期后，上述行业普遍出现供给侧饱和与随之而来的结构优化。因此，尽管龙头企业的估值与业绩增长不存在问题，但仍然需要持续向市场证明远期盈利能力，方能打消疑虑，提高估值水平。

自主可控板块，可能是目前不多的还有增量的方向。以三年维度观察，中国半导体产业有望在光刻机以外的各种设备领域实现国产替代。尽管当前股价已经隐含了实现先进制程的可能性，但随着经济复苏与库存周期回暖，长期而言，自主可控板块的竞争格局有望越来越好。

消费回暖进行时

如何把握布局时机

叶敏，摩根资产管理中国基金经理

参考发达国家消费市场经验，在经济发展的不同阶段，会有不同的消费细分板块进入增长加速期。具体到A股的行业与个股选择方面，我们偏好以下五大增速相对较快、景气度向上的细分领域：

1、国企改革：2023年央企考核目标转向“一利五率”，将有助于央企、国企基本面改善与利润增长；

2、传媒游戏：政策环境改善（版号常态化发放）叠加AI赋能（降本、玩法创新），行业有望迎来业绩加速扩张期；

3、休闲摩托：结合海外经验，人均GDP达到1万美元后，越野文化崛起。高增长、低渗透背景下，行业龙头有望受益；

4、休闲运动服饰：随着国产服饰品牌力与消费者忠诚度的建立，行业长期空间广阔，板块景气有望快速提升；

5、产业新机遇：在零食、预制食品、护肤品等集中度较低的细分领域，业内公司在渠道扩张、产品创新等方面存在较大的成长空间。

他山之石：

如何借鉴海外成功经验打造中国式ESG

张大川，摩根资产管理中国ESG业务总监

?张大川?在实现中国双碳战略目标的进程中，资本市场具有重要作用，并蕴含丰富的投资机遇。作为一家拥有全球资源与本土经验的资产管理机构，摩根资产管理中国近年来持续推进具有中国特色的ESG投资，为投资者提供多元化的投资解决方案。

2021年，为指导不断增长的成果驱动型可持续投资产品，摩根资产管理创建了可持续和包容性经济框架（SIE框架），基于联合国可持续发展目标，确定了七项环境和社会挑战，并通过ESG整合策略对有财务实质性影响的可持续因素进行识别、分析与估值调整。

通过教育培训、设定目标、参与行动、配置资金的全周期服务，摩根资产管理中国ESG解决方案致力于将国际共识的ESG指标整合到投资流程和运营管理当中，以服务中国长期可持续发展目标，把握双碳战略发展红利。

环球市场纵览与投资方略

朱超平，摩根资产管理环球市场策略师

?朱超平?美联储6月宣布暂停加息后，我们认为美联储未来可能不会再继续加息，通胀也会在6月份特别是7月份出现快速下行。尽管美联储暗示还存在1-2次小幅加息，但这种鹰派发言实则是表达对控制通胀的态度，以防止宽松预期再次导致经济过热。

目前看，尽管年内降息的可能性不大，但美联储大概率将利率维持在5.25%水平至年底。融资成本高企背景下，制造业新订单与ISM非制造业等实体领先指标都已出现预警信号，反映出实体经济衰退的可能性在增大。

对于资本市场，尽管全球股市上半年出现科技股领涨的结构性行情，但更多是估值修复所推动的市场上行。在经济下行导致整体盈利收缩的概率上升之际，未来市场情绪与惯性能否支持指数维持在高位并不乐观，因此我们建议采取多元化、防守型配置策略，以应对四季度市场可能出现的波动。

指数量化投资策略与趋势

胡迪，摩根资产管理中国指数及量化投资部总监

张皓，摩根资产管理中国ETF业务总监

对于量化策略，算法的突破以及产业政策的引导使得中证1000和国证2000成为A股投资的新蓝海。事实上，国证2000指数中存在大量专精特新公司，在产业政策支持下容易发生从0到1的爆发，因此该指数比较适合偏好高成长企业的投资者。

研究员专场：

2023年下半年TMT投资方向

从左至右：韩允健、王嵩、李昂

摩根资产管理中国研究部研究员

?王嵩?AI产业目前已经看到明显的拐点出现，通用智能对B端产品的赋能与生产力提升作用明显。在消费级市场，一些AI产品目前在消费者市场表现亮眼，后续可能还会有更多爆款出现。如果说前期资本市场的AI热潮代表买入趋势，目前已经进入去伪存真阶段。随着部分公司业绩的逐渐兑现，细分领域也会从主题投资转为成长投资。

?韩允健?GPT使AI的通用性大大加强，相比云计算的意义可能更加深刻，具有里程碑意义。10年前云计算概念刚刚出现的时候，市场也曾有所怀疑，但过去10年云计算产业的算力增加了大约100倍。考虑摩尔定律及产业情况，预计未来十年AI算力需求将出现暴增，在全球半导体产业的占比预计将可能持续增长。

?李昂?从投资角度，我们根据逻辑是否顺畅、剔除AI影响的基本面与估值、产业趋势，对AI+各应用板块进行了排序：

第一梯队：AI+游戏；

第二梯队：AI+影视/IP、AI+教育/出版；

第三梯队：AI+营销、AI+电商。

对于AI+游戏，AI有望为游戏行业带来全新成长机会（降本增效），有望解决游戏制作的不可能三角（成本、质量、速度），后续可以将智能NPC的落地情况作为一个验证节点。此外，随着业绩的持续兑现以及版号常态化发放，将带来行业基本面的极大改善，存在戴维斯双击机会。

最后，消费电子板块也存在一定机会。消费电子终端是AI+应用落地的最终载体，AI的终端落地方式将带给产业链巨大的产品迭代与增量市场机会。

结语

展望下半年，随着内生动力的不断显现与政策发力，中国经济的复苏之路将更为顺畅，当前或将进入积极布局市场机会与优质行业的窗口期。凭借全球资源与本土经验，摩根资产管理中国期待与您共同把握中国经济的高质量发展主线，共舞未来。