投资大师的理念与实践（四）：乔治·索罗斯与量子基金

（一）乔治·索罗斯简介

乔治·索罗斯1930年生于匈牙利布达佩斯。1947年他移居到英国毕业于伦敦经济学院。1956年去美国，在美国通过他建立和管理的国际投资基金积累了大量财产。

索罗斯是LCC索罗斯基金董事会的主席，民间投资管理处确认它作为量子基金集团的顾问。量子基金在量子集团内是最老和最大的基金，普遍认为在其28年历史中在全世界的任何投资基金中具有最好的业绩。

（二）索罗斯的投资理念

1.突破被扭曲的观念

索罗斯是大师级的金融理论家，他总是静若止水，心气平和，既不纵情狂笑，又不愁眉紧锁。他拥有参与投资游戏的独特方法，拥有认识金融市场所必需的特殊风格，具有独特的市场洞察力。而使其成功的首要理念，则是他的哲学观。

早年，他一心想当一名哲学家，试图解决人类最基本的命题——存在。然而他很快得出一个戏剧性的结论，要了解人生的神秘领域或人的本性的可能性几乎不存在，因为存在的前提是人们必须能够客观地看待自身，而问题在于人们（全体）不可能做到这一点。

在此，我们暂且不对索罗斯的哲学观作评论，旨在探讨一个成功的投资者首要应该解决问题，那就是他的世界观和方法论，这将会使其站在一个更高的角度上，以更广阔的视野，辩证的思维去看待市场，时刻保持清醒的头脑，处惊不乱，从容应对。

2.市场预期

根据索罗斯的投资观念，人们并不能对自己所处的环境做出完全的认识，因此人们根据预期做出买、卖决定，对市场价格形成影响，同时这种市场行为又反过来影响着其他参与者的预期。不仅是价格的涨势汹涌吸引了众多的买家，而且买入行为本身也有推动价格继续上扬的动力，形成一个连续推进的趋势。因此，索罗斯认为，正是由于供求关系与市场预期之间的相互作用，使市场行为成为未来走势的不可确定的动因。即不是供需关系决定市场的走势，而是市场的走势操纵供需关系。

3.无效市场

无效市场理论也是建立在索罗斯哲学研究基础之上的。他认为人的认知并不能达到完美，所有的认识都是有缺陷的或被歪曲的，人们依自己的认识对市场进行预期，并与影响价格的内在规律——价值规律相互作用，甚至市场的走势操纵着需求和供给的发展，这样他就得到了这样一个结论：我们所要对付的市场并不是理性的，是一个无效（准确地说是无序）市场。

通常，大多数分析师秉承有效市场理论利用自己所掌握的信息以及对目前价格的分析，强化了当前趋势的发展，在大众的推波助澜下，使市场更加趋于非理性，成为无效市场。受资金操纵、逼仓以及指数基金对期货进行保值、对冲基金的交易行为等等所引发的市场过度行为，我们不能说是在向市场的平衡点逼近，大多数情况下是越来越远。依据索罗斯的观点，这时的市场恰恰是无效市场特征——非理性表现最为突出的阶段，因而此时分析师对行情的判断依据也是靠不住的。

4.寻找差距

索罗斯在考察了各种类型的金融市场与宏观经济的发展后发现，它们从未表现出均衡的趋向（均衡是暂时的）。实际上，断言市场倾向于走入过度的非均衡，恐怕会更有意义一些，因为这种不均衡迟早将发展到令人无法容忍的地步，最后不得不进行修正，而修正的过程仍然是不均衡——波动。

人们做出买入或卖出某种商品的决定，与其说是基于市场处于平衡状态的考虑，不如说是出自对市场不平衡的看法，确切的说是对市场心理预期不平衡的看法。令市场走向过度的非均衡正是由于预期的偏差程度。因此可以说寻找市场预期与其客观事实的差距，是索罗斯在金融市场发现投资机会的捷径。

5.发现联系

6.揭示偏见

既然市场预期与事态自身的发展进程既相互联系又相互作用，市场的预期在事态发展中具有举足轻重的作用，成为事物本身一个重要的组成部分，那么由于人们认识的不完善性所产生的预期偏差越大，则成为相对理性的投资者发现获利机会的可能性就越大。

索罗斯认为，市场的动荡不定，源于人们对市场存有偏见和缺陷的感觉。投资者依靠这种感觉形成倾向性的看法，进行买卖投资，反作用于市场后，又影响了其他投资者的预期。因此事态的发展不是从事实到事实，而是从事实到感觉，再从感觉到事实。

对于投资者来说，认识到市场预期与事态自身发展趋势之间的联系，并了解这种预期的偏差对事物发展的影响力度十分重要。索罗斯理论的重点之一就是探讨误解或偏见在事态发展过程中的作用。

7.投资于不稳定状态

市场不稳定状态就是指当市场参与者的预期与客观事实之间的偏差达到极端状态，在反作用力使市场自我推进到一定程度后，难以维持和自我修正，使市场的不平衡发展到相当严重的程度，此时则为市场不稳定状态。

不平衡的市场状态源于市场预期所形成的主流偏向受到客观现实的强烈对比，市场中的清醒的投资者开始对这种偏差进行反省，对主流偏向进行挑战而使市场原有的主导因素变得脆弱，但市场的惯性使原有走势狂热。盛极而衰，物极必反，索罗斯投资成功的理念之一就是善于发现市场的不稳定状态，捕捉盛衰现象发生转折的时机。

8.确认混乱

不稳定的市场状态是索罗斯用以检验其反作用理论的阵地，索罗斯认为，金融市场是动荡不定，混乱无序的。而游戏的规则就是把握这种无序，这才是生财之道。通过投资于不稳定状态的市场，既检验了他的理论，又最终使他获得投资大师、全球最佳投资经理的桂冠。

混乱的市场取决于参与者对事物认识的明显分歧。而这种分歧越大，市场所表现出的混乱性越强，而这时主流偏向往往并不明确。由于各方的坚持己见，价格走向也动荡不定。

索罗斯则沉迷于这种混乱，因为那正是他挣钱的良方：他最大的本事就是能预测混乱的发生，例如在德国统一后，英国加入到西欧国家创立的新货币体系——欧洲汇率体系中，索罗斯看到了这种不稳定的欧洲货币体系必然导致金融市场发生混乱。通过多年的观察，索罗斯准确地抓住了其不稳定性，当绝大多数人不承认有这种不稳定存在时，混乱发生了。这场英镑阻击战中一笔交易就赚取了近10亿美元。从索罗斯的投资过程中我们可以看出，客观的宏观经济分析，良好的心理状态，都是我们确认混乱，把握时机，乱中取胜所不可或缺的主要因素。

9.发掘过度反应的市场

索罗斯投资理论的重要实用价值在于其利用反作用理论，来发掘过度反应的市场，跟踪市场在形成趋势后，由自我推进加强到最后走向衰败的过程，而发现其转折点恰恰可以获得最大利益的投资良机。所谓过度反应的市场，其形成原因主要是顺势而动的跟风者已经形成了主流偏见，这种偏见对市场又形成第二次推动。虽然跟风者的行动具有一定的盲目性，但在一定时期同样能使市场自身的趋势加强——这就是顶部区域坚决做多的原因。由于市场因素复杂，不确定的因素越多，随波逐流于市场趋势的人也就越多，这种顺势操作的投机行为产生的影响也就越大，这种影响本身也就成为了影响市场走势的基本面因素之一，风助火势，市场被投资者夸大的偏见所左右，二者相互作用令投资者陷入了盲目的狂躁情绪之中，趋势越强，偏见偏离真相越远，实际上也使市场变得越来越接近脆弱。过度反应的市场最终导致的结果就是盛衰转折的现象发生。

也就是说，投资成功的关键在于认清市场开始对自身的发展势头产生推动力的一刻。一旦这个关键时刻得到确认，投资者就能洞察一次盛衰转折现象是正在开始抑或已然进行之中。发现转折点后的操作短期内可能会表现为逆势操作，因此设好止损，及时调整策略是非常必要的。

10.投资在先调查在后

索罗斯的相反作用理论只是为他提供投资目标的方向和抓住潜在机遇的方法，并不能提供精确的方位和重要的转折时机。而将其理论转化为实践，以获取利润的理念之一则是投资在先，调查在后的操作方法。

投资在先，调查在后，意味着提出假设，建立头寸，小试牛刀考验假设，等待市场证明正确与否。如果证明其假设是正确的，则追加头寸，否则及时撤出。

有时候确认一个走势需要花费相当的时间，很可能在犹豫不决之时，市场走势已经开始逆转了，因此提出假设后立即建立头寸有助于抓住最佳投资时机。

11.直扑咽喉

如果股价上扬，索罗斯说，买更多就是，不必在意所建仓位占投资组合有多大的比率。如果你是对的，去建立仓位就是。如果你对某笔交易怀有很大的信心，就得直扑咽喉。在索罗斯眼里，如果你对某件事的看法正确，再多也不嫌多。朱肯米勒说：索罗斯教他的最重要一课，是做最对或做错并不重要，对的时候赚多少，错的时候赔多少，才重要。

12.晓得何时放手

这是索罗斯投资成功的关键之一，是他擅长绝处求生的原因。最难判断的一件事，是何种程度的风险是安全的。做最后的分析时，你必须依赖你求生的本能。索罗斯求生的艺术，主要在于承认何时自己犯错，而不在于晓得何时看对股票。那表示宁可太早平掉某些投资仓位，而不要太晚才做，而且不要过于担心别人眼中十分怪异的行为。

13.接受你的错误

索罗斯说，了解自己建立的投资仓位可能有错，虽然令他失去安全感，但也使他提高警觉，准备随时矫正错误。有些人认为，对于金融市场的动向看走眼，是件丢脸的事。在索罗斯眼里，这样的事或许不值得自豪，但那是整个游戏的一部分，所以当然不能算丢脸。由于索罗斯接受不完美是人性的一部分，所以对失败或犯错不抱负面态度。索罗斯喜欢自夸，他所以和其他投资人不同，不在于他常常做对，而在他比其他大多数人更善于发现自己何时做错。他喜欢运用的一种投资策略，是不断检查所建立的投资仓位是否出错，他总是建好仓位后，不断测试自己的投资假设。一旦他认为自己晓得答案，便有可能被迫修正原先命题或者完全舍弃，但他不喜欢光因环境变化就改变命题。毕竟，新的环境可能只是一时现象，或许不是真正变动的讯号。

14.别拿全部家当下赌

索罗斯的求生艺术，包括不要拿每样东西去冒险。冒险的时候，他不必担心万一失败，可能赔上性命。有时，冒险还会带来乐趣，只要给自己留下东山再起的余地。“我非常关心求生的必要性，绝不冒可能叫我粉身碎骨的风险。”不过索罗斯承认，建立仓位是走向危险边缘，有使人集注心思的作用。

15.研究，暂停，深思熟虑

对索罗斯来说，整场游戏往往是长时间的战斗，因为利率和汇率变动的效果，需要时间才会显现，而且有时需要很大的耐性。要成功，你需要休闲娱乐。你需要一段时间，紧紧缠住你的双手。他宁可找一些真正有帮助的人来谈，也花时间心去思考、阅读和自省，他希望所找的人，拥有哲学上的敏感度。“我只在工作有意义的日子里工作，而在那样的日子里，我真的做了某件事。”

16.忍受痛苦

一个人赔钱时，最糟的事情是压抑自己的感情。每一天，你都在冒险，那是痛苦的一部分，因为你晓得，某个时点，你可能面对严重的亏损。索罗斯说，如果你未准备好忍受痛苦，那就不要再玩这种游戏。别妄想你能长久玩下去，如果还想玩，就要保持冷静。其他人有时碍于自尊，无法做出明智的操作决策，索罗斯却认为聪明的投资人必须不动感情。宣称自己永不犯错是没有意义的。乔治做错时，会挺身而出。

17.选最好和最差的股票

索罗斯所做的是总体经济，注意大格局、国际政治、各国的货币政策、通货膨胀、利率、汇率的变化。最有希望从预期中的国际金融圈新组合情势获利。如果索罗斯预期利率会上升，他会去找哪些行业会因这种预期而受害。索罗斯使用的技巧，是在一种行业中选两家公司投资。找出会因通货膨胀预期升高而受益的行业后，他的基金则做多。找出最好和最坏的两家公司之后，就不需要再投资那个行业的其他任何公司。拿计算机来说，索罗斯可能买国际商业机器公司（IBM）的股票，也买通用资料公司的股票。他也运用同样的思考过程看制药业。制药中，他会买默克大药厂的股票，同时买兴泰（Syntex）公司的股票。索罗斯选取一行业中最好和最差的股票，这种技巧至少表面上看起来有如避险的绝佳例子。他相信最好和最差的股票都会有很好的表现。